Рынки предсказаний серьезно ошиблись в оценке президентских выборов в Бразилии: Polymarket — криптовалютная платформа предсказаний, где трейдеры покупают и продают контракты, привязанные к реальным событиям, — оценивал шансы Луиса Инасиу Лулы да Силвы всего в 20% незадолго до того, как тот победил правого соперника Флавиу Болсонару и securing четвертый президентский срок.

Трейдеры и аналитики, talkавшие с Decrypt, указали на совокупность причин промаха: запрет на внутренние рынки предсказаний в Бразилии, низкую ликвидность и волну розничных трейдеров, которая, по словам одного известного «кита» платформы, разбавила влияние профессиональных денег вплоть до самого финиша. Этот промах важен не только для одной гонки: рынки предсказаний завоевали популярность как инструменты прогнозирования политических событий, и то, как и кем формируются их коэффициенты, стало ключевым вопросом их достоверности.

Рынок, медленно менявший оценку

Луис Инасиу Лула да Силва — широко известный как Лула — победил Болсонару на президентских выборах в воскресенье. Болсонару лидировал по итогам первого тура голосования в начале октября, но не набрал большинства, что потребовало второго тура. Лула выиграл этот второй тур с большинством голосов и теперь займет пост президента в четвертый раз.

Накануне дня выборов шансы Лулы на Polymarket держались около 20%, при этом Болсонару оценивался в 80%. Даже когда начали поступать опросы и первые результаты, один крупный трейдер заявил, что рынок медленно сдвигал коэффициенты в пользу Лулы.

"Sharps [термин для профессиональных игроков с высокими ставками] знали, что рынок оценен неверно, ближе к 30–40% в день [события]. Ошибочное ценообразование было наиболее заметно в ходе живых торгов: к 18:15 по восточному времени Лула был почти гарантированным победителем, когда контракт «Yes» на Лулу стоил 60 центов", — рассказал Decrypt псевдонимный «кит» Polymarket FhantomBets. "Розничные трейдеры были так настроены против Лулы, что можно было брать неограниченный объем по 60–80 центов, когда Лула [фактически] уже победил".

Контракты на рынках предсказаний рассчитываются по цене 1 доллар, поэтому любая цена ниже этого уровня — например, 0,60 доллара за ставку «Yes» на Лулу на выборах в Бразилии — отражает подразумеваемую вероятность наступления события.

FhantomBets добавил, что многие «киты» — трейдеры с крупными позициями, включая его самого, — распродавали долгосрочные позиции, чтобы получить ликвидный капитал для увеличения позиций на бразильском рынке. По его словам, розничные трейдеры с меньшим опытом работы на рынках предсказаний поддерживали завышенное восприятие шансов Болсонару до самого конца.

Регуляторный пробел и низкая ликвидность

Люк Нолан, старший исследователь CoinShares, оспорил версию о вине розничных трейдеров, отметив, что ценообразование Polymarket двигалось в соответствии с результатами опросов, публиковавшихся в течение вечера.

"Я не думаю, что большее число пользователей само по себе является проблемой. Они могут приносить ликвидность и разные взгляды, включая знание местной специфики. Важно, приносит ли участие разную информацию и могут ли трейдеры на ней действовать", — сказал Нолан Decrypt. "Я был бы осторожен, объясняя результат простым противопоставлением правоты профессионалов и ошибки розницы".

Вместо этого Нолан предположил, что более вероятной причиной столь грубого ошибочного ценообразования стал запрет рынков предсказаний в Бразилии. С ним согласился Эйнар Кнобель, генеральный директор и сооснователь компании TxODDS, занимающейся букмекерским бизнесом и рынками предсказаний.

"Цену формировали в основном люди за пределами страны", — рассказал Кнобель Decrypt. "Они торговали, отталкиваясь от результата первого тура, заголовков опросов и сложившейся вокруг них истории".

Бразилия в апреле ввела масштабный запрет на платформы рынков предсказаний, сославшись на защиту инвесторов и рост игорной зависимости в стране — решение, которое фактически оставило ценообразование зарубежным участникам. Министр финансов Дариу Дуриган заявил, что платформы нарушали правила ставок и не имели надлежащего регуляторного надзора.

Ликвидность также была низкой. Кнобель отметил, что рынок выборов в Бразилии собрал лишь 4,5% объема, привлеченного президентскими выборами в США 2024 года. "При меньшем числе участников и практически полном отсутствии знания местной специфики в книге заказов исправить цену было почти нечем", — сказал он.

Одна сенсация, а не системный сбой

Нолан считает, что трейдеры придали слишком большое значение результату Болсонару в первом туре, недооценили рост явки во втором туре и сделали предположения о том, как сторонники выбывших кандидатов будут перераспределять голоса.

"При этом Лула оценивался примерно в 20% перед голосованием", — сказал он. "Это все же определенный осмысленный шанс на победу. Я думаю, есть все основания задаться вопросом, недооценил ли рынок его. В конечном счете, событие с вероятностью 80% не наступает в 20% случаев".

Ошибка в ценообразовании стала ощутимой сенсацией, однако Нолан предостерег от восприятия ее как масштабного провала. Он отметил, что рынки предсказаний по-прежнему оценивают события лучше традиционных букмекерских платформ, сославшись на то, что Betfair давал Хиллари Клинтон 83% шанса за день до выборов в США 2016 года.

"При достаточном числе событий исходы с вероятностью 20% должны наступать примерно в 20% случаев. Следует также сравнивать их результаты с другими прогнозами, доступными в то же время", — сказал Нолан Decrypt. "Поводом для беспокойства была бы устойчивая модель чрезмерной самоуверенности или неспособность учитывать релевантную информацию, а не единичная сенсация".

С этой точки зрения бразильский промах сам по себе не является свидетельством структурного изъяна. Ориентиром на будущее, по тому же стандарту, должно быть то, сохранится ли частота наступления исходов с оценкой около 20% на уровне примерно 20% при достаточном числе событий — или же промахи, подобные бразильскому, начнут складываться в описанную Ноланом закономерность.