Стоит ли покупать акции NVIDIA Corporation (NVDA) сейчас? Разбор бычьего и медвежьего сценариев

Акции NVIDIA Corporation (NVDA) торговались по $206.84 на 24 июля, при скользящем и форвардном коэффициентах цена/прибыль 32 и 23.5 соответственно, согласно Yahoo Finance. Бычья инвестиционная теза по NVIDIA, опубликованная Sergey на Substack Compounding Your Wealth, утверждает, что компания вышла далеко за рамки традиционного производителя полупроводников и превратилась в полнофункциональную платформу AI-инфраструктуры, охватывающую GPUs, CPUs, сетевые решения, системы, программное обеспечение CUDA, AI-библиотеки и глубоко интегрированную партнерскую экосистему. Дискуссия о траектории NVIDIA разворачивается на фоне беспрецедентного уровня глобальных расходов на AI-инфраструктуру: гиперскейлеры, включая Microsoft, Google, Meta и Amazon, в совокупности направляют десятки миллиардов долларов ежегодных капитальных затрат на вычислительные мощности для AI.

Бычий сценарий: вертикальная интеграция и доминирование платформы

NVIDIA остается доминирующим поставщиком вычислительной инфраструктуры для AI в глобальном масштабе. По мере того как AI-центры обработки данных все больше отдают приоритет пропускной способности токенов, стоимости за токен, уровню загрузки, бесперебойной работе и эффективности программного обеспечения, а не только сырой производительности отдельного оборудования, вертикально интегрированная платформа компании укрепила ее конкурентные позиции. Хотя AMD позиционирует свои ускорители MI300X как основной конкурирующий AI GPU, а гиперскейлеры, такие как Google (TPU), Amazon (Trainium) и Microsoft (Maia), продвинули собственные программы кастомного кремния, экосистема программного обеспечения CUDA от NVIDIA, развиваемая более десяти лет, остается глубоким защитным рвом, который ни один конкурент пока не воспроизвел в сопоставимом масштабе.

Архитектура Blackwell от NVIDIA широко внедрена у гиперскейлеров, разработчиков передовых AI-моделей, поставщиков AI-облаков, в суверенных AI-инициативах и корпоративной AI-инфраструктуре. Руководство отметило ее внедрение каждым крупным гиперскейлером и ведущим разработчиком моделей. Сетевое направление также стало значимым драйвером роста — Spectrum-X превзошел совокупный масштаб конкурирующих поставщиков Ethernet-сетей, тогда как выручка InfiniBand выросла более чем в четыре раза год к году.

Компания сообщила об исключительных финансовых результатах. Выручка достигла $82 млрд, что означает рост на 85% год к году и на 20% последовательно — это четырнадцатый квартал подряд последовательного роста NVIDIA. Выручка направления центров обработки данных выросла на 92% до $75 млрд, чему способствовали $60 млрд выручки от вычислений и $15 млрд выручки от сетевых решений. На гиперскейлеров пришлось примерно половина продаж в сегменте центров обработки данных.

Несмотря на быстрое наращивание производства Blackwell, валовая маржа удержалась примерно на уровне 75%. Свободный денежный поток достиг рекордных $49 млрд, а компания вернула акционерам $20 млрд, одновременно одобрив дополнительную программу обратного выкупа акций на $80 млрд.

Системная интеграция NVIDIA между Grace Blackwell, Vera CPUs, NVLink, Spectrum-X, InfiniBand, CUDA и AI-программным обеспечением создает конкурентный ров, который соперникам сложно воспроизвести. Бенчмарки MLPerf продемонстрировали преимущества Blackwell Ultra: пропускная способность была выше в 2.7 раза, а стоимость за токен снизилась на 60%.

По мнению сторонников бычьего сценария, хотя ограничения поставок, риски, связанные с Китаем, концентрация клиентов и кастомный AI-кремний остаются ключевыми вызовами, NVIDIA заблаговременно расширила обязательства по поставкам, запасы и предоплаты для поддержки будущего спроса. Экспортный контроль США в отношении передовых полупроводников ограничил способность NVIDIA продавать свои самые производительные продукты в Китае — рынке, который компания исторически обслуживала с помощью модифицированных вариантов чипов, что добавляет слой геополитической неопределенности к перспективам роста. При прогнозе выручки за второй квартал на уровне $91 млрд, стабильной марже, предстоящей платформе Vera Rubin и продолжающихся инвестициях в AI-инфраструктуру быки считают, что компания хорошо позиционирована для устойчивого роста — при условии, что корпоративные расходы на AI продолжат трансформироваться в прибыльные внедрения у клиентов.

Медвежий сценарий: циклические и макроэкономические опасения Michael Burry

Не все инвесторы настроены оптимистично. Инвестор Michael Burry изложил медвежью тезу, основанную на макроэкономической модели рыночного пузыря в сочетании с классическими опасениями по поводу цикличности полупроводниковой отрасли. Полупроводниковая индустрия имеет хорошо задокументированную историю циклов подъема и спада: сильные downturns в 2001, 2008 и 2018–2019 годах были вызваны коррекциями запасов и падением спроса, что дает исторический прецедент для циклических рисков, на которые указывает Burry.

На макроуровне Burry рассматривает агрессивные многомиллиардные инфраструктурные расходы технологических гиперскейлеров с мегакрупной капитализацией как классическую спекулятивную манию, проводя прямые параллели с пузырем Dot-Com конца 1990-х. Его ключевой аргумент заключается в том, что монетизация на уровне предприятий и окупаемость инвестиций конечных пользователей от программных приложений неизбежно будут значительно отставать от заранее понесенных затрат на развертывание оборудования. Когда гиперскейлеры осознают, что их текущая инфраструктура дает снижающуюся предельную отдачу, бюджеты капитальных затрат столкнутся с жесткой рационализацией, что подвергнет цепочку поставок полупроводников риску резкого падения спроса.

С микроэкономической точки зрения Burry рассматривает NVIDIA как поставщика оборудования, подверженного классическому "эффекту хлыста", который исторически осложнял полупроводниковые циклы. В периоды крайне ограниченного предложения чипов корпоративные клиенты обычно размещают двойные заказы на GPUs, чтобы обеспечить себе распределение поставок. Как только предложение догоняет фактическое немедленное использование, покупатели приостанавливают закупки, чтобы поглотить избыточные запасы, что приводит к резким отменам заказов и сокращению запасов. Burry также утверждает, что рекордно высокая валовая маржа NVIDIA циклически неустойчива: по мере созревания кастомного корпоративного кремния и конкурирующих аппаратных решений ценовая власть должна нормализоваться ближе к историческим средним значениям отрасли.

Контекст оценки и позиционирование хедж-фондов

Предыдущая бычья теза по NVIDIA от Compounding Your Wealth была рассмотрена в апреле 2025 года; в ней подчеркивались лидерство компании в AI-оборудовании, экосистема CUDA, расширяющиеся возможности в центрах обработки данных и привлекательная оценка несмотря на замедление роста. С момента той публикации цена акций NVDA выросла примерно на 90.17%.

Однако текущая оценка предполагает, что NVIDIA должна будет генерировать около $250 млрд чистой прибыли каждый год в течение следующих двух десятилетий, чтобы оправдать цену акций — это заметно высокая планка на длительном временном горизонте, предполагающая, что строительство AI-инфраструктуры продолжится на текущих или близких к ним темпах без существенного циклического перерыва.

NVIDIA входит в число 40 самых популярных акций среди хедж-фондов. Согласно цитируемой базе данных, 275 портфелей хедж-фондов держали NVDA на конец первого квартала против 264 в предыдущем квартале, что указывает на краткосрочное бычье позиционирование институциональных инвесторов.

Disclosure: None.