Ripple Prime завершила увеличенное частное размещение старших необеспеченных нот на $275 млн, а Piper Sandler выступила ведущим агентом по размещению. За этими нотами не стоит ни документально подтвержденный залог XRP в эскроу, ни какая-либо явная гарантия, привязанная к XRP, хотя казначейство XRP Ripple было ключевым элементом того, как рейтинговое агентство KBRA оценило кредит.

Инвестиционно-качественный профиль компании во многом основан на воспринимаемой силе материнской компании Ripple, ее денежном балансе и запасах XRP. Однако эта поддержка носит репутационный и структурный характер, а не представляет собой залог на токены, находящиеся в эскроу.

Старшие необеспеченные ноты и место эскроу XRP

Старшие необеспеченные ноты — это особый вид корпоративного долга. «Старшие» означает, что держатели нот получают выплаты раньше субординированных кредиторов в случае дефолта эмитента; «необеспеченные» означает, что по долгу не предоставлен конкретный залог. Владельцы облигаций полагаются на общую способность эмитента платить, а не на права на какой-либо конкретный актив. Формат размещения также является обычным: частное размещение предлагается напрямую ограниченному кругу институциональных инвесторов, а не регистрируется для публичного рынка, и именно поэтому рейтинги агентств имеют вес при сопоставлении кредита.

Именно поэтому рейтинг BBB, присвоенный KBRA Ripple Prime CIV US BD HoldCo LLC — промежуточной холдинговой компании над операционной дочерней структурой Hidden Road Partners CIV US LLC, — заслуживает внимательного прочтения. KBRA — одно из кредитных рейтинговых агентств, зарегистрированных в SEC как Nationally Recognized Statistical Rating Organization, и ее шкала соответствует стандартной глобальной шкале, где BBB находится на одну ступень выше порога BBB-, разделяющего инвестиционный уровень и спекулятивный уровень. На практике этот диапазон важен, поскольку многие институциональные мандаты — страховщики, кредитные фонды и счета с минимальным требованием инвестиционного уровня — настроены держать только бумаги на этом уровне или выше, поэтому рейтинг фактически определяет, до какой базы покупателей может дотянуться эмитент, связанный с криптоиндустрией. Согласно опубликованной KBRA логике, рейтинги эмитента BBB и старшего необеспеченного долга не получают дополнительного понижения относительно друг друга, что отражает мнение агентства о том, что перспективы возврата для держателей нот соответствуют рейтингу эмитента.

Принципиально важно, что KBRA указывает: согласование рейтингов холдинговой и операционной компаний «отражает ожидаемую поддержку со стороны материнской компании», а если бы регуляторные или ликвидностные ограничения когда-либо ограничили выплату дивидендов от регулируемого брокера-дилера вверх по структуре, Ripple, вероятно, вмешалась бы с учетом стратегической важности бизнеса и уже вложенного капитала.

Согласно собственному отчету Ripple Q1 2025 XRP Markets Report, XRP, который в данный момент не находится в кошельках Ripple, хранится в ончейн-эскроу и ежемесячно высвобождается по многолетнему графику. На сегодняшний день Ripple не имеет доступа к этому XRP в эскроу до его разблокировки, а любая неиспользованная часть, высвобождаемая каждый месяц, снова блокируется в эскроу вместо того, чтобы оставаться ликвидной. Программа ведет начало с 2017 года, когда Ripple заблокировала в сети 55 billion XRP с высвобождением до 1 billion в месяц — обязательство по управлению предложением, которое предшествует любому из долговых финансирований компании и действует независимо от них.

На странице раскрытия XRP Ripple указано, что совокупный объем XRP, принадлежащий компании, составляет 37,656,053,914, из которых 32,600,000,000 находились в эскроу на дату отчетности, то есть 5.06 billion XRP находились вне эскроу в кошельках.

Этот объем вне эскроу не равен свободно используемому обеспечению. Ограничения на продажу, корпоративные обязательства и ограничения глубины рынка все вместе ограничивают то, какая часть этих средств могла бы реально служить обеспечением чего-либо без существенного движения рынка. В заметках рейтинга KBRA позиция Ripple по XRP описывается как источник «существенной нереализованной стоимости» для баланса материнской компании — это качественный кредитный позитив, а не залоговый актив, обеспечивающий ноты.

Институциональное финансирование Ripple быстро масштабируется

Размещение нот — это лишь часть более широкой программы Ripple по институциональному финансированию, которая ускорилась после примерно $1.25 billion приобретения прайм-брокера Hidden Road, позже переименованного в Ripple Prime. В анализе KBRA упоминается примерно $500 million вливания капитала от Ripple в брокерскую структуру после этой сделки.

Этот капитал дополняет расширение компании в области биржевых деривативов, соглашений репо по инструментам с фиксированным доходом и других направлений институционального финансирования, которые теперь генерируют прибыльность на значимом масштабе.

Это расширение происходит параллельно с другими институциональными инициативами Ripple, включая новые банковские партнерства и платежные коридоры, описанные в недавней сделке Ripple с Jeonbuk Bank.

Для оценки того, что на самом деле означает финансовая сила материнской компании для держателей токенов, эту структуру стоит сравнивать с инструментами, которые прямо привязывают стоимость к XRP, например с механизмом, рассмотренным в материале об условиях акций Evernorth.

Данные подтверждают простую, но легко неверно истолковываемую структуру: Ripple Prime выпустила обычные старшие необеспеченные ноты инвестиционного уровня, которым KBRA присвоила рейтинг BBB главным образом на основе ожидаемой поддержки со стороны материнской компании, а не какого-либо залогового обеспечения в токенах.

EXPLORE: Лучшие криптопресейлы с асимметричным потенциалом роста на текущем рынке

Публикация Ripple Prime’s BBB Notes Actually Rely On впервые появилась на 99Bitcoins.