Доходность казначейских облигаций США растёт, в том числе из-за ожиданий, что R-star — нейтральная процентная ставка экономики — может быть структурно выше, чем в прошлом. Масштабные государственные заимствования и стремительный рост инвестиций в искусственный интеллект повышают спрос на капитал, что в совокупности может удерживать процентные ставки на высоком уровне дольше, чем предполагали рынки.

Структурно более высокий R-star имеет широкие последствия. Он может ограничить, насколько глубоко Федеральная резервная система сможет снизить свою учётную ставку, оказать понижательное давление на цены казначейских бумаг по мере роста доходности, а также увеличить стоимость заимствований во всей экономике — от ипотеки до корпоративного долга.

Оценка неуловимой нейтральной ставки

R-star, часто обозначаемая как r*, — это теоретическая краткосрочная процентная ставка, при которой денежно-кредитная политика не стимулирует и не сдерживает экономику. Её невозможно наблюдать напрямую, и она подлежит лишь оценке, поэтому это понятие часто называют неуловимым. Центральные банки, включая ФРС, отслеживают оценки нейтральной ставки, чтобы судить, является ли их политика жёсткой или мягкой. Если истинная нейтральная ставка экономики сместилась вверх, то учётная ставка, которая ранее казалась жёсткой, на деле может быть ближе к нейтральной, чем предполагалось.

Оценки R-star в целом снижались в годы после финансового кризиса 2008 года, когда низкий рост, низкая инфляция и высокая норма сбережений домохозяйств и бизнеса удерживали нейтральную ставку на исторически низком уровне — сдвиг, который часто связывают с эпохой почти нулевых процентных ставок и программ выкупа облигаций. Разворот этого тренда означал бы значимую перемену в условиях, с которыми сталкиваются как центробанкиры, так и инвесторы, поскольку ценообразование на рынках в течение последнего десятилетия во многом строилось на предположении о стабильно низкой нейтральной ставке.

Кривая доходности под давлением вверх

Ожидания более высокой нейтральной ставки усиливают восходящее давление на кривую доходности казначейских облигаций. Доходность также поддерживается масштабной эмиссией государственного долга: устойчивые федеральные заимствования увеличивают предложение казначейских бумаг, которое должны поглотить инвесторы. Для инвесторов ключевой вопрос состоит в том, как будут развиваться рыночные ожидания долгосрочных ставок: доходность долгосрочных казначейских облигаций и публикуемые самой ФРС прогнозы долгосрочной учётной ставки относятся к ориентирам, позволяющим оценить, идёт ли переоценка нейтральной ставки.

Бум ИИ разогревает спрос на капитал

Бум искусственного интеллекта является значимым драйвером спроса на капитал. Создание ИИ-инфраструктуры — дата-центров, вычислительных мощностей, а также связанных энергетических и сетевых активов — требует масштабных и долгосрочных инвестиций. Размах этих расходов усиливает спрос на финансирование во всей экономике и вместе с государственными заимствованиями сохраняет давление на процентные ставки.

Рост производительности может дать дополнительный импульс

Рост производительности труда может обеспечить дополнительный импульс нейтральной ставке. Повышение эффективности за счёт ИИ, если оно реализуется по всей экономике, как правило, увеличивает потенциальные темпы роста экономики, что является одним из факторов, влияющих на уровень R-star. Это перекликалось бы с концом 1990-х годов, когда сильный рост производительности, связанный с распространением информационных технологий, часто приводится экономистами как период, когда более высокий потенциальный рост поддерживал более высокую нейтральную ставку.

Источник: Economic Times Markets