MSCI исключит Strategy из своих глобальных фондовых индексов после закрытия торгов 30 ноября 2026 года. Затронутые бенчмарки включают MSCI World Index, индекс развитых рынков MSCI, и MSCI ACWI (All Country World Index).

Исключение не obligеzt Strategy продавать биткойны, но может затруднить финансирование дополнительных покупок. MSCI предоставляет фондовые индексы, которые повторяют пассивные фонды и биржевые фонды (ETF) по всему миру. При исключении акции из индекса такие фонды, как правило, вынуждены ее продавать.

Strategy — компания цифровых казначейских активов, регулярно покупающая биткойны. В настоящее время она владеет одной из крупнейших корпоративных биткойн-казначейских позиций — 850 364 BTC, финансируемой за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций. Исключение стало следствием нового правила для так называемых неоперационных компаний, которое MSCI опубликовала в окончательной форме в октябре 2026 года. Правило заменяет переходное ограничение, ориентированное на компании, чьи цифровые активы составляли не менее 50% совокупных активов.

MSCI внедряет новое правило через пересмотр индексов от 11 ноября 2026 года. По собственной оценке Strategy, затронутые индексные фонды держат примерно 13 млн акций компании, что эквивалентно 3,1% от общего количества базовых акций в обращении.

Почему Strategy покидает индекс MSCI World

Новое правило применяется к MSCI Global Investable Market Indexes и оценивает компании в два этапа. Сначала MSCI проверяет, составляют ли существенные операционные активы не менее 50% совокупных активов. Затем применяются пять финансовых показателей, охватывающих расходы, денежный поток, изменения стоимости активов и зависимость от внешнего финансирования, среди прочих факторов.

Компания считается не соответствующей критериям, если она не проходит тест на активы и как минимум четыре из пяти финансовых показателей. Правило напрямую не упоминает биткойн. Оно также содержит буфер для действующих участников индекса: они исключаются только в случае несоответствия в обоих двух последних годовых отчетных периодах. MSCI может также использовать последние промежуточные финансовые отчеты. Для потенциальных новых участников порог выше: достаточно несоответствия в одном из двух периодов.

MSCI заявляет, что правило призвано снизить оборачиваемость индексов и число сделок по ребалансировке — покупок и продаж, которые пассивные фонды должны проводить при каждом изменении состава индекса. Формально, следовательно, механизм нейтрален к биткойну. Тем не менее его применение на раннем этапе выявило Strategy.

Консультационный документ от августа 2026 года содержал симуляцию индекса ACWI IMI на основе данных за май 2026 года. Симуляция пометила Strategy, Metaplanet и Yellow Cake для исключения. Консультации проходили с 3 августа по 30 сентября, а окончательные правила были опубликованы 15 октября.

Тот же пересмотр исключит Metaplanet из MSCI Japan Small Cap Index среди прочих изменений. Upexi покинет MSCI USA Micro Cap Index, при этом Yellow Cake в британском индексе малого капитала и исландская Skel Fjárfestingafélag также затронуты. Таким образом, пересмотр исключает все три компании, выявленные в симуляции.

Пассивное давление продаж, как ожидается, останется управляемым

Исключение Strategy не приведет к делистингу акций и не потребует от компании продавать биткойны. Продавать свои позиции в Strategy обязаны только фонды, отслеживающие глобальные индексные бенчмарки MSCI Global Investable Market. Эти продажи состоятся в дату вступления в силу, после закрытия рынка 30 ноября.

Strategy оценила, что около 13 млн акций у затронутых фондов представляют собой менее одного дня торгового объема. По расчетам компании, вынужденные продажи поэтому останутся ограниченными.

JPMorgan оценил потенциальные оттоки еще в ноябре 2025 года. На тот момент банк прогнозировал отток около 2,8 млрд долларов в случае исключения Strategy из индексов MSCI. Если бы другие провайдеры индексов последовали примеру, могло бы добавиться до 8,8 млрд долларов.

Эта оценка основывалась на первоначальном предложении, ориентированном на компании с цифровыми активами не менее 50% совокупных активов. В результате цифра применима к окончательному правилу лишь в ограниченной степени. MSCI не публиковала оценку потенциальных оттоков по окончательному механизму.

Покупки биткойнов зависят от привлечения капитала

Strategy финансирует покупки биткойнов по нескольким каналам, включая конвертируемые облигации и привилегированные акции STRF, STRC, STRK и STRD. Компания также продает обыкновенные акции по программе at-the-market, в рамках которой вновь выпущенные акции продаются на рынке по текущим ценам.

Эта модель зависит от того, торгуются ли акции Strategy с премией к стоимости биткойн-активов. Соответствующим показателем является mNAV — отношение рыночной капитализации к стоимости биткойн- holdings. Когда mNAV падает ниже 1, выпуск новых акций размывает доли существующих акционеров, а не увеличивает количество биткойнов на акцию. Любое снижение цены акций после исключения из индекса уменьшило бы эту премию.

Отчет компании по форме 8-K от 9 ноября 2026 года показывает сдвиг в использовании средств от недавнего привлечения капитала. За неделю, завершившуюся 8 ноября, Strategy продала 2 051 348 обыкновенных акций и получила чистую выручку 283,8 млн долларов. Привилегированные акции не размещались.

Из этой суммы 81,9 млн долларов было направлено на покупку 1 036 BTC по средней цене 79 012 долларов за биткойн. Это составило около 29% от общего объема. Еще 188,3 млн долларов, или около 66%, компания использовала для выкупа 1 887 464 собственных привилегированных акций STRC. Объем выкупа более чем вдвое превысил расходы на биткойны. Оставшиеся 13,6 млн долларов остались на балансе компании в виде денежных средств.

На предыдущей неделе Strategy выкупила 2 092 035 акций STRC на 208,2 млн долларов. Компания не продавала биткойны в течение недели.

Общие holdings Strategy теперь составляют 850 364 BTC, приобретенные по совокупной стоимости 64,16 млрд долларов. Средняя цена покупки — 75 456 долларов за биткойн. Долларовый резерв составил 4,77 млрд долларов, при этом компания направила 21,1 млн долларов на дивиденды по привилегированным акциям за неделю.

Несмотря на недавнее распределение средств, Strategy по-прежнему зависит от выпуска новых акций для наращивания биткойн-активов.

Strategy оспаривает классификацию как неоперационной компании

Strategy оспорила предлагаемое правило на раннем этапе. В письме от 31 августа 2026 года в Комитет по фондовым индексам MSCI компания попросила отозвать предложение. Strategy охарактеризовала консультационное предложение как дискриминационное, произвольное и ошибочное. Она также заявила, что исключение из индексов не окажет существенного влияния на ее бизнес.

Strategy утверждает, что отражает биткойн-бизнес как операционный сегмент согласно US GAAP. Компания считает нейтральную к биткойну формулировку правила merely переупаковкой более раннего предложения, ориентированного на компании с цифровыми активами не менее 50% совокупных активов.

Вопрос выходит за рамки Strategy. То, считается ли компания, чей баланс состоит преимущественно из биткойнов, операционной, определяет ее доступ к крупным фондовым индексам и, как следствие, к пассивному капиталу. Акции продолжат торговаться, но индексные фонды корректируют свои holdings согласно весам индекса.

Тот же пересмотр затрагивает Metaplanet и Upexi, которые также работают как крипто-казначейские компании. S&P и FTSE Russell еще не решили, вводить ли сопоставимое определение. Их ожидающие решения — следующий этап развития для сектора цифровых казначейских активов, поскольку определение каждого провайдера определяет, останутся ли эти компании соответствующими критериям его бенчмарков.

Источник: Crypto Valley Journal