Satsuma Technology, британская компания с биткоин-казначейством, ранее известная как TAO Alpha и зарегистрированная на бирже в U.K., намерена вернуть акционерам от £26.8 миллиона до £30 миллионов после расходов на сворачивание деятельности — примерно 18 пенсов на фунт относительно £163.6 миллиона, привлеченных в августе 2025 года. Крах демонстрирует структурные риски финансирования волатильных цифровых активов за счет долга с фиксированными обязательствами: кредиторы имеют приоритет в очередности выплат, тогда как обычные акционеры получают лишь часть первоначальных вложений.

Сворачивание деятельности происходит на фоне того, что BTC торгуется примерно по $65,800, снизившись на 0.4% за последние 24 часа после кратковременного возврата выше $66,000; дневной объем торгов составляет $33.4 миллиарда.

https://x.com/TedPillows/status/2079850959162032528

https://x.com/BTCtreasuries/status/2079605689866211640

Предыстория: от AI-компании к биткоин-казначейству

Satsuma Technology изначально была британской компанией в сфере искусственного интеллекта, зарегистрированной на бирже U.K. и работавшей под названием TAO Alpha. Она провела ребрендинг и назначила Mark Moss, известного комментатора по Bitcoin, главным биткоин-стратегом. В августе 2025 года компания привлекла £163.6 миллиона ($218 миллионов) через конвертируемые облигации, при этом раунд возглавила ParaFi Capital. Инвесторы внесли 1,097 BTC, превратив Satsuma в компанию с казначейством цифровых активов, ориентированную на Bitcoin, а не на традиционную операционную выручку.

Модель Digital Asset Trust (DAT) получила распространение среди компаний малой капитализации в 2025 году вслед за стратегиями, популяризированными Michael Saylor через Strategy (ранее MicroStrategy), которая использовала конвертируемый долг и выпуск акций для накопления более 500,000 BTC. Такой подход зависит от того, будет ли цена Bitcoin расти быстрее стоимости обслуживания долга — ставка, которая работает на бычьих рынках, но подвергает компании риску вынужденных продаж активов, когда цены падают, а держатели облигаций требуют погашения. При гораздо меньшем масштабе Satsuma пространство для ошибки было уже. Акции Satsuma достигали почти £14 за акцию на пике в июне 2025 года. Цена акций снизилась после исторического максимума Bitcoin на уровне $126,000 в октябре, за которым последовал затяжной спад в акциях, связанных с криптовалютами.

Продажи активов, уход руководителей и давление активистов

К декабрю 2025 года Satsuma начала продавать активы, чтобы сохранить платежеспособность. Компания продала 579 BTC за £40 миллионов для выполнения денежных обязательств перед держателями облигаций, которые решили не конвертировать свой долг в акции к крайнему сроку в конце года. Эта ликвидация, вызванная давлением кредиторов, оставила Satsuma с 668 BTC и существенно сократила ее возможности.

CFO покинул компанию в феврале 2026 года, за ним в марте ушел CEO. К апрелю акции потеряли более 99% от пикового значения июня 2025 года и торговались на уровне долей пенса.

Pantera Capital, которой принадлежало примерно 6.7% выпущенных акций Satsuma, публично призвала к полной ликвидации. Обоснование было ясным: совокупная рыночная капитализация Satsuma упала значительно ниже рыночной стоимости Bitcoin на ее балансе — глубокий дисконт к стоимости чистых активов (NAV), из-за которого акции стали менее эффективным способом получить экспозицию к Bitcoin, чем прямая покупка актива. Дисконты к NAV являются хорошо известным явлением в закрытых фондах и инвестиционных трастах, а активистские инвесторы регулярно добиваются ликвидации или обратного выкупа, когда разрыв становится устойчивым.

Группа акционеров, представлявшая более 20% выпущенного капитала, официально внесла резолюцию о сворачивании компании. Совет директоров раскололся: четверо из шести директоров выступили против ликвидации, утверждая, что Satsuma остается жизнеспособным биржевым инструментом для Bitcoin, тогда как двое поддержали акционеров. Акционеры с большим перевесом отменили позицию большинства совета: более 90% поданных голосов поддержали две резолюции — продать оставшиеся 668 BTC, которые тогда стоили примерно $43.5 миллиона, и отменить листинг на LSE.

Механика сворачивания и структура выплат

Сворачивание деятельности проводится через B Share Scheme — британский юридический механизм распределения денежных активов среди акционеров без возникновения определенных налоговых сложностей. Оценочные расходы на прекращение деятельности составляют £2.7 миллиона и включают юридические услуги, выходные пособия, расходы на делистинг и страхование run-off, согласно документам компании.

После этих расходов Satsuma ожидает вернуть £26.8 миллиона–£30 миллионов. Вместе с £40 миллионами, полученными от продажи BTC в декабре, общий возвращенный капитал составляет примерно £66 миллионов–£70 миллионов против первоначально привлеченных £163.6 миллиона — менее половины исходного объема привлечения.

Поскольку держатели конвертируемых облигаций стоят выше обычных акционеров в очередности выплат, владельцы обыкновенных акций могут получить значительно меньше даже этих headline-показателей. Сначала платят кредиторам; акционеры получают то, что остается. Этот структурный риск давил и на другие корпоративные биткоин-казначейства, которые использовали долг для накопления BTC: когда цена актива снижается и наступают сроки погашения долга, компания вынуждена продавать по неблагоприятным ценам.

Более широкий ландшафт биткоин-казначейств в U.K.

Satsuma является второй по величине британской компанией с биткоин-казначейством, зарегистрированной на бирже U.K.; ее запасы значительно меньше, чем у The Smarter Web Company, которая удерживает 2,878 BTC и планирует продолжать работу.

Слушания в Высоком суде U.K. по возврату капитала Satsuma назначены на август и сентябрь 2026 года. Делистинг с LSE запланирован на середину сентября, а выплаты акционерам ожидаются к концу сентября.

Ситуация привлекла внимание других Digital Asset Trusts, поскольку проблемы Satsuma связаны с неспособностью управлять конвертируемым долгом на фоне волатильного обеспечения в BTC, что привело к потере более 57% капитала за один год. Другие компании малой капитализации, принявшие модель DAT без масштаба или глубины баланса Strategy, сталкиваются с аналогичным вниманием, особенно те, кто использовал долговое финансирование, а не выпуск акций. Хотя институциональный интерес к Bitcoin восстановился с 2025 года, акционеры Satsuma сталкиваются с перспективой минимальных возвратов, когда распределения начнутся в сентябре.

Источник: 99Bitcoins