Последнее предложение MSCI возобновило стратегический спор вокруг компаний-казначейств цифровых активов: Strategy и другие фирмы вновь оказались под пристальным вниманием на предмет того, могут ли их бизнесы считаться операционными компаниями.

Августовская консультация MSCI 2026 года предполагает проверку компаний, у которых операционные активы составляют менее 50% от общих активов. Компании, не прошедшие этот первоначальный тест, столкнутся с пятью дополнительными финансовыми критериями. Если сработают как минимум четыре из них, компания может стать недопустимой для включения в MSCI’s Global Investable Market Indexes.

Strategy оспаривает подход MSCI

Strategy официально выступила против предложения, утверждая, что методология несправедливо нацелена на компании со стратегиями казначейства цифровых активов. По словам компании, различие MSCI между операционными и неоперационными активами остается неясным.

Этот спор важен, поскольку право на включение в индекс может влиять на институциональное владение, пассивные инвестиционные потоки и доступ компании к рынкам капитала. Аналитики ранее оценивали, что исключение Strategy из индексов MSCI может привести к распродаже на миллиарды долларов со стороны пассивных фондов.

Предлагаемая структура также создает неопределенность для компаний, чьи балансы быстро менялись из-за приобретений цифровых активов, финансирования или рыночных колебаний. Для фирм, выстроенных вокруг казначейского размещения, а не традиционной выручки от продуктов, вопрос состоит не только в том, сколько цифровых активов они держат, но и в том, как MSCI определяет лежащий в основе них операционный бизнес.

Более широкие правила могут изменить сектор казначейских компаний

Первоначально MSCI рассматривала возможность исключить компании, у которых цифровые активы составляют не менее 50% от общих активов. Однако в январе она отвергла это предложение и вместо этого объявила о более широком обзоре неоперационных компаний.

Таким образом, новый подход может выйти за пределы криптовалюты. MSCI заявляла, что хочет различать инвестиционно ориентированные структуры и компании, которые удерживают неоперационные активы в рамках более широких бизнес-стратегий.

Это создает стратегическую проблему для компаний-казначейств цифровых активов. Им, возможно, придется демонстрировать операционную деятельность, повторяющиеся денежные потоки и подлинные бизнес-функции, а не опираться главным образом на накопление активов.

Дискуссия разворачивается на фоне более сложной рыночной среды для модели казначейских компаний. Компании с биткоин-казначейством с 2025 peak значительно потеряли в рыночной стоимости, усилив давление на менеджмент, который должен доказать, что такие структуры способны создавать устойчивую акционерную стоимость.

Для Strategy ближайший вопрос заключается не только в членстве в индексе. Более широкий вызов состоит в том, чтобы убедить инвесторов и индексных провайдеров, что баланс с высоким весом BTC представляет собой операционную корпоративную стратегию, а не инвестиционный инструмент.