Nscale — «неооблачная» компания при поддержке Nvidia, которая строит и сдаёт в аренду ИИ-вычислительные мощности, — подала заявку на листинг в Нью-Йорке с оценкой до 35 млрд долларов, сообщила Financial Times. Заявка, поданная на прошлой неделе, открывает двухлетней компании путь на публичный рынок США, несмотря на крупные убытки, раскрытые в регистрационных документах.

Чем занимается Nscale

Nscale — это неооблачная компания, то есть компания, которая строит или финансирует дата-центры, готовые к задачам ИИ, и сдаёт в аренду вычислительные мощности внутри них. Штаб-квартира находится в Лондоне, компанией руководит основатель и генеральный директор Джош Пейн; в 2024 году она была выделена из австралийского криптомайнера Arkon Energy. С тех пор компания сформировала совет директоров, в который входят бывший операционный директор Meta Шерил Сэндберг, бывший заместитель премьер-министра Великобритании Ник Клегг и бывший президент Yahoo Сьюзан Декер.

Крупные убытки, завышенная оценка

Согласно документу S-1, Nscale получила чистый убыток в размере 1,02 млрд долларов за шесть месяцев, завершившихся 30 июня 2026 года, — и в какой-то момент само руководство компании отметило «существенные сомнения» в её способности продолжать деятельность. Когда Fortune профилировала компанию в июне, уже возникали серьёзные вопросы о том, что убытки компании значительно опережают выручку. Новые документы показывают масштаб проблемы.

Несмотря на эти убытки, Nscale просит Уолл-стрит оценить её вплоть до 35 млрд долларов в расчёте на то, что контрактов на 103 млрд долларов — значительная часть которых ещё не закреплена — конвертируются в выручку в срок. Это делает конвертацию контрактов в реальную выручку, а также способность компании финансировать своё расширение ключевыми вопросами для инвесторов публичного рынка, оценивающих размещение.

Тесные связи с Nvidia

В центре документа S-1 находятся и тесные связи компании с Nvidia. Производитель чипов является крупнейшим поставщиком Nscale, одним из её инвесторов и — в зависимости от цены IPO — вскоре может стать одним из её крупнейших акционеров. 15 сентября Nscale подписала соглашение о подписке на раунд финансирования на 3,1 млрд долларов, из которого сама Nvidia берёт 1 млрд долларов в конвертируемых облигациях илиолосующих акциях.

Предыдущие документы из отчётности британской компании Nscale, опубликованные в октябре 2025 года, показали, что Nvidia купила варранты на более чем 157 945 акций Nscale за 60 млн долларов — и взамен согласилась гарантировать до 860,3 млн долларов арендных обязательств Nscale на объекте в округе Уорд, штат Техас.

Nvidia довольно открыто признавала, что поддерживает такие компании, как Nscale. Ещё в апреле генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг сказал, ссылаясь на Nscale и CoreWeave, другую неооблачную компанию:

"Если бы мы не поддерживали существование CoreWeave, этих неооблачных компаний, этих ИИ-облаков, их бы не существовало… Если бы мы не поддерживали Nscale, они не были бы там, где они сегодня."

Но масштаб зависимости Nscale от Nvidia вызывает вопросы о циркулярном финансировании. Производитель чипов предоставляет финансирование — в виде инвестиций, кредитов или гарантий по кредитам — клиентам, которые, в свою очередь, возвращают деньги ему в виде закупок GPU. В некоторых случаях Nvidia также инвестирует в ИИ-компании, которые покупают мощности дата-центров у неооблачных компаний, то есть деньги просто переходят из одного места в другое. Фактически часть выручки, проходящей через ИИ-цепочку поставок, изначально является капиталом самой Nvidia. В результате внешние наблюдатели пытаются понять, какая часть роста ИИ-бума отражает реальный спрос, а какая — это баланс одной компании, «разговаривающий сам с собой».

CoreWeave может предвосхитить судьбу IPO Nscale

CoreWeave, вероятно, является лучшей точкой отсчёта для того, как может пройти это IPO. CoreWeave зафиксировала чистый убыток в 863 млн долларов в 2024 году — последнем полном году перед своим IPO в марте 2025 года, — как было раскрыто в её собственном документе S-1. В том же документе компания сообщила, что два клиента — Microsoft и второй покупатель, которым, по широко распространённым сообщениям, является сама Nvidia, — обеспечивали 77% её выручки.

Тем не менее, несмотря на неуверенный дебют — CoreWeave разместила акции ниже диапазона и закрылась в первый день без изменений, — акции затем резко выросли, более чем удвоившись за несколько месяцев.

Остаётся открытым вопрос, находится ли рынок в том же состоянии, что и когда CoreWeave вышла на биржу в марте 2025 года. Ранее в сентябре предупреждение главы Anthropic Дарио Амодеи о темпах развития ИИ, которое поддержали Сэм Альтман и Илон Маск, помогло обвалить индекс полупроводников почти на 6% за одну сессию — на фоне роста доходности казначейских облигаций, сделавшего инвесторов менее терпимыми к убыточным историям роста в целом.

Противодействие дата-центрам со стороны сообществ и политиков усиливается во всём мире: некоторые политики предлагают различные запреты на быстрое строительство, на которое полагается Nscale. Возникает и вопрос, сколько убыточных компаний-миллиардников рынок готов терпеть.

Тестовый случай для очереди ИИ-IPO

Nscale также опережает такие компании, как Anthropic и OpenAI, в очереди на IPO. Выход первой может означать, что Nscale поможет прощупать почву для последующих листингов компаний передового ИИ. Если неооблачная компания разместится хорошо, это задаст ориентир оценки и попутный ветер для гораздо более крупных размещений, ожидаемых от Anthropic позже в этом году и от Open в начале 2027 года. Если Nscale споткнётся, это станет для Уолл-стрит куда более дешёвым способом выяснить, где ломается история ИИ-инфраструктуры, чем ожидание, пока её сначала проверит компания стоимостью в триллион долларов.

Больше из «Eye on AI» от Fortune

Материал был опубликован в рассылке Fortune «Eye on AI», которая также направляла читателей к публикациям о том, как «эффективный альтруизм» превратился из маргинальной философии в «ИИ-злодея Трампа», о заявлении Google о скором выходе Gemini 4, о призывах Сэма Альтмана и Дарио Амодеи к ООН сотрудничать в области безопасности ИИ, а также о том, как Китай выходит вперёд в глобальной войне за ИИ-таланты. Рассылка также анонсировала виртуальную сессию Fortune Brainstorm AI «The Agentic Era: Are Enterprises Keeping Up?», запланированную на 6 октября с 11:00 до 12:00 по восточному времени, на которой ИИ-редактор Fortune Джереми Кан обсудит внедрение ИИ-агентов в бизнесе с руководителями AXA, Mistral AI, Mastercard и Accenture.

Автор статьи — Беатрис Нолан (beatrice.nolan@fortune.com, @beafreyanolan); материал впервые был опубликован на Fortune.com.