Акции Circle Internet упали почти на 4% в понедельник после того, как Morgan Stanley понизил рейтинг эмитента стейблкоина USDC с «нейтрального» до «ниже рыночного», сократив целевую цену с $106 до $38.

Падение延续了 непростого года для компании: с начала года акции снизились примерно на 30%. Circle провела IPO по цене $31 чуть более года назад, и в первый день торгов акции открылись на уровне около $69.

Медвежья стратегия Morgan Stanley

Аналитик Morgan Stanley Джеймс Фосетт представил аргументацию, основанную на том, что ключевой бизнес Circle одновременно сталкивается с давлением множественных структурных проблем.

Банк снизил свои прогнозы по объёму USDC в обращении примерно на 33% для 2027 года и на 44% для 2028 года. Morgan Stanley ожидает, что объём USDC в обращении существенно сократится в ближайшие два года, что представляет значительную проблему для компании, чьи доходы в значительной степени зависят от процентов, получаемых от резервов, обеспечивающих эти токены. USDC, второй по величине рыночной капитализации стейблкоин после USDT от Tether, широко используется в торговле криптовалютами, децентрализованных финансах и трансграничных платежах, что делает объём его выпуска барометром общей активности на рынке цифровых активов.

Пересмотренные прогнозы компании по GAAP EPS на 2028 год примерно на 20% ниже текущего консенсус-прогноза Уолл-стрит.

Фосетт выделил несколько структурных препятствий. Доход от резервов высокочувствителен как к объёму USDC в обращении, так и к текущим процентным ставкам. Circle хранит номинированные в долларах активы, обеспечивающие USDC, преимущественно в краткосрочных казначейских векселях США и наличных средствах, что означает, что снижение ставки по федеральным фондам приведёт к сокращению доходности, которую Circle получает от этих резервов, независимо от изменений объёма предложения. По мере диверсификации Circle за пределы выпуска стейблкоинов компания переходит к источникам дохода с более низкой маржой. Кроме того, конкурентная среда стремительно обостряется.

Усиливающаяся конкуренция

BlackRock агрессивно расширяет своё присутствие на рынке токенизированных денежных продуктов. Альтернативные модели стейблкоинов, такие как Open USD, выходят на рынок с принципиально иной архитектурой. Токенизированные фонды денежного рынка добавляют ещё один уровень конкуренции, предлагая институциональным инвесторам более привычную оболочку для аналогичного экономического предложения. Конкурентное давление нарастает в период, когда общая рыночная капитализация стейблкоинов превысила $250 млрд, а множество эмитентов и традиционных финансовых институтов позиционируют себя для получения доли в инфраструктуре токенизированных платежей и расчётов.

Скептицизм Уолл-стрит нарастает

Morgan Stanley — не первый крупный банк, выразивший негативный взгляд на перспективы Circle. JPMorgan начала покрытие в июне 2025 года с рейтинга «ниже рыночного» и целевой ценой $80, сославшись на скептицизм в отношении оценки компании уже на том раннем этапе.

Circle провела IPO 5 июня 2025 года после многолетних попыток выйти на публичные рынки. Ранее компания пыталась осуществить сделку SPAC, которая в итоге сорвалась, что сделало традиционный листинг давно ожидаемой вехой.

Ключевые метрики для наблюдения

Прогнозируемое сокращение объёма USDC в обращении является центральным фактором. Если оценки Morgan Stanley окажутся верными, Circle столкнётся с сужающимся рынком именно в тот момент, когда ей необходимо продемонстрировать потенциал роста. Сокращение прогноза предложения на 2028 год на 44% значительно сужает пространство для оптимистичного нарратива.

Для инвесторов, владеющих акциями CRCL, в ближайшие кварталы следует внимательно следить за двумя показателями: тенденциями объёма USDC в обращении и прогрессом компании в развитии источников дохода, не связанных с резервами. Если сокращение предложения произойдёт в соответствии с прогнозом, а усилия по диверсификации принесут лишь доход с более низкой маржой, целевая цена $38 может превратиться из нетипичного прогноза в базовый сценарий.