Токен PUMP — нативный токен лаунчпада мемкоинов Pump.fun в сети Solana — впервые с января вновь преодолел отметку полностью разводнённой оценки (FDV) в $3 млрд. В настоящее время токен торгуется около $0,003062 при циркулирующей рыночной капитализации около $1,2 млрд, что свидетельствует о заметном восстановлении проекта, оценка которого когда-то почти вдвое превышала текущий уровень.

Разрыв между этими двумя показателями подчёркивает структуру предложения токена. Полностью разводнённая оценка рассчитывается умножением текущей цены токена на его максимальное предложение — это гипотетическая величина, предполагающая, что все токены, включая заблокированные и ещё не разблокированные резервы, торгуются по сегодняшней цене. В обращении находится лишь около 39% максимального предложения PUMP в 1 трлн токенов — примерно 391 млрд токенов. Таким образом, рынок оценивает всё теоретическое предложение в $3,06 млрд, тогда как фактически обращающийся объём стоит менее половины этой суммы.

Что стоит за восстановлением

Pump.fun работает как лаунчпад мемкоинов в сети Solana, используя систему бондинг-кривых, которая позволяет любому создать токен и почти сразу начать его торговать. С момента запуска в начале 2024 года платформа стала одним из самых востребованных мест создания токенов в криптоиндустрии, а её шаблон на основе бондинг-кривых впоследствии широко копировался лаунчпадами на других блокчейнах.

Токеномика платформы включает механизм распределения комиссий, призванный создавать постоянное давление со стороны покупателей. Половина доходов протокола от торговых комиссий направляется на выкуп и сжигание токенов PUMP — это означает, что каждая сделка на Pump.fun косвенно поддерживает цену токена, изымая предложение с рынка.

Ежедневные объёмы торгов на платформе нередко превышают десятки миллионов долларов, а с момента запуска Pump.fun неоднократно входил в число приложений-лидеров отрасли по объёму генерируемых комиссий. Когда активность платформы растёт, доходы от комиссий увеличиваются, выкупы расширяются, и PUMP выигрывает.

Сравнение с прошлыми пиками

Хотя FDV в $3 млрд является значимым показателем, ранее токен торговался по более высоким оценкам. Во время прежних продаж токенов и пиковых рыночных ралли полностью разводнённая оценка PUMP достигала $4–6 млрд. Наиболее наглядный ориентир — публичная распродажа в июле 2025 года, привлечшая $500 млн при FDV в $4 млрд.

Возврат выше отметки $3 млрд означает, что токен торгуется примерно с 25-процентным дисконтом к уровню июльской распродажи, то есть участники, купившие токены на публичной распродаже, по-прежнему находятся в убытке по FDV.

Вопрос разведнения

Ключевая проблема заключается в том, что 61% максимального предложения PUMP пока не вышло в обращение. Это около 609 млрд токенов, находящихся в резерве и ожидающих разблокировки в соответствии с тем графиком вестинга или эмиссии, которому следует протокол.

Механизм выкупа и сжигания частично компенсирует эту динамику. Если протокол сжигает токены быстрее, чем новое предложение поступает в обращение, чистый эффект для циркулирующего предложения может быть нейтральным или даже дефляционным — исход полностью зависит от устойчивой активности платформы.

Решающей переменной остаётся баланс между графиком разблокировок и темпами сжигания. Месяц, в котором крупные транши предложения разблокируются на фоне снижения объёмов платформы, окажет давление на цену независимо от механизма выкупа, тогда как устойчивый рост объёмов без крупных разблокировок может вернуть PUMP к прежней территории FDV в $4 млрд.