Бессрочные фьючерсы уже несколько лет остаются одним из самых популярных торговых продуктов в криптоиндустрии, особенно среди инвесторов за пределами США. По мере того как эти контракты выходят на регулируемые американские рынки, Уолл-стрит пытается понять, являются ли они краткосрочной розничной модой или долговременным вызовом традиционным фьючерсам.

Первые цифры трудно игнорировать.

Бессрочные фьючерсы Kalshi превысили $1 млрд по объему торгов в течение недели после июньского запуска, что стало крупнейшим дебютом продукта для компании со времени prediction markets. С тех пор биржа добивается одобрения регуляторов на предложение бессрочных фьючерсов, привязанных к золоту и серебру, что указывает на то, что продукт может не ограничиться bitcoin (BTC) и другими цифровыми активами.

Бессрочные фьючерсы, часто называемые perps, по сути похожи на стандартные фьючерсные контракты, но не имеют срока истечения. Трейдерам не нужно закрывать позицию или переносить ее в новый контракт каждый месяц или квартал. Вместо этого периодические выплаты funding помогают удерживать цену контракта близко к базовому активу.

Этот продукт стал ключевой частью глобальной криптоторговли. По оценке Bank of America, годовой объем бессрочных фьючерсов составляет около $90 трлн.

29 мая Commodity Futures Trading Commission (CFTC) разрешила Kalshi предлагать эти контракты. Coinbase (COIN) также получила разрешение на листинг регулируемых бессрочных фьючерсов в США.

Однако внутри Уолл-стрит интерес не означает немедленного внедрения.

По словам знакомых с обсуждениями людей, perps упоминаются все чаще, отчасти потому, что регуляторы США позволяют рынкам, которые раньше работали офшорно, перемещаться на внутренний рынок. Тем не менее большинство крупных финансовых институтов по-прежнему изучают продукт, а не готовят крупные запуски. Первыми, скорее всего, будут проп-трейдинговые фирмы, маркет-мейкеры и новые клиринговые компании.

В отличие от крупных банков, проп-компании торгуют собственным капиталом. Это дает им больше свободы для тестирования новых площадок, принятия операционного риска и выхода из рынка, если экономика перестает работать. Крупные банки сталкиваются с более жесткими требованиями к капиталу, обязательствами перед клиентами и репутационными рисками. Для них потенциальная прибыль на молодом рынке пока может не оправдывать затраты на построение систем комплаенса, клиринга и управления рисками.

Это различие важно, потому что термин «Уолл-стрит» охватывает несколько групп, движущихся с разной скоростью. Индивидуальные трейдеры и небольшие компании обычно приходят первыми. Затем, по мере роста объемов, следуют маркет-мейкеры. Банки, как правило, хотят годы данных, ясное регулирование и стабильную инфраструктуру, прежде чем выделять значительный капитал.

Тем не менее потенциальные сценарии использования выходят за рамки спекуляций. Perps могут помочь трейдерам управлять риском на выходных. Традиционные фьючерсные рынки закрыты часть выходных, хотя войны, выборы и политические решения продолжаются. Трейдер с позицией по опционам в пятницу может ждать до вечера воскресенья, чтобы захеджировать резкое движение.

Ликвидный 24-часовой рынок бессрочных контрактов может изменить это. Компании смогут корректировать позиции по мере развития событий, а затем использовать цены выходного дня, чтобы оценить, где могут открыться фьючерсы CME. Инсайдеры сказали, что это может сделать perps полезными и как инструмент хеджирования, и как источник price discovery.

"The demand has to be there, or the capital won't be," сказал один отраслевой инсайдер, утверждая, что компании не будут выделять баланс до тех пор, пока клиентская активность не оправдает это.

Проблема в глубине рынка. Контракт может торговаться круглосуточно, но это не означает, что институты смогут проводить крупные сделки, не сдвигая рынок. Ликвидность на выходных по-прежнему низкая, а системы обеспечения не всегда работают так же быстро, как рынки, которые они поддерживают.

Параллельно формируется и регуляторный спор. Один из ключевых вопросов — следует ли некоторые бессрочные контракты рассматривать как фьючерсы или как swaps. Это различие влияет на правила маржи, требования к регистрации и на то, кто может предоставлять ликвидность. По словам инсайдеров, эти правовые вопросы могут стать еще важнее по мере того, как биржи продвигают perps в commodities, equities и другие традиционные рынки.

Дискуссия становится и конкурентной. CME оспорила подход CFTC к bitcoin perpetuals Kalshi, утверждая, что контракты должны регулироваться иначе. Подобные споры могут возникнуть и в случае, если биржи попытаются расширить бессрочные контракты на equities и другие классы активов.

"A lot of this stuff... is more commercial than people are going to admit to out loud," сказал еще один отраслевой инсайдер, предположив, что часть сопротивления связана с защитой существующего бизнеса действующими биржами не меньше, чем с опасениями по поводу структуры рынка.

Пока что позиция Уолл-стрит осторожная, а не враждебная. Торговые фирмы видят понятный им продукт, регуляторы — рынок, перемещающийся на внутренний контур, а биржи — шанс привлечь новый объем.

Но крупнейшие банки вряд ли будут лидерами. Они, как ожидается, дождутся, пока правила, ликвидность и инфраструктура догонят рынок.