Питер Шифф заявил, что доходность биткоина Strategy упала до 1,7% после продаж BTC

Известный критик биткоина Питер Шифф вновь раскритиковал Strategy, утверждая, что доходность биткоина компании с начала года резко снизилась до 1,7% после того, как фирма продала дополнительные BTC из своего огромного криптовалютного казначейства.

Шифф заявил, что последний показатель означает снижение на 87% по сравнению с уровнем, зафиксированным 25 мая, что усиливает внимание к спорной корпоративной стратегии Strategy, ориентированной на биткоин.

Strategy, ранее известная как MicroStrategy, с августа 2020 года выросла в одного из крупнейших в мире корпоративных держателей биткоина. Под руководством исполнительного председателя Майкла Сэйлора компания перестроила свой баланс вокруг криптовалюты, используя сочетание акционерного и долгового финансирования — включая конвертируемые старшие облигации и размещения акций на открытом рынке — для накопления BTC.

Комментарии Шиффа последовали за раскрытием Strategy очередной продажи биткоина, что вновь вызвало дискуссию о том, сможет ли агрессивная казначейская стратегия компании и дальше приносить достаточную ценность для акционеров. Cointelegraph сообщил об оценке Шиффом снижающейся доходности биткоина Strategy.

Источник: Пост в X

Доходность биткоина Strategy испытывает давление

Доходность биткоина — один из ключевых показателей, на который инвесторы ориентируются при оценке казначейской стратегии Strategy. Как правило, этот показатель измеряет рост объема биткоина на балансе компании по отношению к числу разводненных акций за определенный период.

По словам Шиффа, доходность биткоина Strategy с начала года снизилась примерно до 1,7%, что является заметным замедлением по сравнению с прежними уровнями. Шифф сказал, что показатель упал на 87% с 25 мая, что, по его мнению, говорит о существенном ослаблении эффективности стратегии компании за последние месяцы.

Снижение происходит на фоне того, что Strategy продолжает работать с огромной позицией в биткоине, одновременно решая задачи финансирования новых покупок и управления балансом.

Почему доходность биткоина важна для инвесторов Strategy

Доходность биткоина Strategy отличается от инвестиционной доходности самого биткоина. Компания измеряет не просто рост цены биткоина. Вместо этого показатель призван оценить, как меняется объем биткоина, приходящийся на каждую акцию, с течением времени.

Это различие важно, поскольку Strategy часто привлекает капитал через размещение акций и другие финансовые инструменты. Если компания покупает больше биткоина, одновременно увеличивая число акций, инвесторы должны оценить, достаточно ли быстро растет экспозиция к биткоину на акцию, чтобы оправдать дополнительный привлеченный капитал.

Положительная доходность биткоина означает, что объем биткоина у компании растет быстрее, чем разводненное число акций, по методологии Strategy. Снижение доходности, соответственно, вызывает вопросы об эффективности дополнительного размещения капитала.

Питер Шифф по-прежнему активно критикует Strategy

Шифф остается одним из самых последовательных критиков биткоин-стратегии Strategy. Экономист и давний скептик биткоина неоднократно утверждал, что компаниям не следует опираться на рост криптовалюты как на основу своей корпоративной стоимости.

Его последние комментарии продолжают эту линию критики. Делая акцент на резком снижении доходности биткоина Strategy, Шифф фактически ставит под сомнение, сохраняет ли модель компании те же преимущества, что и в начале года.

Показатель 1,7% дает иной взгляд, чем просто анализ общего объема биткоина на балансе Strategy. Компания по-прежнему может владеть огромным количеством BTC, но ключевой вопрос для акционеров заключается в том, насколько эффективно эта экспозиция создается на акцию.

Strategy по-прежнему сильно зависит от биткоина

Несмотря на снижение доходности биткоина, на которое указал Шифф, Strategy по-прежнему тесно связана с биткоином. Компания накопила сотни тысяч BTC, что делает ее одним из крупнейших известных корпоративных держателей этого актива.

Такая масштабная позиция означает, что финансовые результаты Strategy могут существенно зависеть от рыночной цены биткоина. Когда биткоин растет, стоимость казначейства компании может значительно увеличиваться; когда падает, происходит обратное. Из-за этой зависимости акции Strategy стали все более чувствительны к движениям на криптовалютном рынке, а иногда торгуются с заметной премией к чистой стоимости биткоин-активов компании.

Модель финансирования компании

Биткоин-стратегия Strategy во многом опирается на доступ к рынкам капитала. Вместо того чтобы использовать только денежный поток от программного бизнеса, компания привлекала капитал через различные финансовые инструменты — включая конвертируемые облигации, которые могут быть обменены на акции, и бессрочные привилегированные акции — и направляла эти средства на покупку биткоина.

Эта модель позволяет Strategy расширять казначейство без полной зависимости от операционной прибыли. Однако она также добавляет финансовую сложность. Выпуск акций увеличивает число акций в обращении, а долг и привилегированные бумаги создают обязательства по финансированию.

Чтобы стратегия оставалась привлекательной, компания должна создавать достаточно дополнительной экспозиции к биткоину на акцию, чтобы компенсировать акционерам привлекаемый капитал.

Почему снижение доходности может быть важно

Снижение доходности биткоина может стать более значимым, если оно сохранится надолго. Когда доходность высока, Strategy потенциально может увеличивать экспозицию к биткоину на акцию сравнительно быстрыми темпами. Однако по мере роста компании поддерживать ту же скорость становится все сложнее.

Объем капитала, необходимый для существенного увеличения биткоин-активов, также растет. Одновременно компания должна учитывать размывание доли и расходы на финансирование. Это означает, что Strategy может столкнуться с математическим вызовом по мере расширения своего биткоин-казначейства.

Масштаб Strategy затрудняет дальнейший рост

Огромная позиция Strategy в биткоине — это одновременно ее главное преимущество и одна из крупнейших проблем. Когда у компании было значительно меньше биткоина, дополнительная покупка BTC могла заметно изменить общую структуру казначейства. Сегодня покупка нескольких тысяч биткоинов составляет куда меньший процент от уже имеющихся активов.

По мере увеличения базы поддерживать высокий темп роста в процентах требует все более крупных покупок. Именно поэтому инвесторы уделяют внимание доходности биткоина, а не только общему числу BTC на балансе.

Продажи биткоина добавляют еще одну переменную

Решение Strategy продать биткоин добавляет в дискуссию новый элемент. Исторически компания была известна прежде всего накоплением BTC, а не продажей. Поэтому такая сделка привлекает значительное внимание инвесторов и криптотрейдеров.

Продажа биткоина может обеспечить ликвидность, но она также снижает общий объем экспозиции компании к будущему росту цены биткоина. Последствия зависят от того, зачем компания продала актив и как используются полученные средства. Если выручка укрепляет баланс или поддерживает другую стратегическую цель — например, обслуживание долга или рефинансирование — сделка может иметь более широкое финансовое обоснование. Однако критики могут утверждать, что сокращение позиции в биткоине подрывает центральную идею стратегии компании.

Означает ли продажа смену стратегии?

Было бы преждевременно делать вывод, что Strategy отказалась от биткоин-стратегии из-за одной продажи. Компания по-прежнему владеет огромным объемом BTC, и относительно небольшое сокращение столь крупного казначейства не обязательно означает фундаментальный сдвиг корпоративной политики.

Тем не менее, сделка поднимает важный вопрос для инвесторов. Если Strategy начнет продавать биткоин чаще, рынок может пересмотреть долгосрочный подход компании. Дополнительные продажи могут говорить о том, что управление ликвидностью стало более важным. В то же время они могут представлять собой отдельные операции, связанные с распределением капитала.

Широкий тренд корпоративных биткоин-казначейств

Модель Strategy вдохновила множество других компаний на внедрение биткоин-стратегий управления казначейством. Публичные компании по всему миру начали приобретать BTC в составе корпоративных резервов. Некоторые следуют модели Strategy довольно близко, тогда как другие придерживаются более консервативного подхода.

Рост числа таких компаний создал новую категорию экспозиции к биткоину на традиционных фондовых рынках. Теперь инвесторы могут получать косвенную экспозицию к биткоину через корпоративные акции, одновременно принимая на себя риски, связанные с конкретной компанией. Strategy остается наиболее заметным примером этой модели.

Более широкая позиция Шиффа по биткоину

Критика Strategy со стороны Шиффа вписывается в его более широкую скептическую позицию по отношению к биткоину. Он последовательно ставит под сомнение долгосрочную ценность биткоина и утверждает, что инвесторы могут недооценивать его риски.

Поэтому его критика Strategy выходит за рамки последнего показателя доходности биткоина. С точки зрения Шиффа, снижение доходности может демонстрировать ограничения попытки построить корпоративную финансовую модель вокруг крайне волатильного цифрового актива.

Сторонники биткоина, однако, предлагают совершенно иную интерпретацию. Они считают, что долгосрочную стратегию Strategy следует оценивать на горизонте лет, а не отдельных периодов.

Сторонники биткоина смотрят на более длинный горизонт

Сторонники подхода Strategy утверждают, что краткосрочные изменения доходности биткоина не обязательно опровергают общую инвестиционную идею. Исторически биткоин проходил через значительные рыночные циклы, поэтому казначейская стратегия компании может выглядеть совсем по-разному в бычий рынок и в период консолидации или снижения цен.

Долгосрочные сторонники считают, что ограниченное предложение биткоина и растущее институциональное принятие в конечном итоге могут вознаградить компании, сохраняющие крупные позиции в BTC. С этой точки зрения временное снижение доходности биткоина может быть менее важным, чем способность компании сохранять и расширять экспозицию через несколько рыночных циклов.

Роль цены биткоина

Рыночная цена биткоина остается одной из самых важных переменных, влияющих на Strategy. Поскольку компания владеет таким большим объемом BTC, изменения цены биткоина могут существенно влиять на стоимость ее активов. Рост цены биткоина может повысить стоимость казначейства без необходимости покупать дополнительные монеты. Напротив, снижение цены может уменьшить стоимость тех же активов.

Это создает особую связь между акциями Strategy и биткоином. Поэтому инвесторы могут рассматривать Strategy как форму кредитного рычага на биткоин, хотя структура финансирования компании делает эту связь более сложной, чем простое прямое владение BTC.

Инвесторы внимательно следят за цифрами

Последние комментарии Шиффа подчеркивают важность корпоративных биткоин-метрик, выходящих за рамки общего объема активов. Инвесторы все чаще анализируют количество биткоина на акцию, доходность биткоина, стоимость финансирования и соотношение между рыночной капитализацией Strategy и стоимостью ее биткоин-казначейства.

Эти показатели могут дать более детальную картину того, создает ли стратегия ценность для акционеров. Поэтому последующие раскрытия информации компанией будут по-прежнему находиться под пристальным вниманием.

Что будет дальше?

Следующий ключевой вопрос заключается в том, стабилизируется ли доходность биткоина Strategy или продолжит снижаться. Если показатель улучшится, руководство сможет утверждать, что его стратегия распределения капитала снова эффективно увеличивает экспозицию к биткоину. Если он останется слабым, критики получат дополнительные аргументы для атаки на модель.

Будущие покупки и продажи биткоина компанией также будут важны. Инвесторы захотят понять, является ли недавняя продажа временной корректировкой или началом более широкого изменения в управлении казначейством.

Дискуссия о корпоративном биткоине продолжается

Strategy стала тестовым примером корпоративного принятия биткоина. Ее успех или неудача могут повлиять на то, как другие компании будут подходить к цифровым активам. Если компании удастся продолжать увеличивать экспозицию к биткоину на акцию при одновременном управлении долговыми обязательствами, это может стимулировать дальнейшее корпоративное принятие. Если же доходность заметно ослабнет или финансирование станет дороже, компании могут занять более осторожную позицию.

Это делает результаты Strategy важными далеко за пределами ее акционеров.

Более широкая картина

Последняя критика Питера Шиффа обращает внимание на ключевую проблему Strategy: насколько эффективно компания сможет и дальше расширять экспозицию к биткоину по мере того, как ее казначейство становится все больше?

По словам Шиффа, заявленная доходность биткоина Strategy с начала года в 1,7% значительно ниже прежних уровней; он также сказал, что показатель упал на 87% с 25 мая. Сам по себе этот показатель не определяет, добьется ли биткоин-стратегия Strategy успеха или провала.

Strategy по-прежнему остается одним из крупнейших корпоративных держателей биткоина в мире, и руководство компании продолжает придерживаться долгосрочного взгляда на криптовалюту. В то же время снижение подчеркивает растущую сложность поддержания быстрого роста экспозиции к биткоину по мере расширения баланса компании.

Для инвесторов дискуссия все меньше сводится к вопросу, владеет ли Strategy биткоином. Более важным может быть вопрос о том, сможет ли компания продолжать создавать значимую экспозицию к биткоину на акцию, управляя размыванием доли, затратами на финансирование, рыночной волатильностью и ликвидностью.

Вероятно, этот вопрос останется в центре обсуждения вокруг Strategy, пока компания продолжает реализовывать свою беспрецедентную корпоративную биткоин-стратегию.

Источник: Hokanews