В отличие от США, кандидаты на президентских выборах во Франции действительно сделали государственный долг центральной темой кампании: в следующем году новый президент должен возглавить вторую по величине экономику еврозоны.

Прошломonth presidentialные дебаты во Франции прошли под знаком растущего государственного долга. Для сравнения: предвыборная кампания промежуточных выборов в США крутится вокруг дата-центров, роста цен на бензин и войны с Ираном — на фоне того, что американская гора долга достигла 40 триллионов долларов.

Пока американские законодатели в основном игнорируют проблему, финансовые рынки — нет. В последние недели доходность казначейских облигаций резко выросла, как и у других стран с высокой задолженностью, таких как Франция.

Государственный долг Франции теперь превышает 116% ВВП — хуже, чем примерно 100% в США при измерении по долгу, находящемуся в руках публики. При этом французская экономика в последние годы застряла в низкой росте, тогда как бум ИИ стремительно разгоняет американский ВВП.

Кандидат от крайне левых Жан-Люк Меланшон строит кампанию на плане, согласно которому центральный банк просто аннулирует принадлежащие ему французские долговые обязательства. По его мнению, с меньшим долговым бременем французское правительство сможет тратить больше на социальные программы. Это послание находит отклик у избирателей: опросы показывают, что Меланшон идёт ко второму туру против лидера крайне правых Марин Ле Пен на президентских выборах следующего года.

«Всё, что нам нужно сделать, — это взять 18%, которыми владеет Банк Франции, и бросить их в огонь», — заявил Меланшон.

Собственный премьер-министр Франции предупредил, что отказ от исполнения госдолга вынудит страну занимать под непомерные процентные ставки — как раз тогда, когда правительству приходится обращаться к рынку облигаций, чтобы привлечь более 360 миллиардов долларов в этом году.

Меланшон настаивает, что его план осуществим, поскольку касается долга, находящегося у центрального банка, а не у инвесторов. Тем не менее на недавнем предвыборном мероприятии он намекнул, что аннулирование долга может не ограничиться Банком Франции.

«Зачем мы вместе создавали единую валюту и ЕЦБ? Мы можем это сделать, и я готов поспорить, что найдём союзников в Европе», — сказал он. «Дискуссия идёт — я не выступаю против частных кредиторов, по крайней мере на этом этапе».

Однако глава центрального банка Германии, также входящий в управляющий совет Европейского центрального банка, заявил, что идея Меланшона об аннулировании долга запрещена правилами валютного блока и может привести к гиперинфляции. Этот запрет отражает основополагающий принцип евро: договоры блока, сформированные во многом под влиянием исторической чувствительности Германии к монетизации долга, запрещают ЕЦБ и национальным центральным банкам напрямую финансировать правительства.

«Ни один центральный банк Евросистемы, ни ЕЦБ не имеет права аннулировать государственный долг», — заявил глава Бундесбанка Йоахим Нагель в интервью французской газете Le Monde. «Это означало бы монетарное финансирование государства, что запрещено европейскими договорами».

Хотя крупнейшая экономика еврозоны встанет на пути Меланшона, инвесторы всё больше беспокоятся о французском долге. Доходность французских 10-летних облигаций была примерно на 88 базисных пунктов выше аналогичной немецкой — около максимального спреда со времён долгового кризиса Европы 2012 года, когда сомнения в целостности валютного блока резко повысили стоимость заимствований на периферии региона.

Дополнительным источником турбулентности является отсутствие парламентского большинства, готового поддержать бюджетные сокращения для уменьшения дефицита, который близок к 5% ВВП — значительно выше целевого показателя ЕС ниже 3% и причина дополнительной тревоги на рынке облигаций.

Кристиан Керр, глава макростратегии LPL Financial, указал на спред между доходностями французских и немецких 10-летних облигаций как ключевой индикатор, отметив, что 90 базисных пунктов исторически служили потолком в периоды фискального стресса. В записке в среду он предупредил, что решительный выход спреда за 90 базисных пунктов может означать, что инвесторы рассматривают фискальные проблемы Франции как долгосрочные, а не временные.

«Такой сдвиг будет иметь значение далеко за пределами Франции, — добавил Керр. — Европейские и глобальные рынки госдолга остаются тесно взаимосвязанными, и существенное ухудшение доверия к французскому долгу легко может перекинуться на другие страны с более слабыми фискальными позициями».

Эта история впервые была опубликована на Fortune.com.