Розничные трейдеры на рынке бессрочных криптофьючерсов стабильно платят более высокие комиссии, чем их институциональные коллеги, согласно новому исследованию ученых Стэнфордского университета и Колумбийской бизнес-школы. Работа, опубликованная 18 сентября 2026 года, посвящена платформе Hyperliquid — одному из крупнейших центров торговли бессрочными фьючерсными контрактами в криптоиндустрии.

Вывод исследования прост, но неприятен: частные трейдеры — та категория, которая чаще всего спекулирует на движении цен, — непропорционально часто исполняют сделки на стороне тейкеров в стакане заявок, то есть на более дорогой стороне. Фактически крипторынок устроен как казино с комплиментами наоборот: вместо того чтобы вознаграждать самых активных игроков, заведение берет с них больше.

Разрыв между мейкерами и тейкерами: как это работает

Большинство торговых платформ используют двухуровневую систему комиссий. Мейкеры добавляют ликвидность в стакан заявок, размещая лимитные ордера, которые ожидают исполнения. Тейкеры забирают ликвидность, размещая рыночные ордера, которые исполняются немедленно по существующим заявкам. Поскольку тейкеры потребляют ликвидность, а не предоставляют ее, они платят больше.

Согласно исследованию Стэнфорда и Колумбии, розничные трейдеры подавляющим большинством выступают как тейкеры. Они нажимают кнопку рыночного ордера, платят повышенные комиссии и делают это снова и снова на рынке, который никогда не закрывается.

Бессрочные фьючерсы, в отличие от традиционных фьючерсных контрактов, не имеют даты экспирации. Они позволяют трейдерам бесконечно долго удерживать плечевые позиции на цены криптовалют, при этом ставки финансирования используются для привязки цены контракта к спотовому рынку.

Почему розничные трейдеры продолжают переплачивать

Исследование выявляет систематические различия в поведении между розничными участниками и другими пользователями рынка. Розничные трейдеры, отнесенные в исследовании к вероятным спекулянтам, как правило, предпочитают скорость исполнения экономии на издержках. Они хотят быстро открывать и закрывать позиции, а значит, используют рыночные ордера, а не терпеливые лимитные.

Эта закономерность самоусиливается. Более опытные трейдеры и маркет-мейкеры обычно находятся на стороне мейкеров, получая рибейты или платя меньшие комиссии и одновременно предоставляя ликвидность, которую потребляют розничные трейдеры. В результате возникает структурный переток стоимости от менее опытных участников к более опытным, опосредованный самой шкалой комиссий. Иными словами, разрыв в издержках — это не надбавка, направленная специально против розницы; это то, что происходит, когда стандартная двухуровневая система комиссий сталкивается с устойчивым предпочтением скоростиn
Примечательно, что исследователи не раскрыли конкретные размеры комиссий и не назвали отдельные токены, участвовавшие в анализе. Их внимание было сосредоточено на поведенческих закономерностях, а не на детальных ценовых данных. Тем не менее вывод очевиден: розничные трейдеры сталкиваются с ценовым disadvantage, масштаб которого растет вместе с уровнем их активности.

Что это значит для рынка бессрочных фьючерсов

Hyperliquid стал крупной площадкой в этой сфере, привлекая значительные торговые объемы на фоне общего разогрева крипторынка. Платформа работает как децентрализованная биржа, созданная специально для бессрочных фьючерсов, а значит, данные ее стакана заявок более прозрачны, чем данные, доступные на централизованных аналогах.

Именно эта прозрачность и сделала исследование Стэнфорда и Колумбии возможным. Она же определяет границы работы: централизованные площадки, где сопоставимые данные о стакане заявок недоступны публично, остались за ее рамками. Сможет ли подобное исследование охватить эти рынки — один из открытых вопросов после публикации.