Акции Novo Nordisk A/S (NVO) упали на 7,65% до 260,00 на фоне растущего давления, связанного с целями компании по росту, усиливающейся конкуренцией и планами разработки лекарственных препаратов. Руководству предъявляют требования по более ясной стратегии за пределами семаглутида — действующего вещества флагманских продуктов, — поскольку крупные патенты истекают в начале следующего десятилетия. Novo по-прежнему лидирует на рынке препаратов для лечения ожирения, однако недавние неудачи в разработках ослабили доверие к её более долгосрочной траектории роста и прогнозам по прибыли. Масштаб падения за одну сессию показывает, насколько чувствительны акции стали к вопросам о том, что будет поддерживать выручку после созревания семаглутида.

Novo находится под давлением необходимости расширяться за пределы семаглутида

Значительная часть недавнего успеха Novo была построена на Wegovy и Ozempic, оба из которых содержат действующее вещество семаглутид. Запуск Wegovy в 2021 году помог Novo стать самой дорогой публичной компанией Европы в 2023 году, когда её рыночная капитализация превысила 600 млрд долларов. С тех пор цена акций упала более чем на 70% от максимума на фоне усиления конкуренции и рисков разработки — разворот, иллюстрирующий, насколько значительную премию рынок закладывал в возможности ожирения на пике.

По данным LSEG, в 2026 году продажи Zepbound от Lilly превысят продажи Wegovy более чем на 7 млрд долларов. Этот прогнозируемый разрыв подчёркивает растущее конкурентное давление на мировом рынке препаратов для лечения ожирения и вызывает вопросы о будущей доле рынка Novo. Кроме того, патентная защита семаглутида начинает истекать в начале 2030-х, что создаёт ещё одну серьёзную проблему для долгосрочного роста выручки. Истечение патентов имеет особое значение в фармацевтической отрасли, поскольку открывает путь более дешёвым конкурирующим версиям — сдвиг, который исторически сжимал продажи брендированных препаратов.

Теперь Novo необходимы дополнительные источники роста за пределами устоявшегося диабетического бизнеса и направления ожирения, чтобы со временем снизить риск концентрации. Лекарства для лечения сердечно-сосудистых заболеваний и редких болезней могут открыть новые возможности роста выручки, если руководство расширит бизнес через поглощения или лицензионные соглашения. Такие шаги также дадут Novo больше вариантов по мере приближения флагманских продуктов к истечению патентов, а сделки давно стали стандартным путём пополнения продуктовой линейки для крупных фармпроизводителей перед «патентным обрывом».

Неудачи в разработках усиливают давление на стратегию

Генеральный директор Майк Дустдар, возглавивший компанию более года назад, ужесточил контроль над расходами и закрыл слабые программы разработки. Он также продвигал адресные партнёрства и поглощения, поскольку Novo пытается восстановить всё более скудную линейку проектов поздних стадий. Тем не менее недавние клинические неудачи усилили давление на руководство, которому предстоит показать более значительный прогресс по нескольким ближайшим программам разработки. Проекты поздних стадий вызывают наибольший контроль, поскольку находятся ближе всего к регуляторному рассмотрению и потенциальному выходу на рынок, оставляя меньше всего времени на восстановление после неудачи.

Novo недавно прекратила испытания экспериментального сердечного препарата зилтивекимаба, что стало ещё одной неудачей за пределами основного портфеля в области ожирения и диабета. Компания также столкнулась с разочарованием от CagriSema, на которую возлагались ожидания как на потенциального преемника Wegovy. Эти результаты углубили опасения относительно того, сможет ли внутренняя наука представить достаточно продуктов до ослабления эксклюзивности семаглутида в следующем десятилетии.

В августе руководство повысило прогноз по продажам и операционной прибыли на 2026 год после ранее опубликованного значительно более слабого прогноза. Обновлённый диапазон теперь предполагает рост от нуля до минус 6% в постоянных валютных курсах по сравнению с 2025 годом — впечатляющий диапазон для компании, которая ещё в 2023 году была самой дорогой публичной компанией Европы. Тем не менее это улучшение не снимает вопросов о среднесрочных целях, диверсификации продукции и устойчивости будущей прибыли.

Таблетка Wegovy поддерживает позиции в краткной перспективе

Novo сохраняет важное преимущество на ближайшую перспективу благодаря таблетке Wegovy, вышедшей на рынок раньше конкурирующего перорального препарата Lilly. Пероральный препарат расширяет доступ для пациентов, предпочитающих таблетки инъекционным средствам для похудения, на ключевых рынках, а первое появление даёт Novо раннее окно для взаимодействия с врачами и пациентами до того, как конкуренты догонят. Однако таблетка по-прежнему основана на семаглутиде и, следовательно, не решает надвигающейся патентной проблемы компании.

Компания также сталкивается с растущей конкуренцией со стороны фармпроизводителей, разрабатывающих препараты для лечения ожирения с другими механизмами действия, форматами и схемами дозирования. AstraZeneca и другие конкуренты формируют линейки продуктов, которые могут усилить давление на устоявшиеся препараты в конце этого десятилетия, а более насыщенный рынок обычно ужесточает ценообразование и перераспределяет долю назначений внутри терапевтической категории. Поэтому будущий рост Novo будет зависеть от более сильной дифференциации и более широкой продуктовой линейки по нескольким терапевтическим направлениям.

Novo может также сместить больше внимания в разработках на зенагамтид после того, как слабые результаты снизили энтузиазм аналитиков в отношении CagriSema. Более активная стратегия внешних сделок могла бы дополнить внутреннюю разработку и добавить активы поздних стадий до наступления крупных истечений патентов. Пока рыночные позиции Novo остаются значительными, однако то, как сложатся ближайшие кварталы — более ясные среднесрочные цели, новые объявления о сделках и прогресс по зенагамтиду, — поможет определить, какая часть этих позиций сохранится в следующем десятилетии.

Впервые статья была опубликована на Blockonomi: Novo Nordisk A/S (NVO) Stock: Wegovy Lead Meets Long-Term Challenges