Morgan Stanley понизил рейтинг Circle, эмитента стейблкоина USDC, с «нейтрального» (equal-weight) до «ниже рынка» (underweight) и снизил целевую цену с $106 до $38, сославшись на более слабые долгосрочные ожидания в отношении роста USDC, доходов от резервов и маржи. После публикации отчета акции Circle упали примерно на 6%.

Аналитик Джеймс Фосетт (James Faucette) инициировал понижение рейтинга, указав на прогнозируемое замедление темпов роста объема обращающегося USDC и усиление конкуренции в экосистеме цифровых долларов. Этот шаг был сделан на фоне того, как инвесторы переоценивают долгосрочные перспективы прибыли Circle в условиях меняющегося конкурентного ландшафта.

Morgan Stanley снижает прогноз по прибыли

USDC — второй по величине стейблкоин по объему обращения после USDT от Tether — по-прежнему остается основным источником дохода Circle, по словам банка. Circle получает большую часть своего дохода от процентов по наличным деньгам и краткосрочным государственным ценным бумагам, обеспечивающим каждый находящийся в обращении токен USDC, а это означает, что выручка тесно связана как с общим объемом выпущенного USDC, так и с текущей процентной ставкой. Однако Morgan Stanley ожидает, что замедление роста объема обращения сократит доходы, получаемые от резервов, обеспечивающих стейблкоин.

Фосетт указал, что Circle, возможно, придется больше полагаться на доходы от транзакций, маржа по которым ниже, чем при традиционной модели заработка на резервах.

Банк сократил свои прогнозы по предложению USDC примерно на 33% на 2027 год и на 44% на 2028 год. В результате оценки прибыли Morgan Stanley теперь примерно на 3% ниже консенсус-прогнозов Уолл-стрит на 2027 год и примерно на 20% ниже консенсус-прогнозов на 2028 год.

Конкуренция в сфере токенизированных финансов усиливается

Morgan Stanley также отметил усиление конкуренции в секторах стейблкоинов и токенизированных финансов. Банк назвал токенизированные фонды денежного рынка, токенизированные банковские депозиты и Open USD все более жизнеспособными альтернативами USDC.

В понедельник BlackRock расширил свое присутствие в сфере токенизированных финансов, выпустив два продукта денежного рынка на базе блокчейна. Этот шаг крупнейшего в мире управляющего активами подчеркивает более масштабное продвижение традиционных финансовых институтов на рынок долларовых инструментов на базе блокчейна — тенденцию, которая, по мнению Morgan Stanley, может обострить конкуренцию за капитал, поступающий в экосистемы цифровых долларов.

Кроме того, банк подверг критике прогресс Circle в области агентских платежей (agentic payments). Согласно его исследованию, средний дневной объем транзакций в этой области составил примерно $41 900, при этом предполагаемый средний платеж — около 24 центов.

Мнения аналитиков разделились

Понижение рейтинга от Morgan Stanley последовало за недавним медвежьим прогнозом от JPMorgan, в котором утверждалось, что пересмотренное соглашение Circle с Hyperliquid подорвало экономическую модель USDC и обострило конкурентное напряжение с Coinbase.

Однако не все фирмы на Уолл-стрит разделяют этот пессимистичный взгляд. TD Cowen начала покрытие Circle с рейтингом «покупать» и целевой ценой $82, подчеркнув потенциальные возможности в области платежей, казначейских услуг, токенизированных активов и инструментов для разработчиков.

После публикации отчета Morgan Stanley падение акций Circle примерно на 6% усугубило потери с начала года, поскольку инвесторы взвешивали меняющиеся ожидания по прибыли на фоне быстро меняющейся конкурентной среды на рынке стейблкоинов.