Nasdaq разрабатывает токенизированные акции, которые могли бы торговаться и рассчитываться через постоянно доступную блокчейн-инфраструктуру. Проект может подтвердить ценность самой технологии, не выявив при этом единой сети-победителя, которую инвестор Кевин О'Лири ожидает увидеть в результате институционального принятия.

Предсказание О'Лири получает практическую проверку

О'Лири рассказал The Block в интервью, опубликованном 18 сентября, что он открывает новые криптовалютные позиции перед следующим рыночным циклом. Однако более важная часть его аргумента касалась того, чего он ждёт от традиционных финансов.

Он назвал первую крупную фондовую биржу, применившую технологию блокчейн, «переломным моментом». По его мнению, это даст банкам, брокерам и другим финансовым компаниям повод строить свои решения на инфраструктуре, которая уже прошла операционные и регуляторные требования биржи.

О'Лири добавил, что руководители из разных отраслей рассматривают разные блокчейны, а не сходятся на одном. Его тезис, таким образом, опирается на два отдельных предположения: принятие блокчейна биржей может подтвердить ценность блокчейн-инфраструктуры, и одна сеть может стать предпочтительным институциональным стандартом.

Nasdaq уже анонсировал проект, способный проверить первое предположение. 10 сентября — за восемь дней до публикации интервью О'Лири — оператор биржи расширил сотрудничество с Payward, материнской компанией Kraken, для разработки Nasdaq Equity Tokens (NETs).

Что Nasdaq на самом деле анонсировал

В рамках соглашения, объявленного Nasdaq, Nasdaq Ventures планирует инвестировать 100 миллионов долларов в Payward. Компании ожидают запуска NETs во втором квартале 2027 года, хотя это цель, а не гарантированная дата развёртывания.

Фреймворк призван связать Nasdaq Equity Tokens с экосистемой xStocks компании Payward — существующей линейкой токенизированных акций — и поддержать их дистрибуцию, торговлю и посттрейдинговую обработку. Payward также будет использовать технологию рыночного надзора Nasdaq на своих площадках для криптовалют, акций, токенизированных акций, фьючерсов и опционов.

Это не полный перенос биржи

Nasdaq не объявлял о переносе своего основного стакана заявок, матчинг-движка или рынкаингованных ценных бумаг в публичный блокчейн. NETs касаются представления и обращения акций, а не замены самой биржи.

Акция может быть представлена токеном, в то время как формирование цен, сопоставление заявок, хранение и регуляторная отчётность по-прежнему зависят от привычных рыночных операторов. Проект Nasdaq, таким образом, — это институциональное принятие блокчейна, но ещё не тот чистый выбор единой сети, который предполагается в тезисе О'Лири.

Экономический аргумент начинается после сделки

Инвесторам вряд ли важно, токенизированы их акции или нет, если опыт владения остаётся прежним. Потенциальное преимущество скрыто за экраном — в процессе завершения сделки после того, как покупатель и продавец согласовали цену.

Почему расчёты по-прежнему требуют обеспечения

Сделки с американскими акциями объединяются через неттинг, который взаимно поглощает покупки и продажи до расчёта. Это резко сокращает объём денежных средств и ценных бумаг, которые должны переходить из рук в руки, но брокеры всё же предоставляют обеспечение против остаточного риска, пока расчёт не завершён. Американские акции в настоящее время рассчитываются в цикле следующего рабочего дня (T+1) — график, который отрасль сократила с двух дней до одного в 2024 году, поэтому оставшееся время ожидания уже короче, чем раньше.

Аргумент Сети заключается в том, что блокчейн-расчёты могут сократить оставшееся ожидание и высвободить больше капитала. Приведённые цифры фигурировали в анонсе Nasdaq как объяснение возможности со стороны Payward; это не независимо проверенные результаты функционирующего рынка NETs.

Настоящее сравнение будет операционным. Токенизированная система должна рассчитывать активы эффективнее, не теряя преимуществ неттинга, рыночного надзора, защиты инвесторов и обработки ошибок. Одного ускорения недостаточно, если оно создаст более высокие издержки по ликвидности или контрагентскому риску в других местах.

Токенизированные акции — не синтетические трекеры

Nasdaq заявляет, что его фреймворк разрабатывается вокруг модели, ориентированной на эмитента, которая сохраняет права и защиты, присущие традиционным акциям.

Это различие определяет, смогут ли токенизированные акции стать чем-то большим, чем спекулятивные продукты. Поддержка подлинного владения требует систем для дивидендов, реестров акционеров, голосования, раскрытия информации и других корпоративных действий.

Инвесторы уже имеют быстрый доступ к американским акциям через традиционных брокеров, некоторые из которых теперь проводят ночные или круглосуточные сессии в будние дни. NETs должны будут добавить практическую выгоду — например, более продолжительное время торговли, более лёгкое перемещение между платформами или более эффективные расчёты, — не ослабляя правовую защиту, которую инвесторы уже получают.

SEC открыла путь, но не утвердила NETs

Регуляторная среда изменилась 17 сентября, когда SEC ввела временное и условное послабление для определённых Tokenized Securities Venues. Фреймворк позволяет квалифицированным платформам с ограниченным доступом торговать токенизированными американскими листингованными акциями, пока агентство рассматривает постоянные правила.

Условия SEC включают:

• Доступ с ограничениями, а не неограниченная торговля
• Соблюдение американских санкций
• Те же права, что и у традиционной ценной бумаги
• Отсутствие потери дивидендов или прав голоса
• Право эмитента предотвратить участие

Действие SEC не утверждает Nasdaq Equity Tokens, Payward или предлагаемый запуск в 2027 году. Однако оно показывает, как регуляторы начинают отличать токенизированное владение от продуктов, лишь имитирующих цену акции.

Агентства действуют, пока Конгресс буксует

Глава SEC Пол Аткинс связал временную меру с неспособностью Сената продвинуть CLARITY Act — законопроект, устанавливающий правила рыночной структуры для цифровых активов. О'Лири также сказал, что не ожидает принятия законодательства до промежуточных выборов, хотя считает, что законодатели в конечном итоге вернутся к крипторегулированию.

Другие агентства также работают в рамках своих существующих полномочий. CFTC направила в Белый дом отдельное предложение по криптовалютному рынку после законодательной неудачи.

Эти меры создают больше пространства для контролируемых экспериментов, но не дают определённости постоянного законодательства. Nasdaq и Payward, возможно, придётся корректировать свой фреймворк по мере того, как регуляторы собирают данные и пишут более долговечные правила.

Пять результатов будут иметь значение после запуска в 2027 году

Анонс даёт тезису О'Лири названный институт, коммерческого партнёра и целевую дату. Станет ли он подлинным поворотным моментом, будет зависеть от того, что произойдёт после развёртывания. Пять наблюдаемых результатов напрямую следуют из анонсированного:

• состоятся ли NETs близко к цели второго квартала 2027 года или отложатся;
• разместят ли эмитенты токенизированные акции в обращении и последует ли значимая торговая активность;
• заработает ли фреймворк надзора и посттрейдинговой обработки на площадках Payward, как задумано;
• будет ли временное послабление SEC продлено, ужесточено или заменено постоянными правилами;
• начнут ли банки и брокеры строить решения на этой инфраструктуре, как предполагает формулировка «переломного момента» О'Лири.

Эти результаты также покажут, создаёт ли проект спрос на конкретную криптовалюту. Nasdaq и Payward могут использовать блокчейн-инфраструктуру, не создавая значимого спроса на свободно торгуемый токен. Коммерческая ценность может вместо этого остаться у биржи, поставщиков инфраструктуры, кастодианов и комплаенс-служб.

Nasdaq может подтвердить блокчейн, не выбрав победителя

Если NETs привлекут эмитентов и значимую торговую активность, проект поддержит более широкое убеждение О'Лири в том, что принятие на фондовом рынке может привести блокчейн в мейнстрим финансов. Оно не обязательно подтвердит, что одна сеть захватит большую часть ценности.

План Nasdaq указывает на более тихий исход. Блокчейн может войти на фондовый рынок как одна из частей механизма, работающая за привычными акциями, правами акционеров и регулируемыми площадками. В таком сценарии принятия технология добивается успеха именно потому, что инвесторам больше не нужно думать о том, какой блокчейн находится под капотом.

Эта статья предоставлена исключительно в информационных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Сроки проектов, регуляторные условия и планы рыночной инфраструктуры могут измениться.