Что такое перпы? Все, что нужно знать о самом популярном торговом инструменте в криптовалютах
Ключевые выводы
- •Perpetual swaps обеспечивают, по оценкам, от $40 trillion до $50 trillion годового объема криптоторговли и используются гораздо активнее, чем spot markets.
- •BitMEX запустила современный perpetual swap в 2016 году, чтобы убрать expiration у futures и позволить удерживать позиции indefinitely.
- •Восьмичасовой funding payment переводит средства между long и short, чтобы удерживать цены perpetual рядом со spot market.
- •Leverage по perpetual swaps может быть очень высоким, а exchanges используют автоматические liquidation, чтобы ограничивать убытки.
- •Perpetual swaps теперь задают динамику price discovery в crypto, а регуляторы США изучают аналогичные инструменты для traditional assets, включая возможные listing на CME для equities.
Perpetual swaps, также называемые perpetual futures или «perps», являются доминирующим торговым инструментом на криптовалютном рынке и, по оценкам, обрабатывают от $40 trillion до $50 trillion годового объема. Они значительно превосходят spot trading и являются продуктом, к которому профессиональные трейдеры, hedge funds и розничные спекулянты часто обращаются, когда им нужна leveraged exposure к цене bitcoin или ether без владения базовым активом. Несмотря на широкое использование, механика, благодаря которой работают perpetual swaps, понимается не так широко.
Чтобы понять perps, полезно посмотреть, что было до них. В traditional finance leveraged exposure к активу обычно получают через futures contract: соглашение купить или продать что-либо по фиксированной цене на определенную дату. Когда эта дата наступает, контракт expires и settles. Трейдеры, которые хотят сохранить позицию, должны перенести ее в следующий контракт.
В ранние годы crypto такая структура создавала устойчивые проблемы. Futures часто торговались с премией к spot price of bitcoin, что называется basis, и это путало розничных трейдеров, которые искали простую направленную экспозицию. А каждый раз, когда контракт expiried, позиции закрывались независимо от того, хотели ли этого трейдеры. BitMEX, derivatives exchange, основанная Arthur Hayes и Ben Delo в 2014 году, большую часть года пыталась решить эту проблему, сокращая сроки контрактов: от quarterly к monthly, затем к weekly, затем к 48-hour и 24-hour expiries. Ни одно из этих изменений не оказалось достаточным.
Контракт, который никогда не expires
Perpetual swap, разработанный Delo и запущенный BitMEX в 2016 году, решил проблему, полностью убрав дату expiration. В результате появился derivative contract, который tracks price of an asset indefinitely. Нет settlement date, нет rolling и нет expiry. Трейдеры могут держать позицию часами или годами.
Такая конструкция сразу создала структурную проблему. Без expiration date, которая служила бы якорем, ничто естественным образом не заставляло бы contract price возвращаться к spot price underlying asset. BitMEX решила эту проблему с помощью механизма, который с тех пор стал отраслевым стандартом.
Каждые восемь часов между трейдерами по обе стороны рынка происходит платеж. Если perpetual swap торгуется выше spot price, что указывает на избыточный спрос на long positions, трейдеры, находящиеся в long, платят трейдерам, находящимся в short. Если perpetual swap торгуется ниже spot, платеж идет в обратную сторону. Exchange не берет комиссию. Ставка этого платежа, известная как funding rate, рассчитывается на основе того, насколько цена perpetual swap отклонилась от spot за предыдущий восьмичасовой интервал. Чем больше отклонение, тем выше ставка.
Это создает самокорректирующееся равновесие, которое также влияет на то, как трейдеры используют контракт. Когда за long positions взимается значительный funding rate, удержание позиции становится дорогим, что снижает спрос и возвращает цену к spot. Market makers ускоряют этот процесс, открывая short по perpetual swap и покупая spot всякий раз, когда возникает заметная премия, зарабатывая на разнице. Механизм funding rate теперь используется, по сути в той же форме, каждой крупной derivatives exchange в мире, что помогает объяснить, почему perps так глубоко встроились в структуру крипторынка.
Роль leverage
Еще одна определяющая особенность perpetual swaps — leverage. Большинство exchanges позволяют трейдерам контролировать позиции, значительно превышающие их внесенный капитал, при этом лимиты зависят от платформы и юрисдикции. В период расцвета BitMEX был доступен leverage до 100 times, что означало: движение цены bitcoin на 1% могло привести к 100% прибыли или убытку по полностью leveraged position.
Чтобы управлять риском, который leverage создает для exchange, платформы perpetual swap используют автоматизированные системы liquidation. Если убытки трейдера приближаются к стоимости внесенной маржи, система закрывает позицию до того, как она станет отрицательной, защищая exchange от покрытия дефицита. Скорость и надежность этого liquidation engine стали важным конкурентным преимуществом в первые годы рынка и остаются ключевым фактором конкуренции между exchanges и сегодня.
Perpetual swaps теперь являются основным местом price discovery в crypto. Когда bitcoin резко движется, движение обычно начинается на perp markets, а затем распространяется на spot. Структура, которую Delo создал в 2016 году, оказалась достаточно устойчивой, чтобы регуляторы в США теперь рассматривали ее применение к traditional assets, а CME потенциально может list perpetual swaps на equities. То, что начиналось как обходное решение ограничений crypto futures, стало одним из самых торгуемых финансовых продуктов в мире.
