За пять недель Revolut и Nubank обе предложили своим клиентам стейблкоины — и ни одна из них не стала выпускать эти монеты самостоятельно.

Их решения указывают на рынок, где экономика стейблкоинов всё больше следует за отношениями с клиентами, а не за компанией-эмитентом токена.

Лицензия, исключающая эмиссию

2 сентября Управление контролера денежного обращения США (OCC) выдало Revolut предварительное условное одобрение на получение американской банковской лицензии. Решение включает страницы требований к капиталу, условий и дальнейших согласований.

Один из разделов напрямую касается стейблкоинов под брендом Revolut.

"Банк НЕ будет эмитентом и НЕ будет управлять какими-либо резервами, связанными со стейблкоинами под брендом Revolut."

Стейблкоины будут носить имя Revolut, но обеспечивать их будет третья сторона. Согласно документам OCC, роль Revolut будет ограничена "маркетингом, а также предоставлением клиентам доступа и хранения средств через TechCo" — аффилированную компанию Revolut.

Это многое говорит о формирующейся модели: Revolut и Nubank обе предложили стейблкоины своим клиентам, не став эмитентами, и они не одиноки.

Revolut первой выпускает EURR

В августе 2026 года Revolut начала поэтапный запуск EURR — стейблкоина, обеспеченного евро, — для подходящих клиентов в Дании, Польше и Португалии. Более широкая доступность на всей Европейской экономической зоне ожидается до конца этого года.

Стейблкоин предназначен для поддержания стоимости одной единицы своей базовой валюты и обеспечен денежными средствами и другими надёжными активами. В рамках регламента ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) — набора правил ЕС для эмиссии криптоактивов и соответствующих услуг — токен, привязанный к одной валюте, регулируется как токен электронных денег.

EURR носит имя Revolut, но его эмитентом является Bridge Building S.A. — люксембургский институт электронных денег компании Bridge, которую приобрела в феврале 2025 года. Bridge сообщает, что EURR работает на её платформе Open Issuance, а криптобизнес Revolut, регулируемый на Кипре, делает токен доступным через своё приложение.

"EURR напрямую связывает 80 миллионов клиентов Revolut с ончейн-финансами", — сказал Эмиль Урманшин, глава направления криптовалют и новых проектов Revolut.

Nubank следует с Nu Global

10 сентября материнская компания Nubank запустила Nu Global в США, описав его как "мультивалютный цифровой счёт для людей с глобальным образом жизни".

Депозиты конвертируются в USDC или EURC — стейблкоины в долларах и евро, выпущенные компанией Circle. Nu анонсирует переменные годовые доходности 3,50% и 2,20% соответственно, а также бесплатные переводы более чем в 35 стран, в первую очередь в Европе и Латинской Америке.

В анонсе Nubank не была упомянута Circle; Circle объявила об интеграции отдельно. Это различие важно: монеты принадлежат Circle, тогда как отношения с клиентами — более 140 миллионов клиентов по подсчётам Nubank — остаются за Nubank.

Знакомая структура с нюансом

Такая схема существовала задолго до стейблкоинов. Финтех-компании давно размещают свои бренды и клиентские отношения поверх лицензированных банков, которые предоставляют регулируемый баланс внизу пирамиды. Nubank сама использует эту модель в США, где Lead Bank обеспечивает её банковские услуги и кредитные карты.

Стейблкоины начинают принимать ту же форму. PYUSD компании PayPal выпускается Paxos Trust Company. Klarna в прошлом году анонсировала KlarnaUSD на платформе Open Issuance компании Bridge. Теперь к этой группе присоединилась Revolut.

Однако существует важное различие между моделью банка-спонсора и стейблкоинами. Карта, как правило, остаётся внутри программы, в рамках которой она выпущена. Стейблкоин же может перемещаться по публичным блокчейнам, биржам и кошелькам, а также между людьми, которые, возможно, никогда не открывали счёт в Revolut.

После того как стейблкоин переходит из рук в руки, бренд внутри исходного приложения становится менее важным. В конечном счёте значение имеет имя эмитента — структуры, ответственной за требования держателя.

Почему бы не выпустить монету самостоятельно?

В принципе, Revolut могла бы выпустить EURR сама. MiCA разрешает уполномоченным кредитным учреждениям выпускать токены электронных денег, и Revolut Bank UAB соответствует этому критерию. Вместо этого компания выбрала внешнего эмитента и публично не объяснила это решение. Выделяются два фактора.

Первый — экономика следует за дистрибуцией. Эмитенты стейблкоинов зарабатывают доход — в основном проценты от резервов, обеспечивающих их токены, — а затем делятся частью этой экономики с компаниями, привлекающими клиентов. Circle получила 668 миллионов долларов резервного дохода во втором квартале и сообщила о 410 миллионах долларов расходов на дистрибуцию и транзакции. В рамках соглашения с Coinbase, продлённого в августе до 2029 года, Coinbase сохраняет весь резервный доход от USDC, хранся на её платформе, а также долю другой экономики.

Платформа Open Issuance компании Bridge следует схожей модели. Бренды могут получать вознаграждение от резервов, пока Bridge управляет резервными операциями, ликвидностью и комплаенсом. Ни Revolut, ни Bridge не раскрыли, как распределена экономика EURR.

Второй фактор — выпуск стейблкоина сам по себе является регулируемой деятельностью. Эмитент отвечает за резервы, погашение по номинальной стоимости, раскрытие информации и регуляторный надзор. Использование лицензированного эмитента переносит значительную часть этой регуляторной нагрузки с бренда, работающего с клиентами.

Расчёт Nubank несколько иной. Nu Global создан для перевода денег между более чем 35 странами, а новый стейблкоин под брендом Nu начинал бы без сложившейся сети пользователей и точек приёма. У USDC и EURC такая инфраструктура уже есть. Для трансграничного счёта использование устоявшегося стейблкоина, таким образом, может быть преимуществом.

Чей баланс стоит за токеном?

Для держателей баланс находится в другом месте. Евро на счёте в Revolut представляет требование к Revolut. Токен EURR в том же приложении представляет требование к Bridge Building S.A. — его люксембургскому эмитенту. Согласно MiCA, право погасить токен по номинальной стоимости принадлежит эмитенту.

Для клиентов Nu Global путь обратно к деньгам проходит через Nubank, тогда как условия Circle допускают прямое погашение USDC только для держателей счетов Circle. Ни один из токенов не является обычным банковским депозитом, а значит, системы гарантирования депозитов, как правило, на них не распространяются.

Клиенты Nu Global к тому же не обязательно принимают отдельное решение держать криптовалюту — как только деньги поступают в продукт, остаток существует в виде стейблкоина.

Однако для бренда риск работает иначе. Многоуровневые финансовые структуры имеют известную точку отказа. Когда Synapse — технологическая компания, связывающая финтех-приложения с банками-партнёрами, — подала заявление о банкротстве в 2024 году, некоторые клиенты не могли получить доступ к своим средствам неделями или месяцами. Требования MiCA к резервам и погашению призваны снизить подобные риски для токенов электронных денег, но репутационный риск сохраняется. Если что-то пойдёт не так с EURR, клиенты увидят имя Revolut.

Инфраструктурный уровень выигрывает в любом случае

Под этими двумя запусками стоят Stripe и Circle. Stripe превращает эмиссию стейблкоинов в инфраструктуру, которую компании могут приобретать и использовать под собственными брендами. Circle делает свои стейблкоины доступными для распространения другими финансовыми компаниями.

Каждый новый клиентский бренд, таким образом, может усиливать стоящего за ним инфраструктурного провайдера. Чем больше компаний распространяют один и тот же стейблкоин, тем выше его сетевая и рыночная значимость.

Теперь банки стоят перед выбором. Они могут выпустить стейблкоин под собственной лицензией, контролируя резервы, экономику и регуляторные отношения — но начать с токена, который никто другой не может держать. Или разместить свой бренд на стейблкоине, выпущенном кем-то другим, сохраняя отношения с клиентами и договариваясь о доле в экономике. Второй вариант даёт клиентам доступ к устоявшейся монете и её существующей сети с первого дня, но клиенты также узнают имя внешнего эмитента.

Три открытых вопроса

Решение OCC, можно было ожидать, будет описывать банк, готовящийся выпустить собственный стейблкоин. Вместо этого оно описывает обратное — и запуски Revolut и Nubank указывают в том же направлении.

Три элемента информации прояснили бы экономику:

• Как распределяетсяный доход EURR?
• Кто в конечном итоге финансирует доходность, предлагаемую Nu Global?
• Кто будет стоять за американскими стейблкоинами Revolut, которые решение OCC не называет, когда вступят в силу правила американского закона GENIUS Act — федеральной рамки для платёжных стейблкоинов?

Пока эти вопросы не получат ответов, практическое различие остаётся за держателем. Требование держателя EURR обращено к люксембургскому эмитенту Bridge. Клиент Nu Global получает доступ к резервам Circle через Nubank.

Бренд на экране принадлежит приложению. Но баланс, который в конечном итоге делает держателя целым, принадлежит ни Revolut, ни Nubank.

Эта авторская колонка была впервые опубликована на LinkedIn и вышла на BitcoinKE.