Pons, который Galaxy Research называет ведущим launchpad на Robinhood Chain, наблюдал рост дневных торговых комиссий с примерно 250 000 долларов 20 августа до 11,4 млн долларов 5 сентября, а затем их возврат к уровню около 250 000 долларов к началу ноября. Galaxy задокументировала полный цикл в графической заметке от 6 ноября, а ежемесячные данные DefiLlama и собственный регуляторный документ Pons для ЕС дополняют картину того, чего не хватает в этом графике.

Дневной показатель вернулся к исходной точке

Galaxy, характеризующая Pons как ведущий launchpad сети, оценила дневные комиссии примерно в 250 000 долларов 20 августа и в 11,4 млн долларов 5 сентября. К началу ноября они вернулись примерно к исходному уровню. Компания оценила весь цикл менее чем в три месяца и представила его как кейс о том, как быстро спекулятивные деньги уходят, как только внимание смещается в другую сторону.

Pons — независимый проект. На своем сайте он заявляет об отсутствии связи с Robinhood Markets, хотя работает на блокчейне, который Robinhood вывел в основную сеть в июле, в объявлении, где также говорилось о токенизированных акциях и агентной торговле. Сентябрьский пик совпал с ростом комиссий по всей сети, о котором Coindoo писал в то время, когда блокчейн вышел на первое место по выручке среди крупных сетей.

К самому пику нужна оговорка. Опубликованная методология DefiLlama для Pons V2 фиксирует комиссии с graduated-пулов в момент их вывода, поэтому один день может включать комиссии, заработанные на более ранних сделках. Это ограничивает вес цифры в 11,4 млн долларов, взятой отдельно. Завершенные месяцы в значительной степени сглаживают этот эффект, что делает их более надежной базой для сравнения.

Октябрь показывает, что спад держался весь месяц

Совокупные данные DefiLlama по Pons V1 и V2, проверенные 8 ноября, подтверждают, что падение сохранялось в течение целого месяца. Процентные изменения рассчитаны Coindoo на основе неокругленных сумм. Корректировка на длину месяца дает практически тот же результат: средние дневные комиссии упали с примерно 4,6 млн долларов в сентябре до 540 600 долларов в октябре, снижение на 88,2%, так что лишний день октября меняет немногое.

Спад продолжился и после конца октября. Показатель Galaxy начала ноября — около 250 000 долларов в день — составляет менее половины среднего дневного показателя октября. Эти цифры получены от разных поставщиков, поэтому размер разрыва приблизителен, но его направление совпадает с описанием Galaxy полного круга.

Pons сохранил меньшую долю меньшего пирога

DefiLlama относит около 17% сентябрьских комиссий к выручке Pons. В октябре доля составила около 15%. Пул комиссий сократился, и доля платформы в оставшемся сократилась вместе с ним.

Распределение каждой торговой комиссии Pons следует установленной структуре. Pons оставляет себе 30% торговых комиссий и направляет 80% этой доли на выкуп и сжигание PONS, согласно его MiCA- white paper — раскрывающему документу, который эмитенты публикуют в рамках европейского регламента о рынках криптоактивов. Необязательные налоги создателей в V2 идут поверх и достаются создателям. Создатели, включающие выкуп для собственного токена, направляют на него половину своей доли, согласно методологии DefiLlama.

Обе месячные доли выручки заметно ниже доли протокола. Методология DefiLlama указывает на две причины. Налоги создателей на сделки в V2 учитываются как комиссии, но полностью идут создателям, а стандартное разделение применяется к большинству, но не ко всем пулам. Месячные итоги не позволяют определить, что именно вызвало сдвиг с 17% до 15%.

Разделение также показывает, как мало выручки остается у компании. Применение распределения выкупа из white paper к данным DefiLlama дает около 18,7 млн долларов, направленных на покупку PONS в сентябре, и около 2 млн долларов в октябре. На долю Pons Labs остается примерно 4,7 млн долларов и 0,5 млн долларов соответственно. Это приблизительные оценки: в строке выручки также присутствуют небольшие сборы за запуск вне схемы выкупа, а документ позволяет команде менять характеристики токена.

Pons Labs в том же white paper описывает себя как финансово устойчивую и прибыльную. Документ был уведомлен мальтийскому регулятору 23 сентября, близко к пику комиссий, и опубликован 22 октября, до появления полных октябрьских данных. По приведенной оценке, собственная доля компании в октябре составила примерно десятую часть сентябрьской.

У держателей PONS одна связь с комиссиями

В документе PONS описан как memecoin без функций голосования, управления или утилитарной роли. Держатели получают доступ к форуму сообщества и больше ни к чему. Их единственная связь с торговым доходом Pons — выкуп и сжигание, при котором купленные токены отправляются на адрес сжигания, откуда их невозможно вернуть. На дату подачи документа было сожжено более 30% фиксированного предложения в один миллиард токенов.

Поэтому октябрьские показатели выручки напрямую важны для держателей. Расчетный бюджет на выкуп сократился почти на 89% за месяц, в соответствии с выручкой, что также замедляет темпы сокращения предложения. Galaxy сообщила, что рыночная стоимость PONS, ранее превышавшая 600 млн долларов, откатилась примерно к 120 млн долларов, не указав даты пика.

Сжигания усложняют это сравнение. Рыночная стоимость — это цена, умноженная на циркулирующее предложение, поэтому часть падения капитализации отражает уменьшение числа токенов, а не только снижение цены. White paper также предусматривал допуск к торговле на платформах ЕС с 23 октября, называя среди целей Kraken и OKX, без подтверждения листингов. Собственный раздел рисков привязывает долгосрочную стоимость токена к принятию launchpad.

Чего не видно в комиссиях, и за каким числом следить

Снижение комиссий может объясняться меньшим числом трейдеров, меньшими или более редкими сделками либо падением стоимости активов, в которых платятся комиссии. DefiLlama учитывает комиссии V2 в котируемом токене каждого пула — часто это wrapped ether, токен, отслеживающий стоимость ether, поэтому цена ether тоже влияет на долларовые итоги. Разделить эти причины можно, отследив кошельки, торговавшие в период роста августа–сентября, и подсчитав, сколько из них вернулось. Также нужно проверить, генерирует ли небольшая группа адресов большую часть оставшихся комиссий. Эти цифры не фигурируют в цитируемых здесь публичных дашбордах.

Меньший бизнес — не мертвый. Graduated-пулы продолжают генерировать комиссии за свопы после дня запуска, поэтому доход не зависит от постоянного потока новых токенов. При темпах начала ноября по Galaxy 30-дневный месяц принес бы около 7,5 млн долларов комиссий.

Эта цифра задает проверку. Ноябрьский итог DefiLlama, доступный после закрытия месяца, покажет, какая интерпретация верна. Результат вблизи 7,5 млн долларов означал бы, что начало ноября стало уровнем, который платформа удержала. Результат заметно ниже — что спад, продолжавшийся весь октябрь, перешел в третий месяц.