Две крупнейшие публичные биткоин-майнинговые компании в среду опубликовали результаты за третий квартал, и обе использовали этот повод, чтобы подтвердить, что продают актив, для накопления которого были созданы.

Riot Platforms продал в этом году 20 264 BTC примерно на 1,5 млрд долларов, а Hut 8 с июля продал 3 102 BTC для финансирования обратного выкупа акций на 250 млн долларов. Вырученные средства направляются на разные цели: Riot оплачивает строительство дата-центров, а Hut 8 выкупает собственные акции. Для обеих компаний этот шаг означает отказ от хранения биткоинов как постоянной казначейской позиции в пользу обращения с ними как с расходуемым капиталом.

К концу сентября у Riot оставалось 2 418 BTC стоимостью около 202 млн долларов по цене конца квартала 83 554 доллара — против 18 005 BTC на начало года, то есть Riot в этом году продал больше биткоинов, чем имелось на начало 2026 года. Hut 8 на 30 сентября сообщил примерно о 16 787 BTC на материнской компании и ее мажоритарной «дочке» American Bitcoin суммарной стоимостью 1,4 млрд долларов, из которых 697,4 млн долларов приходилось на саму Hut 8, до того как продажи в октябре сократили долю материнской компании.

Riot: казна превращается в строительный бюджет

Продажи Riot шли стабильно в течение всего года. В первом квартале компания продала 3 778 биткоинов — примерно в 2,5 раза больше собственного объема добычи за период, во втором — 4 300, в третьем — еще 12 186. Вырученные средства пошли на работы по дата-центрам и полное погашение кредитной линии Coinbase на 200 млн долларов, что позволило освободить все заложенные монеты. В 2026 году компания не привлекала акционерный капитал. Иными словами, продажи из казны сделали то, что иначе потребовало бы размещения акций.

Причина стала ясна вместе с результатами. Riot подписал 15-летний договор тройной аренды (triple-net) с неназванной «Frontier AI Lab» на весь свой кампус в Корсикане, штат Техас, критической ИТ-мощностью 910 МВт, стоимостью около 28 млрд долларов за первоначальный срок и 1,8 млрд долларов среднего годового арендного платежа. Вместе с контрактом с AMD и более ранней арендой в Рокдейле с тем же арендатором Riot теперь сдал в аренду 1 151 МВт на общую сумму около 38 млрд долларов. По сообщению компании, генеральный директор Джейсон Лес оценил ожидаемый чистый операционный доход в более чем 2 млрд долларов в год при полном вводе мощностей. Именно эти контрактные доходы в конечном итоге обеспечивали продажи биткоинов в этом году: конверсию волатильной майнинговой казны в 15-летние денежные потоки с обязательствами арендатора.

Структура аренды ограничивает расходы Riot. Капитальные затраты оцениваются примерно в 6 млн долларов на МВт — вдвое меньше типичной постройки уровня Tier 3; Riot финансирует 2 млн долларов из этой суммы на подготовку площадки и электроснабжение, а остальное покрывает арендатор с возмещением за счет безрегрессного проектного долга после сдачи каждой очереди. Сдача в эксплуатацию запланирована с сентября 2027 года по июль 2028 года — это окно исполнения, которое теперь отделяет уже проданные биткоины от примерно 28 млрд долларов контрактной стоимости, которую Riot еще предстоит получить.

Майнинг продолжается на фоне этих процессов. За квартал Riot добыл 1 637 BTC при средней себестоимости 39 265 долларов до амортизации, однако майнинговая выручка упала на 28% до 116 млн долларов из-за снижения средней цены биткоина до 70 855 долларов со 114 361 доллара годом ранее. Общая выручка составила 181,4 млн долларов, оставшись на уровне прошлого года: разрыв заполнили доходы от дата-центров и инжиниринга. Даже при более низкой средней цене каждая добытая монета сохраняла широкую маржу к себестоимости в 39 265 долларов, но поскольку майнинговая выручка снижается вслед за ценой монеты, рост компании теперь связан именно с арендованными мощностями.

Hut 8: биткоины на выход, акции на вход

Продажи биткоинов Hut 8 пошли акционерам, а не подрядчикам. За квартал компания продала около 954 биткоинов на 74,8 млн долларов и примерно 2 148 BTC на 175,4 млн долларов в октябре, выкупив 3,3 млн акций на суммарные 250 млн долларов. 2 ноября совет директоров увеличил лимит обратного выкупа до 1 млрд долларов — что значительно превышает уже потраченные суммы, поэтому размер оставшегося биткоин-баланса Hut 8 становится показателем, за которым стоит следить каждый квартал.

Генеральный директор Ашер Генут заявил, что акционеры «теперь владеют большей долей растущей платформы после обратного выкупа акций, профинансированного биткоинами с нашего баланса».

Компания заявляет, что ее пик строительства дата-центров не потребует дальнейших изъятий из казны. Hut 8 открыл возобновляемую кредитную линию с обеспечением на 1,07 млрд долларов, остававшуюся невостребованной на конец квартала, и ожидает, что проекты River Bend и Beacon Point будут финансироваться на проектном уровне без акционерного капитала материнской компании и безрегрессного долга. То, как сложится это проектное финансирование, определит, будет ли расширенный выкуп и дальше опираться на продажи биткоинов или оставшиеся запасы останутся нетронутыми.

Арендатор Beacon Point удвоил свои обязательства вторым договором аренды на 352 МВт, доведя контрактную стоимость по кампусу примерно до 19,6 млрд долларов, а по всему портфелю — до 26,6 млрд долларов. Hut 8 также согласился приобрести две подключенные к электросети площадки в Западном Техасе мощностью до 230 МВт в рамках процедуры Chapter 11 за сумму до 180 млн долларов.

Чистая прибыль за квартал в 189,5 млн долларов основывалась на 413,8 млн долларов прибыли по цифровым активам, большей частью нереализованной. Выручка снизилась с 83,5 млн до 71,1 млн долларов после продажи традиционного облачного бизнеса и перевода майнинга в American Bitcoin — проект при поддержке семьи Трамп, в котором Hut 8 принадлежит контрольный пакет. Скорректированная EBITDA, из которой теперь исключена переоценка биткоинов по рыночной стоимости, составила 33 млн долларов. Структура прибыли имеет значение: без облачного бизнеса и с майнингом в мажоритарной «дочке» итоговая прибыль опиралась на переоценку биткоинов, а не на операционную выручку — именно это разграничение теперь проводит и собственный показатель скорректированной EBITDA компании.

После публикации отчетности акции двух компаний двинулись в противоположных направлениях: акции Hut 8 на сегодняшний день упали на 17%, тогда как акции Riot выросли примерно на 13%. Следующие контрольные точки конкретны: окно сдачи кампуса Riot в Корсикане открывается в сентябре 2027 года, а Hut 8 предстоит превратить невостребованную кредитную линию на 1,07 млрд долларов и проектное финансирование в реализацию River Bend и Beacon Point без дальнейших изъятий из казны.