Регламент о рынках криптоактивов (MiCA) решил задачу, которая долгое время не поддавалась европейскому сектору цифровых активов: он создал единый, согласованный свод правил. Впервые поставщик криптоуслуг (CASP), авторизованный в одном государстве-члене, может распространять свои услуги на весь Европейский союз и Европейскую экономическую зону, а клиенты по всему блоку могут выбирать среди растущего числа лицензированных и контролируемых поставщиков. Это реальное достижение, и, как утверждается в комментарии, опубликованном Cointelegraph, отрасль не должна воспринимать его как должное.

Поскольку, по данным Европейской комиссии, консультация по обзору MiCA завершается 30 сентября, внимание теперь должно быть сосредоточено на калибровке: сохранить то, что работает, и честно признать, где бремя комплаенса выросло быстрее рисков, которые оно призвано регулировать. Комиссия открыла сбор обратной связи в мае 2026 года, чтобы оценить, как правила работают на практике, и собранные материалы лягут в основу её оценки нормативной базы.

Ценность единого рынка

До MiCA компания, желающая работать по всей Европе, сталкивалась с лоскутным одеялом национальных режимов, различными требованиями к регистрации, а в некоторых странах — вообще с отсутствием специального режима. Сам MiCA внедрялся поэтапно в течение 2024 года: правила для стейблкоинов и токенов электронных денег начали применяться с июня этого года, а полный режим лицензирования CASP — с декабря.

Единый рынок меняет экономику построения серьёзного бизнеса. Он позволяет поставщикам инвестировать в одну авторизацию и одну комплаенс-архитектуру вместо тридцати и даёт клиентам то, что действительно приносит им пользу: выбор среди множества поставщиков, конкурирующих по качеству, цене, сервису и безопасности, при этом все они соблюдают единый стандарт.

Паспортизация — давний элемент законодательства ЕС о финансовых услуг, который MiCA распространяет на криптоиндустрию, — это механизм, превращающий 30 фрагментированных рынков в один охватываемый рынок примерно из 450 миллионов человек, и это важнейший аргумент для глобально мобильной отрасли строить бизнес в Европе, а не в другом месте.

MiCA повысил барьер входа, установив более строгие требования к авторизации и комплаенсу. Взамен, однако, авторизованный CASP получает доступ не просто к одному государству-члену, а ко всему единому рынку ЕС. Поэтому ключевой вопрос обзора заключается в том, остаются ли обязательства для доступа на рынок соразмерными масштабу рынка, который они открывают.

Регулировать риск, а не деятельность

Принцип, которым должен руководствоваться обзор, прост: регулирование должно применяться там, где существуют реальные риски для участников рынка или стабильности рынка, и должно быть соразмерным этим рискам. Там, где услуга затрагивает средства клиентов, хранение активов, целостность рынка или финансовую стабильность, строгие правила не просто приемлемы, но необходимы. Именно там должно быть сосредоточено внимание надзорных органов — и именно там у отрасли меньше всего поводов для жалоб.

Комплаенс-системы в конечном итоге должны оцениваться по одному критерию: действительно ли они снижают риски? Со временем нормативные базы имеют тенденцию накапливать правила, требования к отчётности и документации, часто добавляя сложность и издержки без соответствующего снижения рисков.

Поэтому обзор должен поставить под сомнение каждое требование и сохранить лишь те, которые устраняют явный и существенный риск. Правила, прошедшие эту проверку, должны остаться. Правила, которые её не прошли, должны быть упрощены, оптимизированы или отменены. Соразмерность — это не лазейка; это дисциплина, которая поддерживает доверие к своду правил.

Честно о кривой издержек

Комплаенс-издержки для CASP значительно выросли при MiCA. Само по себе это не критика. Часть этих затрат — плата за вход на большой и ценный рынок, и хорошо управляемая компания должна быть готова её заплатить. Но издержки — не нейтральный фактор для рынка в целом.

Комплаенс-нагрузка сильнее всего бьёт по небольшим компаниям и новым участникам — именно тем, кто обеспечивает конкуренцию и инновации. Когда фиксированная стоимость авторизации становится достаточно высокой, она перестаёт быть мерой защиты и превращается в барьер для входа, укрепляя позиции действующих игроков и сокращая выбор, который единый рынок должен был расширять.

Поэтому риск, за которым нужно следить, — это не какое-то отдельное правило, а совокупная тенденция. Если обзор существенно увеличит регуляторную нагрузку без чёткого обоснования с точки зрения рисков, вероятным результатом станет не более безопасный, а меньший рынок: меньше инноваций и меньше компаний, готовых строить бизнес в Европе.

Бизнес в сфере цифровых активов отличается высокой мобильностью, и некоторые компании могут постепенно направлять новые инвестиции в юрисдикции, offering сопоставимый доступ к рынку с меньшими издержками. Если это произойдёт, европейские потребители получат меньше выбора, а европейские регуляторы будут контролировать меньшую долю глобальной активности, которая продолжится в любом случае.

Каким должен быть хороший обзор

Ничто из этого не является призывом к дерегулированию. Это призыв к обзору, построенному вокруг принципа соразмерности: использовать возможность, чтобы внимательно изучить требования, создающие издержки без соответствующей выгоды, дать компаниям пространство для инноваций и развития и на каждом шаге задаваться вопросом,ает ли данное обязательство рынок или просто облагает его налогом. Три примера иллюстрируют эту мысль.

Многоуровневое регулирование по размеру и риску. Небольшой стартап с несколькими клиентами не должен нести такое же комплаенс-бремя и пруденциальные требования, как транснациональная корпорация, управляющая активами на миллиарды. Введение соразмерных уровней на основе объёма активов, клиентской базы или системной значимости снизило бы барьеры входа для новых игроков, сохранив при этом надёжный надзор там, где он важнее всего.

Двойное лицензирование токенов электронных денег. Хранение и перевод токенов электронных денег (EMT) — категории MiCA для токенов, привязанных к одной официальной валюте, — может повлечь дополнительное регулирование, такое как Директива о платёжных услугах (PSD2) — рамочный документ ЕС для платёжных сервисов, — поверх лицензирования MiCA. Это дублирование создаёт избыточные комплаенс-издержки и правовую неопределённость без явной выгоды для защиты потребителей. Более чёткое разграничение — или путь с одной лицензией — снизило бы трение, сохранив надзорное покрытие.

Жёсткие требования к резервам для стейблкоинов. Эмитенты должны держать не менее 30% резервов в виде банковских депозитов. В условиях растущих ставок это ограничивает возможности получения доходности; в банковский кризис это концентрирует риск контрагента. Более гибкая система распределения — допускающая высоколиквидные активы помимо банковских депозитов — могла бы повысить устойчивость, не ставя под угрозу способность к погашению.

Европа создала нечто редкое: большой, единый, надёжно регулируемый рынок криптоактивов. Задача сейчас — сохранить его привлекательность для компаний, которые его создают. Найти правильный баланс — в интересах всех, как регуляторов, так и отрасли, и ближайшие месяцы — это время, чтобы сделать всё правильно. После завершения консультации ответ Комиссии на поступившую обратную связь станет следующим этапом, за которым стоит следить на крипторынке Европы.