Пассивное инвестирование превратилось из нишевой стратегии в центральный элемент мировых финансовых рынков. Индексные паевые фонды и биржевые фонды (ETF) сейчас владеют триллионами долларов в акциях и облигациях, а в США пассивные фонды держат больше активов, чем фонды с активным управлением.

Мировая индустрия ETF также достигла рекордных масштабов. Активы ETF по всему миру впервые в августе 2026 года превысили 24 трлн долларов после того, как год начался с отметки около 19,85 трлн долларов. За первые восемь месяцев года инвесторы вложили почти 2 трлн долларов чистых новых средств.

Однако не все ETF являются пассивными. Активно управляемые ETF стали одним из самых быстрорастущих сегментов управления активами и сейчас владеют примерно 2,6 трлн долларов в мире. Тем не менее традиционное индексное инвестирование остается основой отрасли.

По данным Morningstar, активы пассивных паевых фондов и ETF в США впервые превысили активы активных фондов в 2024 году, и с тех пор разрыв продолжает расти. Причины — более низкие издержки, широкая диверсификация и устойчивые трудности активных управляющих в опережении рынка после учета комиссий.

В этой статье используются данные Investment Company Institute (ICI), Morningstar, ETFGI и S&P Dow Jones Indices, охватывающие активы, потоки средств, владение, доходность и рост активных ETF.

Основные показатели и почему они пересекаются

Приведенные здесь статистические данные охватывают разные части фонда индустрии: некоторые относятся ко всей индустрии фондов, тогда как другие касаются только ETF или именно пассивных фондов. Вместе они указывают на два различных, но связанных тренда. Пассивные фонды продолжают отвоевывать долю у активных, а структура ETF продолжает расти как для пассивных, так и для активных стратегий.

Описанные ниже пулы активов пересекаются, и их не следует суммировать. Например, американские ETF являются частью общемирового показателя, а ETF, в свою очередь, входят в более широкую индустрию фондов.

Что такое пассивное инвестирование и почему инвесторы его выбирают

Пассивное инвестирование стремится повторить индекс, а не обогнать рынок. Индексный фонд держит ценные бумаги из своего бенчмарка примерно в тех же пропорциях, что и сам бенчмарк. Простой пример — индексный фонд S&P 500: когда Apple, Microsoft или Nvidia занимает большую долю в индексе, фонд автоматически увеличивает свою позицию. Ни один портфельный управляющий не решает, выглядит ли акция слишком дорогой.

Активное инвестирование устроено иначе: управляющий отбирает ценные бумаги и определяет, сколько каждой из них держать, с целью превзойти бенчмарк.

Пассивные фонды существуют в двух формах: индексные паевые фонды и индексные ETF. ETF — это тип инвестиционного инструмента: одни ETF пассивны, другими управляют активно.

Издержки — главное преимущество

Главное экономическое преимущество пассивных фондов — стоимость. Пассивному фонду S&P 500 не нужны большие команды аналитиков, изучающих сотни компаний, а некоторые широкие индексные продукты сейчас берут всего несколько базисных пунктов в год.

Рассмотрим два гипотетических фонда, каждый из которых зарабатывает 8% годовых до вычета комиссий: один взимает 0,05% в год, другой — 1%. При инвестиции в 10 000 долларов на срок 30 лет первый вырастет примерно до 99 200 долларов, а второй — примерно до 76 100 долларов. Разрыв около 23 100 долларов объясняется исключительно комиссиями. Расчет предполагает, что чистая доходность реинвестируется ежегодно, и не учитывает налоги.

Пассивные фонды также начинают со структурного преимущества: пассивному управляющему не нужно обыгрывать рынок до издержек, чтобы просто соответствовать ему после издержек.

Мировые активы ETF превысили 24 трлн долларов

Рост ETF дает четкую картину общего сдвига. По данным ETFGI, мировые активы ETF на конец 2025 года составляли 19,85 трлн долларов. К августу 2026 года общий объем достиг 24,03 трлн долларов — рост более чем на 4,1 трлн долларов за восемь месяцев, или примерно на 21%.

Этот рост не означает, что инвесторы внесли всю эту сумму. Общие объемы активов отражают чистые потоки инвесторов вместе с ростом фондового рынка, движением облигационного рынка и колебаниями валют.

Самый большой скачок в данных пришелся на май, когда активы выросли с 21,91 трлн долларов в апреле до 23,08 трлн долларов — прирост 1,17 трлн долларов. Данные за март отсутствовали в исходных материалах, поэтому изменение между февралем и апрелем невозможно разбить по месяцам. С мая по июль рост был практически нулевым: 23,08 трлн, 23,09 трлн и 23,11 трлн долларов соответственно, а в августе прибавилось около 0,92 трлн долларов.

Даже с учетом рыночных эффектов спрос инвесторов был высоким — что видно из данных о потоках ниже.

Притоки в ETF в 2026 году близки к 2 трлн долларов

Мировые ETF привлекли около 1,96 трлн долларов чистого притока к августу 2026 года. Рекорд за весь 2025 год составил 2,37 трлн долларов, то есть 2026 год с четырьмя оставшимися месяцами уже достиг примерно 83% этой отметки.

Темп ускорился летом. Притоки выросли примерно на 260 млрд долларов с мая по июнь, на 380 млрд долларов с июня по июль и на 250 млрд долларов с июля по август.

ETF продолжали привлекать деньги и в нестабильных условиях. К августу 2026 года отрасль зафиксировала 88 месяцев подряд чист притока — более семи лет.

Рынок ETF США, владение домохозяйствами и пенсионные счета

США остаются крупнейшим рынком ETF в мире. По данным ICI, ETF, зарегистрированные в США, на конец 2025 года держали около 13,4 трлн долларов в 4 495 фондах. На ETF приходилось около 30% активов, управляемых американскими инвестиционными компаниями. Паевые фонды по-прежнему крупнее, но ETF выросли из нишевого продукта несколько десятилетий назад в важную часть регулируемого рынка фондов.

Владение также расширяется. ICI оценивает, что в 2025 году 19,8 млн американских домохозяйств — около 15% — владели ETF, и примерно 86% из них также владели паевыми фондами.

Общее владение фондами гораздо шире: около 76 млн домохозяйств, или 56,4%, владели фондами, зарегистрированными в США, и, по оценкам, 128,7 млн человек держали их. Таким образом, домохозяйства — владельцы ETF составляют примерно каждую четвертую семью, владеющую фондами.

Пенсионные сбережения подпитывают рост пассивных фондов

Пенсионные счета помогают объяснить рост пассивных фондов. Активы американских пенсионных систем достигли около 49,1 трлн долларов на конец 2025 года, и примерно 74% домохозяйств имели ту или иную форму пенсионных сбережений с налоговыми льготами. Индивидуальные пенсионные счета (IRA) и планы с установленными взносами, такие как 401(k), вместе составляли около 68% пенсионного рынка.

Эти счета обычно держат индексные фонды, фонды с целевой датой, ETF и пассивные облигационные фонды. Поскольку взносы поступают с каждой зарплатой, они формируют постоянный поток долгосрочных денег в инвестиционные фонды.

Какую долю фондового рынка владеют фонды

ICI оценивает, что инвестиционные компании, зарегистрированные в США, на конец 2025 года владели около 33% американского корпоративного акционерного капитала, имея меньшие доли на других рынках. Показатель в 33% не следует описывать как «пассивные фонды владеют третью фондового рынка»: он включает как активные, так и пассивные инвестиционные компании, а истинная пассивная доля меньше.

Это различие важно, поскольку утверждения о том, что индексные фонды владеют половиной фондового рынка, часто смешивают два разных показателя: пассивную долю активов фондов и пассивную долю всего корпоративного акционерного капитала.

Спор об индексных эффектах

Рост индексного инвестирования вызвал критику. Пассивный фонд покупает акцию потому, что она входит в индекс, а не потому, что управляющий считает ее недооцененной. Критики утверждают, что это может ослабить ценовое ценообразование, направить больше денег в крупнейшие компании, усилить концентрацию рынка, вызвать торговлю вокруг изменений индексов и дать крупным управляющим активами больше влияния при голосовании.

Это законные вопросы для исследований, но доказательства того, что пассивное инвестирование нарушило ценовое ценообразование, оспариваются. Активные инвесторы по-прежнему задают цены на полях, решая, что покупать и продавать, а пассивные фонды обычно принимают эти цены.

Тем не менее изменения в индексах могут двигать крупные суммы. Reuters оценил, что Strategy может столкнуться с продажами со стороны пассивных фондов на сумму около 2,8 млрд долларов, если MSCI исключит ее при предлагаемых изменениях критериев включения. Изменение правил индекса может заставить покупать или продавать без какого-либо решения управляющего.

Большинство крупных индексных фондов взвешивают компании по рыночной стоимости, поэтому вес компании растет вместе с ее стоимостью. Поскольку доходности американских акций концентрировались в технологических связанных с ИИ компаниях, эти фирмы имеют большие веса в индексах. Пассивные фонды не создали этих оценок — веса в индексах выросли, потому что инвесторы по всему рынку стали выше оценивать эти компании. Причинно-следственная связь работает в обе стороны, поэтому трудно утверждать, что индексные фонды подняли цены.

Большинство активных фондов крупной капитализации отстают от S&P 500

Самый сильный аргумент в пользу пассивного инвестирования дают данные о доходности. S&P Dow Jones Indices публикует отчеты SPIVA, сравнивающие активные фонды с их бенчмарками.

В 2025 году 79% активных американских фондов акций крупной капитализации показали результат ниже S&P 500 — около восьми из десяти. В первом полугодии 2026 года доля снизилась до 67%, то есть примерно две из трех.

Долгосрочные результаты для активных управляющих еще хуже. По состоянию на июнь 2026 года 89,3% фондов отставали за пять лет, 83,3% — за 10 лет и 90,5% — за 15 лет, что эквивалентно примерно девяти из десяти фондов.

Эти цифры не доказывают, что ни один активный управляющий не может выиграть. Они показывают, что заранее определить победителей крайне сложно.

Данные Morningstar: только один из четырех активных фондов выигрывает за 10 лет

Morningstar подходит к вопросу иначе. Его Active/Passive Barometer сравнивает активных управляющих с пассивными фондами той же категории, а не только с индексом.

В середине 2026 года американская база Morningstar охватывала 9 226 фондов с активами около 29 трлн долларов. Чуть более 40% активных фондов выжили и превзошли своих пассивных аналогов за последний год. За десятилетие до июня 2026 года это сделали только около 25%.

Закрытие фондов важно в подобных исследованиях. Фонды с плохими результатами часто объединяют или закрывают, поэтому анализ только выживших фондов может сделать активное управление лучше, чем оно было на самом деле. Хотя методы Morningstar и SPIVA различаются, результаты указывают в одну сторону: чем длиннее период, тем меньше доля активных фондов, обыгрывающих дешевые альтернативы.

Пассивные фонды получают большую часть новых денег в акции

Потоки средств показывают сдвиг в реальном времени. Morningstar сообщает, что пассивные стратегии продолжают привлекать большинство новых денег в ключевых американских классах активов, особенно в акциях, тогда как активные американские фонды акций испытывают устойчивый долгосрочный отток.

Европа демонстрирует схожую картину. Во втором квартале 2026 года пассивные фонды акций привлекли 89,9 млрд евро, а активные фонды акций потеряли 17,8 млрд евро. По всем классам активов европейские пассивные фонды привлекли около 128,5 млрд евро за квартал. Движение к пассивному инвестированию явно не ограничивается США.

Активные ETF растут, и не все ETF пассивны

Годами «ETF» и «пассивное инвестирование» были почти синонимами. Теперь это уже не так. Morningstar сообщает, что активно управляемые ETF составляли около 12,5% всех активов ETF в июне 2026 года.

ETFGI оценила мировые активы активных ETF в 2,59 трлн долларов в июле 2026 года — рост на 35,6% с конца 2025 года, что подразумевает начальную точку около 1,9 трлн долларов. Активные ETF привлекли 590,5 млрд долларов чистого притока за первые семь месяцев 2026 года, уже превысив любой предыдущий полный год.

Почему инвесторам нравится структура ETF

Многие инвесторы предпочитают структуру ETF, даже когда хотят активное управление. ETF могут предлагать торговлю в течение дня, прозрачность портфеля, налоговую эффективность, более низкие операционные издержки, легкий доступ через брокера и отсутствие минимальных сумм, характерных для традиционных паевых фондов.

Управляющие активами ответили активными ETF на акции, облигационными ETF, опционными стратегиями, стратегиями дохода, буферными и тематическими фондами. ETFGI насчитала более 1 200 запусков активных ETF по всему миру за первые семь месяцев 2026 года.

Таким образом, дискуссия сместилась: теперь это отчасти «пассивное против активного», а отчасти «ETF против паевого фонда». Пассивные фонды все еще держат большую часть активов, но активные стратегии все больше переходят в структуру ETF, и некоторые инвесторы могут сочетать дешевые базовые пассивные holdings со специализированными активными стратегиями.

Итог

Пассивное инвестирование теперь является центральной чертой современных финансов. Американские пассивные паевые фонды и ETF по активам обогнали активные фонды в 2024 году, и разрыв продолжает расти. Мировые активы ETF выросли с примерно 19,85 трлн долларов на конец 2025 года до более чем 24 трлн долларов к августу 2026 года, при этом почти 2 трлн долларов чистых новых средств вошли в ETF за эти восемь месяцев.

В США ETF держат около 13,4 трлн долларов, и ими владеют 19,8 млн домохозяйств. Более широкая индустрия фондов владеет примерно третью американского корпоративного акционерного капитала — показателем, включающим как пассивные, так и активные фонды.

Данные о доходности во многом объясняют этот сдвиг. Около 79% активных американских фондов крупной капитализации отстали от S&P 500 в 2025 году, и около 90% — за 15 лет. Morningstar установила, что лишь примерно один из четырех активных фондов выжил и превзошел пассивных аналогов за десятилетие до июня 2026 года.

Следующий вопрос состоит не в том, продолжит ли пассивное инвестирование расти, а в том, что означает его рост. Крупные пулы денег, следующих за индексами, могут влиять на комиссии, конкуренцию, корпоративное владение, концентрацию рынка и ценовое ценообразование. Активные ETF добавляют еще одно измерение, поскольку название ETF больше не означает пассивное управление.

Источники

• Investment Company Institute: 2026 Investment Company Fact Book
• ICI: U.S. ETF Market FAQs, April 2026
• Morningstar: U.S. Active/Passive Barometer, Mid-Year 2026
• Morningstar: Active vs. Passive Investing
• Morningstar: State of U.S. ETFs in 2026
• ETFGI: Global ETF Industry, August 2026
• ETFGI: Global ETF Industry 2025
• ETFGI: Global Active ETF Industry, July 2026
• S&P Dow Jones Indices: SPIVA U.S. Year-End 2025
• S&P Dow Jones Indices: SPIVA U.S. Mid-Year 2026