Morgan Stanley в третий квартал подряд ограничивает вывод средств из фонда частных кредитов объемом $7 млрд
Ключевые выводы
- •Фонд North Haven Private Income Fund объемом около $7 млрд от Morgan Stanley в третий квартал подряд ограничил вывод средств стандартным квартальным лимитом в 5%, удовлетворив менее половины заявок на выкуп, достигших 11,4% акций.
- •В каждом из последних трех кварталов спрос на выкуп более чем вдвое превышал допустимый уровень: в I квартале 2026 года было исполнено около 45,8% заявок — примерно $169 млн возвращено инвесторам, а во II квартале 2026 года — около 43% из запрошенных 11,6%.
- •По состоянию на 31 мая 2026 года фонд располагает буфером ликвидности более $2,2 млрд неиспользованных мощностей и примерно $400 млн ликвидных кредитов, но этого недостаточно для удовлетворения спроса на вывод средств.
- •Сжатие по выкупу охватывает всю отрасль частных кредитов: с аналогичным давлением сталкиваются Blackstone, Apollo и BlackRock, а Cliffwater в I квартале 2026 года ограничил выкуп уровнем 7% после заявок инвесторов на 14%.
- •Стоимость чистых активов фонда North Haven снижалась, по оценкам, на $100–169 млн за квартал с учетом новых инвестиций и подписок.
Morgan Stanley вновь ограничила объем средств, которые инвесторы могут вывести из фонда North Haven Private Income Fund объемом около $7 млрд: это уже третий квартал подряд, когда компания вынуждена ограничивать выкуп. Инвесторы стремились выйти из фонда более чем вдвое быстрее, чем он был готов это обеспечить.
Согласно письму акционерам от 18 сентября 2026 года, заявки на выкуп за последний квартал достигли 11,4% акций. Фонд исполнил лишь стандартный лимит в 5%, то есть менее половины запрошенных средств было фактически возвращено. Этот потолок в 5% — стандартная структурная особенность подобных инструментов: поскольку фонды частных кредитов владеют займами, не обращающимися на публичных биржах, они обычно ограничивают квартальный вывод средств фиксированным процентом акций, предоставляя периодическую, а не ежедневную ликвидность.
Закономерность, а не разовый случай
Последнее ограничение продолжает очевидную тенденцию в недавней истории фонда. Во II квартале 2026 года инвесторы запросили выкуп в размере 11,6% и получили около 43% от запрошенного. В квартале ранее, в I квартале, заявки составили 10,9%, из которых было исполнено примерно 45,8% — что соответствует возврату инвесторам около $169 млн. Во всех трех кварталах спрос более чем вдвое превышал допустимый лимит, и большинство заявок каждого периода оставалось неудовлетворенным.
Фонд сформировал так называемый буфер ликвидности: более $2,2 млрд неиспользованных мощностей и примерно $400 млн ликвидных кредитов по состоянию на 31 мая 2026 года. Это существенный запас, но его оказалось недостаточно для удовлетворения волны заявок на вывод средств — напоминание о том, что в частных кредитах даже значительные резервы могут оказаться недостаточными, когда заявки на выход постоянно превышают квартальные лимиты.
Отраслевое сжатие
Morgan Stanley в этом положении далеко не одинока. Blackstone, Apollo и BlackRock сталкивались с аналогичным давлением на свои фонды частных кредитов и недвижимости, которые держат долгосрочные займы и объекты недвижимости, не поддающиеся продаже так же быстро, как котируемые ценные бумаги. Именно из-за этого структурного несоответствия управляющие подобными фондами ограничивают квартальный отток средств и поддерживают буферы ликвидности вместо предоставления денег по требованию.
Cliffwater, еще один крупный управляющий, в I квартале 2026 года ограничил выкуп в собственном фонде уровнем 7% после того, как инвесторы запросили 14%.
На что смотрят инвесторы
Стоимость чистых активов фонда North Haven снижалась, по оценкам, на $100–169 млн за квартал с учетом новых инвестиций и подписок. Следующее квартальное письмо покажет, ослабнут ли заявки на вывод средств или снова упрутся в лимит в 5% четвертый квартал подряд — и каким будет буфер ликвидности после данных на 31 мая 2026 года.
