Управление контролера денежного обращения (OCC), выдающее лицензии национальным банкам и осуществляющее за ними надзор, опубликовало 21 октября финальное правило по стейблкоинам, став первым федеральным банковским регулятором, завершившим регулирование в рамках закона GENIUS — федеральной рамочной базы для платежных стейблкоинов. Правило охватывает стейблкоин-дочерние структуры национальных банков и федеральных сберегательных ассоциаций, небанковских федеральных квалифицированных эмитентов, отдельные эмиссии штатов, подпадающие под его надзорные полномочия, а также зарегистрированных в управлении иностранных эмитентов. Оно вступает в силу 18 января 2027 года — в тот же день, когда начинает действовать сам закон GENIUS.

От чего отказалось OCC и почему

Февральский проект был нацелен на один конкретный канал доходности. Согласно этому проекту, если эмитент платил аффилированной компании или «связанной третьей стороне», а та, в свою очередь, выплачивала вознаграждения держателям стейблкоинов, такая схема презюмировалась как нарушающая на доходность, выплачиваемую эмитентом. Связанные третьи стороны включали компании, выплачивавшие доходность от имени эмитента, а также white-label партнеров, продававших монету под собственным брендом. Эмитент мог опровергнуть презумпцию, однако бремя доказательства лежало на нем.

Финальное правило отменяет этот тест. OCC объясняет, что презумпция могла ошибаться в обе стороны: она могла охватывать легитимные схемы, одновременно делая все, что не подпадает под ее формулировку, допустимым по умолчанию. Представитель OCC также сообщил журналистам, что февральская формулировка была оценкой вероятности уклонения, а не отражением незрелости рынка.

Вместо презумпции экзаменаторы будут оценивать отдельные схемы при рассмотрении заявок и в ходе текущего надзора. Управление заявляет, что будет принимать меры против нарушений и уклонений и при необходимости выпускать дополнительные публичные разъяснения. Примеров схем, которые не пройдут проверку, оно не привело.

Что оставляет пространство слово «исключительно»

Закон GENIUS запрещает эмитенту выплачивать проценты или доходность «исключительно в связи с хранением, использованием или удержанием такого платежного стейблкоина». Финальное правило сохраняет эту формулировку, и OCC дало понять, что выплата, произведенная хотя бы частично по иным причинам, под запрет не подпадает.

Это делает вопрос источника финансирования центральным. Биржа, выплачивающая вознаграждения держателям из собственного бюджета, не производит выплату от эмитента, хотя правила против уклонения все равно применяются, если деньги прослеживаются до эмитента. Платформа, получающая часть резервного дохода эмитента и передающая его держателям, — это именно та схема, для выявления которой создавалась февральская презумпция.

Несколько крупных платформ анонсируют вознаграждения около 4%. На момент написания участники Coinbase One получают 3,75% на USDC, PayPal анонсирует 4% на PYUSD, а подписчики Kraken+ могут зарабатывать до 4,5% на USDG. Согласно июньскому бюллетеню BIS, доходность Coinbase по USDC следует за ключевой ставкой, поскольку компания передает держателям доход от резервов токена.

То, как вознаграждение доходит до держателя — и какой регулятор может задавать эти вопросы, — зависит от лицензии эмитента. USDC, например, предположительно будет выпускаться нью-йоркской трастовой компанией, а не входящим под юрисикцию OCC национальным трастовым банком Circle.

Нет форы для старых программ

OCC призывали считать программы вознаграждений, появившиеся до закона GENIUS, соответствующими требованиям, ссылаясь на то, что Конгресс знал о них при принятии закона. Управление отказалось, указав, что осведомленность Конгресса о программе не обязательно означает ее одобрение.

Для тех, кто сегодня получает вознаграждение, ничто в правиле не отключает его 18 января. Практический риск — изменение условий, если регулятор эмитента возразит против того, как финансируются соответствующие выплаты.

Почему банки хотели сохранить презумпцию

Банки видят в вознаграждениях по стейблкоинам угрозу своей депозитной базе и добивались ужесточения правил доходности через закон CLARITY — законопроект о рыночной структуре. Эта борьба поспособствовала затягиванию принятия законодательства, которое в сентябре не прошло ключевой голосование в Сенате.

Комментаторы просили OCC учесть вероятность того, что Конгресс все еще перепишет правила доходности. Управление ответило, что до принятия такого закона обязано исполнять запрет на доходность по закону GENIUS в том виде, в каком он принят, сохраняя формулировку 2025 года.

В исследовании о конкуренции банков со стейблкоинами через повышенные выплаты вкладчикам цитируется рабочий документ BIS, согласно которому рост ставок по депозитам в США в период с 2019 по середину 2025 года сопровождался замедлением роста стейблкоинов, причем USDC была чувствительнее USDT. Банки могут удерживать остатки, платя больше, но это сокращает их маржу. Более жесткие ограничения вознаграждений по стейблкоинам избавили бы их от части этих издержек.

Что эмитенты должны финансировать помимо резервов

Проценты по резервам — основной источник дохода эмитента с фиатным обеспечением, и правило добавляет издержки, конкурирующие с любой долей, выплачиваемой партнерам. Резервы должны обеспечивать каждый токен в обращении. Помимо этого, финальный текст требует не менее 5 миллионов долларов капитала — больше, если того требует риск, — и операционного резерва, покрывающего 12 месяцев общих расходов.

Операционный резерв призван обеспечить работу эмитента при сбоях. Он отделен как от резервов, причитающихся держателям, так и от капитала, поглощающего убытки. Допущение покрытия до половины резерва за счет долга снижает объем акционерного капитала, который должен привлечь новый эмитент, но и капитал, и операционный резерв должны существовать независимо от того, какой объем резервного дохода эмитент делится с партнерами.

18 января и разрыв в одобрениях

18 января — это внешний предел, установленный законом GENIUS для даты его вступления в силу, — 18 месяцев после подписания президентом Дональдом Трампом, — и правило вступает в силу в тот же день. Процесс подачи заявок еще не открыт. OCC будет принимать заявки и запросы на освобождение только после того, как Административно-бюджетное управление (OMB) одобрит связанный сбор информации, и не сообщило, когда это произойдет.\nТекущий график:

• 25 февраля 2026 г. — OCC публикует свой проект
• 21 октября 2026 г. — выпущено финальное правило
• 18 января 2027 г. — правило и закон GENIUS вступают в силу
• 25 января 2027 г. — срок первого еженедельного отчета
• 31 марта 2027 г. — срок первого ежеквартального отчета
• Дата пока неизвестна — одобрение OMB, открывающее прием заявок и запросов на освобождение

Наиболее жесткие временные рамки — для эмитентов, уже работающих в США. Согласно разъяснениям OCC об освобождениях, квалифицированный эмитент, подавший в существенной мере полную заявку до 18 января, может просить о продолжении работы, пока управление принимает решение. OCC рассчитывает удовлетворять такие запросы от действующих операторов в США, если проверка не выявит более веских оснований для отказа. Освобождение действует до года и будет ограничено сроком, необходимым для проверки.

Освобождение касается только предварительного одобрения. OCC заявляет, что не видит общих оснований освобождать от прочих требований правила, поэтому от эмитента, работающего по освобождению, по-прежнему ожидается их соблюдение. Компаниям, еще не работающим в США, как правило, следует получить одобрение до запуска.

Обе отчетные даты зависят от одобрения OMB пересмотренных отчетных форм, которые остаются открытыми для публичных комментариев.

Что правило оставляет открытым

Требования Закона о банковской тайне, противодействия отмыванию денег и санкционные правила будут урегулированы отдельным нормотворчеством совместно с Министерством финансов. У FDIC, ФРС и Минфина также есть проекты в рамках закона GENIUS, и не все из них, вероятно, будут завершены к январю.

В части вознаграждений первые проверки пройдут при рассмотрении заявок, где экзаменаторы увидят контракты между эмитентами и платформами, выплачивающими вознаграждения держателям. Результаты надзора, как правило, конфиденциальны, поэтому рынок может узнать итог лишь через измененные условия вознаграждений или дополнительные разъяснения OCC.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является юридической, финансовой или инвестиционной консультацией.