Мнение | Автор: Аарон Каплан, основатель Promethum

Рынки США — предмет зависти всего мира, поскольку инвесторы доверяют тому, что владелец акции владеет ею в полной мере. Модели синтетической токенизации обесценивают это доверие, ущемляют интересы американских инвесторов и подрывают модель фондового рынка, основанную на эмитентах.

Пять лет назад Robinhood и AMC были лицами эпохи мем-акций — ажиотажа розничной торговли 2021 года, который превратил бесплатное брокерское приложение и сеть кинотеатров в известные каждому имена, двигающие рынок. Сегодня их руководители вовлечены в публичный конфликт вокруг токенизированных акций — блокчейн-инструментов, которые представляют или якобы представляют акции компании.

CEO AMC Адам Арон утверждает, что Robinhood токенизировала акции AMC без согласия, и назвал этот продукт «омерзительным». CEO Robinhood Влад Тенев в ответ заявил, что согласие не требуется, а его компания лишь удовлетворяет международный спрос на доступ к американским акциям.

Оспариваемые продукты — это долговые ценные бумаги, выпущенные офшорной дочерней компанией Robinhood, — то, что Арон называет «фиктивным синтетическим долевым рынком». Токены отслеживают цену акции, но не дают покупателям права собственности на базовые акции. В индустрии такие синтетические продукты называют «обертками» (wrappers).

Помимо этой распри, Тенев верно распознал огромную возможность: дать миллионам недостаточно обслуживаемых международных инвесторов доступ к рынкам американских акций. Население США составляет около 340 миллионов человек, а число частных инвесторов, живущих за пределами США, — не меньше, однако подавляющее большинство из них не может покупать на американских рынках напрямую или по доступной цене. Расширите доступ с помощью токенизации — и глобальный капитал потечет в американские компании. Этот расширенный пул инвестиционного капитала — крупнейшая возможность американских рынков более чем за пятьдесят лет.

Но компании, предлагающие эти синтетические ценные бумаги, считают эту возможность разрыва поколения своей собственной, вставая между международными инвесторами и рынками США, чтобы захватить торговую активность, ликвидность и комиссии, которые порождает глобальный спрос на американские акции.

Если выразиться более прямо: синтетическая токенизация американских акций обделяет американскую публику.
«Обертка» соприкасается с американскими рынками капитала лишь однажды — когда эмитент покупает акции для удержания в качестве обеспечения. В дальнейшем торговля происходит офшором, от держателя токена к держателю токена, и ни одна сделка не достигает бирж, где торгуются акции компании. В результате возникает направленный неверно инвесторский спрос на американскую компанию, который не отражает реального роста ее рыночной капитализации. Умножьте это несоответствие почти на 200 американских компаний, уже токенизированных таким образом, на рынке, который Citi прогнозирует в размере 2,7 трлн долларов к 2030 году, — и упущенная выгода для американских компаний и портфелей может накапливаться.

17 сентября SEC провела черту. Долгожданное «освобождение для инноваций», позволяющее блокчейн-площадкам листинговать и торговать токенизированными ценными бумагами, полностью исключает синтетические токены. Квалифицирующие токены должны представлять реальное право собственности и, по словам председателя Пола Аткинса, «должны предоставлять держателям те же права и привилегии, что и традиционные ценные бумаги» — включая дивиденды и голосование. Освобождение для инноваций даже учитывает опасения AMC, требуя, чтобы компании получали уведомление и право возразить до того, как третья сторона токенизирует их акции.

Лучшая модель — это не технический документ или обещание; она уже создается в самом центре американских рынков. Акция может быть токенизирована как цифровой двойник ценной бумаги, находящейся на хранении в Depository Trust Company — дочерней компании Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), хранящей практически все публично торгуемые американские акции. В рамках сервиса токенизации, который DTCC планирует запустить в этом году, токен и традиционная ценная бумага — один актив в двух формах; акция никогда не покидает национальную систему клиринга и расчетов. Иностранный инвестор, покупающий такой токен через лицензированную площадку, покупает саму акцию, и его заявка углубляет рынок, на котором торгуют американцы.

Реальные акции. Реальные права. Реальные рынки.

Цифровой двойник делает то, чего не может «обертка»: он распространяет полное право собственности на миллионы потенциальных новых инвесторов и напрямую связывает американские компании с расширенным доступом к капиталу.

Глобальные инвесторы так или иначе будут вкладываться в американские акции. При правильном подходе токенизация оживит американские рынки капитала — рынки, способные торговать круглосуточно, расчеты по которым эффективнее и которые остаются самыми глубокими и надежными в мире, — и создаст приток инвестиций в Америку масштаба поколения. Ближайшие ориентиры конкретны: сервис токенизации DTCC, запуск которого запланирован на этот год, и практическое применение требований освобождения о владении, уведомлении и праве на возражение — именно за этими событиями стоит следить, поскольку дискуссия переходит от принципов к практике.

Мнения, высказанные в этой колонке, принадлежат автору и не обязательно отражают мнения CoinDesk, Inc., ее владельцев и аффилированных лиц.