Третий квартал сделал Robinhood, Coinbase и Circle более активными, чем когда-либо, но не пропорционально богаче. Robinhood получила на $146 млн больше от торговли событийными контрактами, тогда как выручка от криптовалют упала на $148 млн. Coinbase сохранила на $35 млн меньше выручки от USDC после выплаты вознаграждений клиентам. Выручка Circle снизилась на 8%, если исключить предпродажу токенов ARC, и хотя объём транзакций USDC вырос на 49%, резервный доход сократился на 8%.

Результаты Robinhood от 27 октября, презентация с отчётом о прибылях Coinbase от 29 октября и публикация Circle от 4 ноября дают конкретные цифры этого компромисса, хотя ни одна из трёх компаний не отчитывается о прибыли по продуктовым линиям. Приведённые ниже сравнения сопоставляют каждую новую статью выручки с раскрытыми компаниями затратами: биржевые сборы, вознаграждения клиентам и выплаты партнёрам по дистрибуции.

Событийные контракты заполнили брешь от падения криптотрейдинга

Robinhood зафиксировала рекордную квартальную выручку в $1,42 млрд, на 12% больше, чем годом ранее. Внутри этой суммы выручка от криптовалют упала с $268 млн до $120 млн, а выручка от событийных контрактов выросла с $27 млн до $173 млн, согласно разбивке выручки, поданной в SEC. Обе статьи входят в транзакционную выручку, поэтому торговля результатами спортивных событий, выборами и другими событиями заполнила брешь, оставленную криптовалютами.

Освещение Robinhood площадок прогнозных рынков от Coindoo показало, что во втором квартале событийные контракты обогнали криптовалютную выручку. Третий квартал добавляет менее лестную деталь: сколько приносит каждый контракт.

Выручка на контракт рассчитана на основе заявленной Robinhood выручки и количества контрактов.

Объём контрактов рос примерно вдвое быстрее, чем приносимая ими выручка, то есть каждый контракт приносил меньше денег, чем раньше. Это средний показатель по всем контрактам и площадкам, а Robinhood не раскрывает ценообразование по отдельным площадкам. Тем не менее бизнес, получающий оплату за контракт, растёт по выручке так же быстро, как по объёму, только если это среднее сохраняется.

И Robinhood, и Coinbase сейчас смещаются ближе к биржевой стороне сделки, чтобы удерживать больше от каждого контракта. Robinhood сообщила, что Rothera, её совместное предприятие с Susquehanna, превысило $100 млн годовой выручки в первый полный квартал, и включает расходы, связанные с Rothera, среди факторов роста операционных расходов на 16%. Компания также раскрывает, что не полностью владеет этим предприятием и не контролирует его операционно. Coinbase, чей прогнозный бизнес превысил $200 млн годовой выручки, сообщила, что этот рост увеличил биржевые сборы в её транзакционных расходах, достигших 17% чистой выручки. Главный исполнительный директор Брайан Армстронг заявил, что новое одобрение CFTC на листинг собственных контрактов должно улучшить эти показатели. CFTC — это агентство США, регулирующее фьючерсы и определённые событийные контракты.

Событийные контракты также несут юридический риск, который Robinhood прямо описывает в своих результатах: правоприменительные действия, судебные разбирательства или изменения федерального или регионального законодательства могут помешать ей предлагать их, и компания ранее отменяла определённые новые контракты из-за реального или грозящего правоприменения на уровне штатов.

Рекордная выручка также не подняла прибыль. Операционные расходы росли быстрее выручки, а чистая прибыль упала на 14% до $476 млн. Скорректированная чистая прибыль, исключающая $67 млн нереализованных убытков, связанных с фондом Robinhood Ventures, и другие статьи, упала на 3%.

Coinbase платит больше за удержание рекордного объёма USDC

В этом квартале Coinbase больше нуждалась в своём бизнесе стейблкоинов. Транзакционная выручка упала примерно на 44% по сравнению с годом ранее до $590,2 млн, а главный финансовый директор Алесия Хаас сообщила, что большая часть чистой прибыли в $719 млн пришлась на нереализованную прибыль от криптовалют, которые компания держит в качестве инвестиций. Скорректированная чистая прибыль составила $78 млн.

Средний объём USDC в продуктах Coinbase достиг рекордных $22 млрд. Эти остатки приносят Coinbase долю процентов по резервам USDC, и Армстронг сообщил инвесторам, что биржа получает «около 50% всей экономики USDC». Затраты на привлечение этих остатков отражены в другом месте квартального отчёта, поскольку вознаграждения USDC учитываются как продажи и маркетинг, а не вычитаются из выручки от стейблкоинов.

Источник: форма 10-Q Coinbase за третий квартал 2026 года. Остатки рассчитаны из неокруглённых цифр, до прочих расходов и налогов. Выручка прошлого года использует реклассифицированное сопоставление из отчёта, поэтому отличается от цифры, которую Coinbase изначально сообщила за третий квартал 2025 года.

Выручка от стейблкоинов снизилась примерно на 5% в годовом исчислении, тогда как вознаграждения выросли примерно на 16%. Сумма, оставшаяся после вознаграждений, упала примерно на 17%, до учёта любых других затрат.

Счёт за вознаграждения также выходит за пределы розничных счетов. Хаас сообщила, что рост маркетинговых расходов в четвёртом квартале включает полный квартал вознаграждений USDC, выплаченных Hyperliquid, децентрализованной бирже деривативов, а прогноз расходов Coinbase на весь год также указывает на растущие инвестиции в вознаграждения USDC.

Менеджмент утверждает, что эти расходы покупают больше, чем просто остатки. Вознаграждения — часть предложения Coinbase One, платной подписки: Армстронг сказал, что вознаграждения только на $1 500 USDC покрывают стоимость членства, и охарактеризовал подписчиков как самых ценных клиентов Coinbase. Выручка от стейблкоинов также выросла на 5% по сравнению со вторым кварталом, что Хаас объяснила более высокими остатками и процентными ставками. Однако в отчёте не показано, сколько выручки от подписки или торговли генерируют вознаграждения, поэтому годовое снижение того, что сохраняет Coinbase, — единственная часть этого компромисса, которую читатель может измерить.

Один пул дохода USDC, два набора книг

Результаты Circle показывают другую сторону той же схемы. Её расходы на дистрибуцию, транзакции и прочие снизились на 8% до $412 млн, в основном из-за меньших выплат партнёрам по дистрибуции, крупнейшим из которых является Coinbase. Меньшая выручка Coinbase от стейблкоинов и меньший счёт Circle за дистрибуцию в значительной степени описывают один сокращающийся пул с счетов двух компаний, поэтому объяснение Coindoo о том, кто получает проценты по USDC, рассматривает их как единый поток дохода. Пул сократила процентная ставка, а не спрос.

Рост Circle обеспечила продажа токенов, а не USDC

ARC — нативный токен Arc, собственного блокчейна Circle. Предпродажа составляет $182 млн из $207 млн, которые Circle записала как прочую выручку — статья, принёсшая годом ранее $29 млн, — при снижении выручки от подписок и услуг. Circle согласилась продать в общей сложности $242,2 млн ARC и сохранила годовой прогноз по прочей выручке в диапазоне $310–330 млн. Доход такого рода зависит от инвесторов, покупающих токен, а не от компаний, платящих Circle за перемещение денег.

Без этой продажи процентные ставки отбросили основной бизнес назад. Средний объём USDC в обращении вырос на 8% до $73,3 млрд, но доходность резервов упала на 0,61 процентного пункта до 3,5%, сократив резервный доход на 8% до примерно $658 млн, согласно квартальному отчёту Circle. Резервный доход — это проценты по активам, обеспечивающим USDC, — в основном держащимся в денежных средствах и краткосрочных инструментах Казначейства США, доходность которых следует за базовыми ставками, — поэтому он отслеживает процентную среду, а не использование. Обращение на конец сентября, $73,9 млрд, практически не изменилось по сравнению с годом ранее.

Активность росла намного быстрее дохода. Ончейн-объём транзакций USDC вырос на 49% до $13,9 трлн, а Circle Payments Network достигла $41,3 млрд годового объёма платежей — это расчётный годовой темп, а не объём, обработанный за квартал. Ни одна из этих цифр не является комиссионной выручкой. Главный финансовый директор Джереми Фокс-Гин заявил на отчётной конференции, что ожидает существенной выручки от платёжной сети в 2027 году, что оставляет платёжный доход за рамками результатов этого года.

Рост прибыли опирался на те же две статьи. Скорректированная EBITDA выросла на 85% до $317 млн, что Circle объяснила предпродажей и более низкими расходами на дистрибуцию, частично компенсированными расходами на новые продукты.

Четыре статьи для наблюдения в отчётах за четвёртый квартал

Следующий раунд результатов покажет, сохраняют ли эти компании больше по мере роста — или только становятся крупнее.

Выручка Robinhood на событийный контракт. Среднее значение около одного цента по мере масштабирования Rothera означало бы, что рост контрактов превращается в выручку; дальнейшее снижение означало бы, что на каждый доллар требуется больше контрактов.

Выручка Coinbase от стейблкоинов минус вознаграждения USDC. Coinbase ожидает, что более высокие средние процентные ставки поддержат выручку от подписки, но также указала на полный квартал вознаграждений Hyperliquid. Больший остаток подтвердил бы аргумент менеджмента; меньший на фоне рекордных остатков показал бы, что вознаграждения опережают доход, который они должны поддерживать.

Транзакционные расходы Coinbase как доля выручки. Листинг собственных прогнозных контрактов даёт Coinbase способ сократить биржевые сборы, поднявшие этот показатель.

Прочая выручка Circle без ARC и любые заявленные платёжные сборы. Это отделило бы регулярный клиентский доход от дохода от продажи токенов.

Если остатки, объёмы и количество контрактов продолжат устанавливать рекорды, а эти статьи будут сокращаться, история адаптации всё ещё будет опережать историю прибыли.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой рекомендацией.