Morgan Stanley во вторник сообщил, что создал блокчейн-версии американских акций и гособлигаций США через новую службу, которая заработала 28 октября. Продукт, известный как DTCC Tokenization Service (DTS), управляется компанией Depository Trust Company (DTC), дочерней структурой Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), и призван упростить передачу ценных бумаг в рамках регулируемой финансовой системы. Банк анонсировал это событие в публикации на X.

Запуск не означает, что американские акции теперь могут свободно торговаться круглосуточно.

Цифровые двойники, остающиеся в рамках правил DTC

По словам Morgan Stanley, банк входит в число первых, кто начал использовать DTS. По данным DTCC, в службе участвуют около 20 банков, включая Bank of America, Citi, J.P. Morgan, Fidelity и State Street.

DTS создает «цифровых двойников» инструментов, уже зарегистрированных в DTC, которая, как утверждается, управляет ценными бумагами на сумму более 114 трлн долларов. Токены сохраняют права собственности на базовые инструменты и защищают инвесторов. Пользователи могут переводить токены в одобренные для этой цели кошельки или возвращать их в исходное зарегистрированное состояние.

Служба подключается к Canton — институциональному блокчейну со встроенными функциями конфиденциальности, а также к частной сети DTCC, работающей на Besu, программном клиенте Ethereum. Дополнительные сети планируют запустить в 2027 году.

Письмо персонала SEC от декабря 2025 года разрешает пилотный проект сроком на три года, охватывающий акции Russell 1000 (индекс американских акций крупной капитализации), ETF на ключевые индексы и гособлигации США. Подобные письма персонала предоставляют освобождение от правил, а не переписывают их, поэтому перечень активов пилота и трехлетний срок в настоящее время определяют рамки того, что банки могут токенизировать внутри инфраструктуры DTC.

Крупные объемы торгов, небольшая доля владения

Ончейн-торговля акциями на первый взгляд может выглядеть впечатляюще, но данные говорят о более скромной картине. Согласно исследованию Pantera, опубликованному в сентябре, совокупный объем торговли вечными фьючерсами на акции в июне достиг 67,8 млрд долларов на биржах Hyperliquid и Lighter. Спотовая торговля токенизированными акциями, для сравнения, составила не более 4,2 млрд долларов.

Цифре в 67,8 млрд долларов необходим контекст. Вечные фьючерсы на акции позволяют трейдерам делать ставки на цены акций, фактически не владея ими. С использованием кредитного плеча и при частой торговле даже относительно небольшой капитал может генерировать крупные торговые объемы. Таким образом, эта цифра отражает торговую активность, а не объем средств, реально вложенных инвесторами в токенизированные акции.

Низкая ликвидность, волатильность и преимущественно офшорный характер

Рынок владения еще меньше. По данным октябрьского отчета МВФ, стоимость токенизированных акций оценивается в 2,3 млрд долларов. В отчете отмечены более низкая ликвидность, более высокая волатильность и более фрагментированная торговля по сравнению с традиционными рынками, хотя круглосуточная торговля дает ранние признаки ценового обнаружения.

Данные Allium показывают, что примерно 90% объема торгов токенизированными акциями приходится на рынки за пределами США. На Solana 63% торгов токенизированными акциями проходили, когда американские биржи были закрыты. По данным МВФ, Ondo Finance и Backed Finance вместе занимают более 70% стоимости токенизированных акций. На фоне такого офшорного преобладания DTS и примерно 20 банков-участников представляют зарегистрированную в DTC, оншорную сторону токенизированных американских акций.

Залог — настоящий приз, но эмитенты настороже

Более очевидную выгоду может дать залоговое обеспечение. Согласно опросу Nasdaq–ValueExchange с участием 203 респондентов, 70% ежедневно сталкиваются с проблемами расчетов. По оценке, фирмы первого уровня держат 36,8 млрд долларов избыточного или не приносящего дохода залогового обеспечения, высвобождение которого могло бы принести 346 млн долларов годовых процентов. Пока DTC не присваивает пилотным токенам никакой залоговой стоимости в собственных расчетах рисков.

Компании также оказывают сопротивление. Возражения, задокументированные CNBC, с тех пор возросли. В подаче от 3 ноября от OKXICE — планируемого совместного предприятия OKX и материнской компании NYSE Intercontinental Exchange — перечислены 59 эмитентов, включая Microsoft, Alphabet и Goldman Sachs, возражающих против сторонних токенов акций на этой площадке.

Сам Morgan Stanley сохраняет осторожность. Стратег Феликс Стратман заявил 29 октября, что токенизированные акции пока «не обязательно отражают более эффективное состояние фондового рынка». На тот момент он оценил общую стоимость всех токенизированных реальных активов в 30–40 млрд долларов, но прогнозировал рост до 2,3 трлн долларов к 2030 году.

Ближайшие контрольные точки уже определены: подключение новых сетей состоится в 2027 году, пилот ограничен трехлетним сроком разрешения SEC, а DTC пока не присваивает токенам залоговой стоимости. Список возражений эмитентов — только в OKXICE их 59 — очерчивает другую границу этого первого регулируемого этапа токенизации американских акций.