Корпоративные держатели биткоина Strategy (NASDAQ: MSTR) и Metaplanet (TYO:3350) вновь оказались в списке наблюдения MSCI на предмет исключения после того, как индексный провайдер возобновил предложение об удалении обеих компаний из своих фондовых бенчмарков.

Консультация, начинающаяся в этом месяце, возвращает Strategy и Metaplanet головную боль 2025 года. Если MSCI решит исключить одну или обе компании из своих индексов Global Investable Market Indexes, они могут столкнуться с вынужденными продажами со стороны индексных фондов, которым придётся продать их акции.

Целится ли MSCI в Strategy и другие резервные компании?

Консультационный документ MSCI от августа 2026 года прямо не упоминает криптовалютные резервные компании или фирмы, управляющие казначействами цифровых активов (DAT). Однако в нём Strategy и Metaplanet названы среди трёх компаний, которые определённо будут удалены в случае принятия предложения, а Sharplink входит в число трёх компаний, включённых в «список наблюдения» (Watchlist).

Две криптовалютные компании пришли к этому фильтру с разных стартовых позиций. Strategy, ранее известная как MicroStrategy, была производителем программного обеспечения для бизнес-аналитики, начала конвертировать свою корпоративную казну в биткоин в 2020 году и сейчас является крупнейшим корпоративным держателем этого актива. Metaplanet, компания, котирующаяся в Токио, приняла биткоин в качестве основного резервного актива в 2024 году в рамках более широкого тренда, в котором с того года десятки публичных компаний объявили о политиках казначейств цифровых активов.

По данным MSCI, предложение направлено на компании, подпадающие под её обозначение «неоперационных компаний» — бизнесов, построенных вокруг накопления ценных активов, а не вокруг получения денежных средств от действующего бизнеса.

Британская Yellow Cake, компания, накапливающая уран, — третья компания, которой грозит потенциальное исключение. Турецкая Lydia Holdings и тайваньская Center Laboratories — другие компании в списке наблюдения MSCI.

Как MSCI отбирала компании для исключения

MSCI определила тревожные сигналы, из-за которых компания может попасть в список на исключение. Компании, операционные активы которых составляют более 50% совокупных активов, переходят на следующий уровень проверки. Затем проверяются пять финансовых коэффициентов, охватывающих интенсивность операционных активов, интенсивность расходов, денежный поток, изменения справедливой стоимости и то, насколько компания опирается на внешнее финансирование для роста. Компании, не преодолевшие как минимум четыре из этих пяти барьеров, будут исключены из MSCI.

Strategy Майкла Сейлора, владеющая 840 447 BTC стоимостью примерно $53,18 млрд и имеющая рыночную стоимость акций в свободном обращении $23,93 млрд, не прошла бы все пять коэффициентов по своей отчётности за 2025 финансовый год. Коэффициент внешнего финансирования напрямую отражает то, как компания масштабировалась: последовательные покупки биткоина финансировались повторными продажами конвертируемых облигаций и новыми выпусками акций. Управляющая казначейством в Ethereum компания Sharplink была включена в публичный список наблюдения, поскольку не прошла фильтр только один раз. Два последовательных годовых провала ведут к исключению.

Что означало бы исключение из MSCI для компаний

Включение в индексы MSCI могло бы принести компаниям, которые пройдут отбор, от $2 млрд до $2,8 млрд притока средств. Оказавшиеся за бортом могут столкнуться с движением средств в противоположном направлении, поскольку фондам, отражающим бенчмарки MSCI, пришлось бы сбрасывать акции, которые им больше не разрешено держать.

Ставки шире, чем пассивные фонды, копирующие бенчмарки. Индексы MSCI служат опорой для триллионов долларов отслеживаемых активов, и многие активные управляющие также оцениваются по ним, поэтому членство в Global Investable Market Indexes определяет, какая часть рынка может держать эти акции в большом масштабе.

Это вторая попытка MSCI решить проблему менее чем за год. Консультация в октябре 2025 года была направлена прямо на компании с «казначействами цифровых активов» и ориентировалась на любую компанию, у которой не менее половины активов приходится на криптовалюту. В феврале MSCI отказалась от криптоспецифичного порога после того, как инвесторы усомнились, может ли простой тест на активы отличить операционную компанию от инвестиционного инструмента. Новый механизм заменяет этот единственный порог более широким фильтром на основе коэффициентов, поэтому он затрагивает и держателя урана наряду с биткоин-компаниями.

Strategy уже изложила свою позицию. В письме от декабря 2025 года компания настаивала на том, что ведёт активное предприятие — создаёт кредитные инструменты, обеспеченные биткоином, и управляет аналитическим программным обеспечением, — а не просто хранит статичный запас монет.

Отзывы принимаются до 30 сентября

Ничего ещё не решено. MSCI собирает комментарии участников рынка до 30 сентября 2026 года, решение ожидается около 16 октября. Любые изменения, которые индексный провайдер всё же примет, вступят в силу на пересмотре индексов в ноябре 2026 года, а MSCI подчеркнула, что консультация не гарантирует принятие ни одного из её предложений. Поскольку фильтр по коэффициентам будет применяться к годовой отчётности, десятки листингованных компаний с казначействами цифровых активов столкнутся с теми же тестами по будущим балансам, если механизм будет принят. На данный момент ни Strategy, ни Metaplanet не исключены.