Член Crypto Task Force SEC Хестер Пирс выступила с суровым предупреждением для разработчиков децентрализованных финансов (DeFi): ончейн-кредитование и хранилища остаются под действием федеральных законов о ценных бумагах, независимо от децентрализованной архитектуры базовой технологии.

В публикации в блоге в среду Пирс настояла на том, чтобы разработчики сосредоточились на функциях и дизайне своих инструментов, а не на том, как их технологии могут защитить их от юридических обязательств. Она призвала разработчиков прекратить искажать и обходить действующие законы ради создания особых исключений для криптоактивности.

«Вы столкнетесь с болезненным падением», — предостерегла она.

Комментарии Пирс прозвучали в то время, когда SEC продолжает пересматривать свой подход к регулированию цифровых активов. В марте агентство выпустило руководство по применению федеральных законов о ценных бумагах к стейкингу протоколов, аирдропам, майнингу протоколов и обернутым криптоактивам (wrapped crypto assets). Это руководство также установило новую таксономию, различающую цифровые ценные бумаги и криптоактивы, которые могут не классифицироваться как ценные бумаги. Руководство стало одной из самых подробных попыток SEC применить традиционные рамки ценных бумаг к децентрализованным протоколам, которые в совокупности управляют десятками миллиардов долларов пользовательских депозитов.

Хотя SEC при нынешнем руководстве заняла более коллаборативный тон по отношению к криптоиндустрии, Пирс подчеркнула, что ожидания в отношении соблюдения требований остаются в полной силе для продуктов, выполняющих регулируемые финансовые функции. Ее последние замечания усиливают позицию, которую она отстаивала в предыдущих выступлениях: инновации в блокчейне не следует путать с иммунитетом от регулирования. Известная в криптосообществе как "Crypto Mom" за ее давнюю поддержку более четких правил для цифровых активов, Пирс часто выступала за индивидуальное регулирование, а не за тотальные принудительные меры.

Пирс признает различия между хранилищами и кредитными платформами

Это предупреждение имеет особое значение для DeFi-разработчиков, создающих приносящие доход хранилища, кредитные рынки и другие автоматизированные инвестиционные продукты. Эти протоколы — включающие кредитные пулы, пулы ликвидности и агрегаторы доходности — позволяют пользователям вносить криптоактивы, которые затем предоставляются в кредит или размещаются в соответствии с правилами смарт-контрактов, часто генерируя доход без традиционного финансового посредника. В то время как многие протоколы DeFi полагаются на смарт-контракты, а не на традиционных посредников, Пирс указала, что регуляторы будут оценивать экономическую сущность продукта, а не его децентрализованную архитектуру.

Пирс посоветовала разработчикам, что если их деятельность связана с ценными бумагами, им необходимо работать с комиссией, чтобы оставаться в правовом поле. Ее комментарии развивают более ранние замечания о токенизированных ценных бумагах, в которых она отметила, что такие активы остаются ценными бумагами независимо от того, выпускаются ли они или обращаются в блокчейн-сетях. Отчет Reuters от июля 2025 года аналогичным образом освещал ее позицию о том, что токенизированные ценные бумаги не выходят из-под юрисдикции SEC.

Эти предыдущие заявления разъяснили, что юрисдикция SEC не ослабевает из-за того факта, что ценные бумаги торгуются на традиционных системах или с использованием технологии блокчейн. Та же логика распространяется на криптовалютные хранилища, где пользователи получают проценты на вложенные токены. Управление хранилищами варьируется от полной автоматизации до полного управления человеком, и Пирс отметила, что эти различия важны, поскольку управление базовым активом или делегирование инвестиционных полномочий может привести к тому, что данные ценные бумаги попадут под регулирование SEC.

«Например, ончейн-кредиты, в зависимости от мотивации сторон, плана распределения и других соответствующих факторов, могут нести признаки векселей, являющихся ценными бумагами», — заметила Пирс. «Участие в управлении хранилищами и кредитными стратегиями также может повлечь за собой вопросы, связанные с инвестиционными консультантами».

Она добавила, что подход SEC не является подходом «один размер подходит всем». Комиссия будет оценивать каждый криптоактив по его собственным достоинствам, чтобы определить применимость закона. Она также призвала разработчиков консультироваться с комиссией по вопросам границ регулирования и предлагать способы модернизации существующих правил.

Пирс планирует покинуть SEC в ноябре, чтобы присоединиться к преподавательскому составу Юридической школы Университета Риджент (Regent University School of Law). Она возглавляла Crypto Task Force комиссии с января 2025 года. Ее уход означает, что агентство потеряет одного из самых видных сторонников прозрачности крипторегулирования в то время, когда фундаментальные правила для цифровых активов все еще формируются.

SEC и Конгресс разрабатывают дополнительные нормативные рамки

Отдельно SEC в настоящее время рассматривает вопрос токенизации. Недавние призывы от трансфер-агентов с Уолл-стрит настояли на том, чтобы агентство уделяло более пристальное внимание токенам, выпускаемым самими компаниями, поскольку сторонние токены не обязательно гарантируют права акционеров. Этот обзор отражает более широкий институциональный интерес к переносу традиционных финансовых инструментов на блокчейн-инфраструктуру — тенденцию, которую крупные банки и управляющие активами все чаще изучают.

Тем временем Конгресс рассматривает законопроект CLARITY Act, целью которого является прояснение соответствующих регуляторных юрисдикций SEC и CFTC в отношении цифровых активов. Разделение между двумя агентствами — SEC контролирует ценные бумаги, а CFTC регулирует товары и производные финансовые инструменты — давно создает неопределенность в отношении того, какие правила применяются к токенам, которые могут находиться где-то посередине. Это законодательство придает дополнительный импульс продолжающимся дебатам вокруг регулирования криптовалют в США.

В конечном итоге, позиция Пирс оставляет дверь открытой для нерегулируемых хранилищ и кредитных механизмов, но она дала понять, что одна лишь технология блокчейна не означает соблюдения законов о ценных бумагах.