Ончейн-платформа деривативов Papertrade, запущенная 10 октября на HyperEVM — слое смарт-контрактов Hyperliquid, — за четыре дня получила выручку в размере 37,03 млн долларов, по данным DefiLlama. За тот же семидневный период Pump.fun сгенерировала выручку в 16,06 млн долларов, а Hyperliquid — 14,56 млн долларов. Вместе эти два заметных протокола заработали меньше, чем Papertrade за первые дни работы.

За 24 часа Papertrade занимает третье место среди более чем 2 600 протоколов, отслеживаемых DefiLlama, уступая лишь Tether и Circle — эмитентам USDT и USDC.

Каждая сделка заключается против общего пула

На большинстве бирж один трейдер покупает, другой продает, а площадка взимает небольшую комиссию за их сопоставление. Papertrade работает иначе: второго трейдера для сделки нет. Пользователи делают ставки на рост или падение цены BTC или ETH, а противоположную сторону каждой позиции принимает общий пул USDC.

Когда трейдер выигрывает, пул выплачивает выигрыш. Когда трейдер оказывается на проигравшей стороне, средства поступают в пул, а трейдер получает свежеминченные токены PAPER — начиная со 100 PAPER за каждый потерянный $1. Согласно официальной документации Papertrade, у токена нет распределения для команды, венчурных инвесторов или эйрдропа, то есть убытки — единственный способ появления новых токенов. Когда пул превышает 5 млн долларов, всё сверх этого порога получает сообщество стейкинга PAPER. В настоящий момент токены нельзя продать или перевести между кошельками.

Платформа предлагает плечо до 1000x, из-за чего убытки могут накапливаться очень быстро. При таком уровне плеча депозит в $100 превращается в позицию на $100 000, и движение цены всего на 0,1% не в ту сторону может обнулить сделку.

Большая часть выручки Papertrade — это именно избыток убытков трейдеров. Цифра в 37 млн долларов — это главным образом фиксация того, сколько потеряли пользователи с субботнего запуска платформы.

Один кошелек сдвинул цену ETH и забрал 1,28 млн долларов

Papertrade не использует стакан заявок, а берет цены BTC и ETH у Hyperliquid, используя среднюю точку между лучшей ценой покупателей и лучшей ценой продавцов. Когда цена на Hyperliquid меняется, вместе с ней меняется и цена на Papertrade. Поскольку противоположную сторону каждой позиции занимает общий пул платформы, а не другой трейдер, тот, кто двигает источник цены, двигает вместе с ним и выплаты пула.

Кошелек 0x2025…840e разобрался в этом менее чем за сутки. С 6:01 до 6:02 вечера по восточному времени 10 октября кошелек купил около 6 060 ETH на Hyperliquid, одновременно удерживая крупные позиции с плечом в лонг на Papertrade. ETH вырос примерно на $3, и если движение на 0,12% едва заметно для большинства трейдеров, то позиция с плечом 1000x делает его существенным. Затем кошелек продал позицию, а позже переключился на шорты и повторил маневр в обратном направлении.

Счет на Hyperliquid составил около 52 000 долларов комиссий на 231 млн долларов ETH. Выплата на Papertrade — 1,28 млн долларов. С тех Papertrade снизила лимиты открытых позиций.

Новые убытки выплачиваются более ранним проигравшим

PAPER меняет того, кто выступает в роли казино. Стейкеры получают избыток пула, и каждый стейкер получил свои токены, совершив убыточную сделку. Когда пул превышает 5 млн долларов, новые убытки возвращаются трейдерам, проигравшим ранее.

Это не возврат средств. Трейдер, потерявший $1 000, получает PAPER, который пока нельзя продать, хотя стейкинг приносит выплаты в USDC. Скорость минта также снижается, когда пул превышает 2 млн долларов, поэтому более поздние проигравшие получают меньше PAPER за каждый доллар, чем первые.

Конструкция зависит от постоянного притока новых убытков. Когда пул не может покрыть выигрышную сделку, Papertrade ставит невыплаченную прибыль в очередь и погашает ее из убытков будущих трейдеров. Если убытки замедляются, победители ждут выплаты дольше, а стейкеры зарабатывают меньше. Таким образом, положение пула относительно двух опубликованных порогов — отметки в 2 млн долларов, при которой снижается скорость минта, и отметки в 5 млн долларов, при которой начинаются выплаты стейкерам, — определяет дальнейшее поведение модели.