Robinhood отклонила требование AMC Entertainment прекратить торговлю привязанными к блокчейну токенами, связанными с акциями кинотеатральной сети, что усилило спор, поднимающий более широкий вопрос: имеет ли публичная компания право голоса в отношении токенизации её акций третьей стороной?

Публичная перепалка между Robinhood и AMC в X имеет последствия, выходящие далеко за рамки двух компаний. Она затрагивает также листингованные компании, чьи акции могут быть токенизированы без их ведома, и инвесторов, покупающих продукты, отслеживающие эти акции, не становясь при этом акционерами. Отказываясь останавливать торговлю токенами, Robinhood проверяет на прочность границы возможного для токенизированных третьими сторонами акций в рамках действующего законодательства о ценных бумагах, а сам конфликт обнажил проблемы, связанные с собственностью, контролем эмитента, фрагментацией ликвидности и надзором регуляторов. Для эмитентов главный риск заключается в том, что токенизированные версии их акций могут торговаться на площадках вне традиционной расчётной системы, что потенциально расщепляет торговый объём между рынками с разными уровнями защиты инвесторов и отчётности. Для держателей токенов практический вопрос состоит в том, что произойдёт, если базовая компания или эмитент токенов изменит условия, проведёт делистинг или столкнётся с финансовыми трудностями.

«Пришлите своих юристов, и мы их просветим»

Дэн Галлахер, глава юридического, комплаенс- и корпоративного направления Robinhood и бывший комиссар SEC, напрямую ответил генеральному директору AMC Адаму Арону. Пишя в X, Галлахер заявил, что Robinhood знает «кое-что о законах США о ценных бумагах и не будет „DECIST“», высмеивая орфографическую ошибку Арона в его исходном посте. Он добавил: «пришлите своих юристов, и мы их просветим».

Генеральный директор Robinhood Влад Тенев поделился этим сообщением с подписью: «Мы поддерживаем Stock Tokens».

Позиция Арона против токенов

Как ранее сообщал Cryptopolitan, Арон утверждал, что Robinhood предлагает токены, привязанные к AMC и более чем 190 другим компаниям, без их ведома и согласия, и что этот продукт не соответствует законам США о ценных бумагах. Он настаивал, что AMC не участвует в токене никаким образом и не одобряет его, а также ставил под сомнение меры защиты инвесторов, доступные покупателям токенов.

Ответ Галлахера лишь усугубил конфликт. Арон пояснил, что «DECIST» было намеренной игрой слов, сочетающей «desist» и «de-cyst». Затем он прямо бросил вызов офшорной структуре Robinhood, спросив, почему Stock Tokens, которые по закону не могут предлагаться или продаваться резидентам США, рекламируются на американском сайте компании. «Если это не незаконно, то должно быть», — написал Арон. В дальнейшем сообщении, адресованном Теневу, он обвинил Robinhood в «небрежном обращении с законами США о ценных бумагах» и заявил, что такая практика ставит под угрозу целостность рынка. Эти утверждения отражают интерпретацию закона Ароном и не означают, что Robinhood нарушила законодательство США о ценных бумагах.

Что на самом деле приобретают покупатели

Согласно раскрытиям Robinhood, Stock Tokens не эквивалентны покупке акций. Документация компании описывает их как токенизированные долговые ценные бумаги, выпущенные Robinhood Assets (Jersey) Limited, которые обеспечивают экономическую экспозицию к базовой ценной бумаге, но не дают ни юридических, ни выгодоприобретательских прав на неё. FAQ Robinhood по Classic Stock Tokens уточняет, что европейский продукт является деривативным контрактом: держатели не получают права голоса в базовой компании, а Robinhood предупреждает, что они могут потерять все вложения в случае банкротства фирмы.

Именно эта структура лежит в центре спора. Поскольку держатели токенов являются контрагентами Robinhood, а не акционерами AMC, они не могут реализовать права, которые даёт прямое владение акциями, а AMC не имеет с ними договорных отношений и не влияет на продукт, носящий её имя.

Где проходит граница SEC

28 января 2026 года SEC опубликовала совместное заявление сотрудников, разграничивающее ценные бумаги, токенизированные их собственными эмитентами, и ценные бумаги, токенизированные независимыми третьими сторонами. Модель Robinhood относится к последней категории.

«Формат, в котором выпускается ценная бумага … не влияет на применение федеральных законов о ценных бумагах». — Сотрудники подразделений SEC по корпоративным финансам, управлению инвестициями и торговле и рынкам

В заявлении говорится, что выпуски ценных бумаг должны регистрироваться, если не применяется освобождение, однако оно не имеет обязательной юридической силы, поскольку является заявлением сотрудников, а не правилом или официальным руководством SEC. То, как SEC или другие регуляторы отреагируют на жалобы эмитентов, подобные жалобе AMC, — один из открытых вопросов, который этот спор выводит на первый план, поскольку ни одно принудительное мероприятие или решение не определило, нарушает ли токенизация третьей стороной без согласия эмитента требования о регистрации.

Это не первое столкновение Robinhood с эмитентом. Cryptopolitan ранее сообщал, что OpenAI в прошлом году отреклась от токенов Robinhood, носивших её имя, тогда как Тенев утверждал, что токенизация акций компании не требует согласия эмитента.

Рынок растёт быстрее его инфраструктуры

Спор разворачивается на фоне стремительного расширения токенизированных акций. Объём токенизированных акций вырос с 2,5 млрд долларов в начале 2026 года до 13,4 млрд долларов к 1 сентября, а отчёт CoinGecko RWA Report 2026 зафиксировал спотовый объём торгов токенизированными акциями в 15,1 млрд долларов за первый квартал.

Robinhood способствовала этому росту, разместив более 190 Stock Tokens. Однако инфраструктура всё ещё догоняет. RWA.xyz выяснила, что кастомные контракты Robinhood могут неверно интерпретироваться платформами, ожидающими стандартного поведения ERC-20, и могут некорректно работать с DeFi-протоколами, построенными на этих стандартах. Более широкий рынок реальных активов (RWA) сталкивается с аналогичными ограничениями ликвидности: полугодовой отчёт Stobox за 2026 год со ссылкой на данные RWA.xyz оценил стоимость RWA в блокчейне без учёта стейблкоинов в 33,5 млрд долларов в июле. Между тем, по данным Cryptopolitan, акции AMC выросли почти на 21% во время ночных торгов — до 3,07 доллара — после публикаций Арона.