Сооснователь Zerodha Нитин Камат заявил, что резкие колебания цен, наблюдаемые в рамках новой сессии закрытого аукциона (Closing Auction Session, CAS) в Индии, отражают более глубокие структурные слабости индийского рынка, а не недостатки самого механизма аукциона.

Новый 20-минутный аукцион закрытия, пришедший на смену прежнему методу расчёта цены закрытия на основе VWAP, с момента внедрения вызывает непредсказуемые движения цен в конце торгового дня. Трейдеры опционов и алгоритмические торговые столы сообщили об убытках в результате усилившейся волатильности в конце сессии, что породило растущие призывы в торговом сообществе к модификации системы или её полной отмене.

Заявления Камата прозвучали на фоне усиливающегося внимания к рамочной системе CAS. Сессия была разработана для формирования более устойчивой и защищённой от манипуляций цены закрытия путём концентрации потока заявок в кратком окне аукциона в конце торгового дня. Однако на практике концентрация заявок на покупку и продажу в сжатом временном интервале усилила ценовые движения — особенно в менее ликвидных акциях — создав то, что Камат описал как неизбежные искажения. Проблема усугубляется неравномерным распределением ликвидности в Индии среди примерно 5 500 с лишним зарегистрированных акций только на NSE, где лишь часть бумаг пользуется постоянным участием институциональных инвесторов.

При прежней системе цена закрытия определялась на основе средневзвешенной по объёму цены (VWAP) за последние 30 минут торговой сессии. Этот подход сглаживал колебания цен в конце дня, однако считался уязвимым к манипуляциям. CAS был введён как мера реформирования, призванная решить эти проблемы.

Воздействие оказалось особенно ощутимым для трейдеров деривативов. Поскольку цена закрытия служит ориентиром для расчётов по фьючерсным и опционным контрактам на акции и индексы, резкие движения в последнюю минуту могут повлечь значительные переоценки по рынку (mark-to-market losses) для позиций, которые казались стабильными за несколько мгновений до закрытия. Цена закрытия также используется для расчёта чистой стоимости активов (СЧА) паевых инвестиционных фондов и ребалансировки индексов, что означает, что искажения имеют последствия за пределами рынка деривативов. Алгоритмические торговые стратегии, которые часто опираются на предсказуемое поведение цен в конце дня, также были нарушены.

Камат, основавший Zerodha в 2010 году и превративший её в крупнейшего дисконтного брокера Индии по числу активных клиентов, ранее высказывался о структурных проблемах микроструктуры индийского рынка. Его последние комментарии свидетельствуют о том, что проблемы, выявленные переходом на CAS, указывают на более широкие вызовы, связанные с глубиной рынка, распределением ликвидности и концентрацией участников на индийском фондовом рынке. База розничных инвесторов в Индии стремительно расширилась в последние годы: число открытий демат-счетов резко выросло, однако бо́льшая часть этого роста сосредоточена в индексных деривативах и узком наборе акций крупной капитализации, в результате чего сегменты средне- и малой капитализации остаются сравнительно тонкими.

Индийские фондовые биржи BSE и NSE внедрили CAS в соответствии с нормативными предписаниями Управления по ценным бумагам и биржам Индии (SEBI), которое курирует реформы, направленные на приведение индийских рыночных практик в соответствие с международными стандартами. Ряд мировых бирж, включая площадки Лондона и Гонконга, уже используют механизмы закрытого аукциона.

Дискуссия вокруг CAS подчёркивает противоречие между повышением целостности ценового обнаружения и управлением краткосрочной волатильностью — баланс, который регуляторам и участникам рынка предстоит найти по мере созревания системы.