Samsung Electronics и SK hynix запустили крупнейшие в своей истории программы выплат акционерам, стремясь поделиться с инвесторами большей частью сверхприбылей от бума чипов для искусственного интеллекта, — однако два производителя чипов пошли принципиально разными путями.

Samsung делает ставку на дивиденды, тогда как SK hynix реализует масштабную программу выкупа и аннулирования собственных акций — контраст, обусловленный различиями в структуре собственности и финансовом устройстве компаний. Рекордные планы выплат отражают эти структуры, поскольку обе компании стремятся к устойчивому росту курса своих акций.

В центре бума — высокопроизводительная память HBM, чипы, которые устанавливаются рядом с ИИ-процессорами и обеспечивают их данными: SK hynix лидирует на мировом рынке HBM как ключевой поставщик ИИ-ускорителей Nvidia, а Samsung, крупнейший в мире по выручке производитель чипов памяти, работает над расширением собственных продаж HBM и сокращением разрыва с более мелким конкурентом.

Первой выступила SK hynix, объявив о плане выкупа и аннулирования акций на 40 трлн вон (28,7 млрд долларов) — крупнейшей подобной программе из когда-либо представленных корейской листинговой компанией. Производитель чипов планирует завершить покупки к ноябрю.

Опираясь на чистые денежные средства в объеме 69 трлн вон по состоянию на конец июня, SK hynix также повысила целевой ориентир выплат акционерам с «в пределах 50 процентов совокупного свободного денежного потока» до «50 процентов и более», не уточняя общий размер выплат.

Вслед за ней Samsung представила программу выплат акционерам стоимостью от 90 до 110 трлн вон, объединяющую дивиденды и выкуп акций. В верхней границе пакет более чем в пять раз превысит предыдущий рекорд, установленный в 2020 году, — 20,3 трлн вон.

Samsung планирует распределить около 30 трлн вон в виде дивидендов за третий квартал, включая регулярные выплаты, и вернуть акционерам еще от 60 до 80 трлн вон после утверждения годовых результатов в январе следующего года. Отдельно компания одобрила выкуп акций на 15 трлн вон для компенсации размывания долей, связанного с вознаграждением сотрудников.

SK hynix делает ставку на выкуп акций

Для SK hynix план выкупа поддерживает структуру собственности группы. Согласно корейским нормам, регулирующим холдинговые компании, материнская SK Square обязана сохранять не менее 20 процентов производителя чипов. Аннулирование акций автоматически повышает долю SK Square без необходимости приобретать дополнительные акции, укрепляя ее положение контролирующего акционера.

Этот подход также согласуется с косвенным контролем председателя SK Group Чхе Тэ-вона над компанией через SK Inc. и SK Square. Напрямую Чхе владеет лишь 3 620 акциями SK hynix, недавно приобретенными и оцениваемыми примерно в 4,8 млрд вон.

Аннулирование также компенсирует размывание долей из-за 17,79 млн новых акций, выпущенных в рамках недавнего размещения американских депозитарных расписок SK hynix на Nasdaq, которое привлекло около 40 трлн вон для внутренних инвестиций. Поступления в долларах и связанное с ними валютное хеджирование также считаются факторами, помогшими переломить тенденцию к ослаблению воны.

Фактически эта стратегия позволяет SK hynix продавать акции с премией в США и выкупать их по более низкой цене в Корее.

SK hynix заявила, что решение направлено на укрепление конкурентоспособности и поддержку долгосрочного роста, отметив при этом, что внутренняя стоимость компании не полностью отражена в текущей цене акций — что сигнализирует о том, что программа также призвана повысить оценку ее акций на бирже.

Samsung выбирает денежные выплаты

Предпочтение Samsung в пользу дивидендов стало малоудивительным с учетом регуляторных и структурных ограничений, окружающих компанию.

Согласно корейскому закону «О структурном улучшении финансовой отрасли», финансовые компании не могут в совокупности владеть долей в размере 10 процентов и более в нефинансовой аффилированной компании. По состоянию на конец июня Samsung Life Insurance и Samsung Fire & Marine Insurance владели 8,51 процента и 1,49 процента Samsung Electronics соответственно — то есть находились ровно на уровне лимита в 10 процентов.

Если бы Samsung Electronics выбрала аннулирование акций, сокращение количества акций в обращении автоматически повысило бы совокупную долю страховщиков выше 10 процентов, вынудив их продать акции. Хотя такие продажи могли бы принести значительную прибыль по акциям, приобретенным давно по более низким ценам, они сократили бы блок аффилированных акционеров группы и потенциально ослабили бы влияние семьи-основателя на Samsung Electronics.

Дивиденды позволяют избежать подобных нарушений и предусматривают более выгодное налогообложение: 30 процентов внутренних дивидендных доходов страховщиков исключаются из налогооблагаемого дохода. Они также напрямую выгодны председателю Samsung Electronics Ли Чжэ Ёну и другим членам семьи, которые держат эти акции на свое имя.

Смогут ли рекордные выплаты поддержать рост акций чипмейкеров?

Рекордные программы также согласуются с инициативой Сеула Corporate Value-up, запущенной в 2024 году с целью побудить корейские листинговые компании повышать доходы акционеров и помочь сократить давно существующий «корейский дисконт» в рыночных оценках.

Инвесторы изначально приветствовали рекордные планы выплат акционерам, однако их долгосрочное влияние на акции будет зависеть от того, смогут ли оба производителя чипов поддерживать прибыльность и денежный поток на протяжении всего цикла ИИ.

В пятницу акции Samsung Electronics закрылись ростом на 3,87 процента — на отметке 281 500 вон, ранее коснувшись уровня 285 000 вон, хотя часть прироста была утрачена в торгах после закрытия основной сессии. Акции SK hynix после объявления о выкупе выросли на 2,31 процента — до 1,73 млн вон.

Для Samsung крупная денежная выплата может усилить привлекательность акций для инвесторов, ориентированных на дивиденды, и помочь сократить дисконт в ее оценке.

«Более высокие денежные выплаты, включая специальные дивиденды, могут подчеркнуть дивидендную доходность Samsung и помочь акциям закрепиться выше 300 000 вон в ближайшей перспективе», — сказал Ким Дон Вон, глава исследовательского подразделения KB Securities, охарактеризовавший Samsung как «глубоко недооцененную акцию, сочетающую рост прибыли и дивидендную привлекательность».

Для SK hynix ключевой вопрос заключается в том, станет ли выкуп на 40 трлн вон началом более длительной серии возвратов капитала. Аналитики оценивают совокупный свободный денежный поток компании за три года в 491 трлн вон; при минимальной норме возврата в 50 процентов объем выплат акционерам превысит 245 трлн вон.

«Этот выкуп — лишь первичное развертывание», — сказал Пак Чун Ён, аналитик Hanwha Investment & Securities, добавив, что дополнительные выкупы на сумму свыше 100 трлн вон могли бы постепенно сокращать количество акций в обращении и повышать прибыль и стоимость в расчете на акцию.

Однако непосредственное направление движения обеих акций по-прежнему может определяться более широкими условиями, влияющими на рост рынка чипов ИИ, включая показатели Nvidia и доходности казначейских облигаций США.