Займы токенов маркет-мейкерам находятся в центре одной из самых непрозрачных финансовых схем в криптоиндустрии: проекты передают вновь выпущенные токены торговым фирмам по частным внебиржевым соглашениям. Условия локапов, возврата и прав на ликвидацию в таких соглашениях почти никогда не становятся публичными. Анализ WuBlockchain утверждает, что перенос этих условий в блокчейн может превратить черный ящик в то, что трейдеры действительно смогут прочитать.

Как работают займы токенов маркет-мейкерам за внебиржевыми соглашениями

Заем токенов маркет-мейкеру — это схема, при которой проект передает часть своих токенов торговой фирме, чтобы та обеспечивала ликвидность, выставляла котировки по обе стороны стакана и поддерживала узкие спреды у недавно листингованных активов. Механика таких сделок изложена в разборе WuBlockchain о займах токенов маркет-мейкерам. По теме также см. Права владельца WEMIX скомпрометированы при выпуске токенов на $6,25 млн.

Эти займы отличаются от прямого распределения или грантов. Грант передает токены безусловно, тогда как заем предполагает возврат, часто в сочетании с опционоподобными дополнительными соглашениями, которые позволяют маркет-мейкеру купить или вернуть токены по заранее установленным страйк-ценам. По теме также см. Morgan Stanley Investment Management запускает ETP на Ether и Solana со стейкингом.

Основные моменты

• Что это: проекты предоставляют токены торговым фирмам, чтобы запустить ликвидность, а не чтобы напрямую финансировать фирму.
• Почему это скрыто: условия закреплены в частных OTC-контрактах, поэтому локапы, обеспечение и графики возврата не попадают в публичный доступ.
• Почему это важно: тот же инвентарь, который используется для котировок на рынке, может стать давлением на продажу, если опционные условия стимулируют сброс.

Кто предоставляет токены и как используется инвентарь

Обычно кредитором выступает эмитент токена или его фонд, а заемщиком — маркет-мейкер, который распределяет инвентарь по биржевым стаканам. После размещения этот инвентарь может использоваться для поддержки рынка или, при определенных опционных структурах, продаваться в спрос. По теме также см. Кайл Самани критикует Multicoin из-за разработчиков Solana.

Где начинается непрозрачность

Непрозрачность начинается с самого контракта. Поскольку OTC-соглашения двусторонние и не публикуются, посторонние не могут увидеть размер займа, его срок, обеспечение за ним или условия, при которых маркет-мейкер может ликвидировать позицию. Именно этот разрыв выявили недавние меры принудительного характера.

В марте 2025 года Binance заявила, что отключила маркет-мейкера после того, как установила, что фирма получила около $38 млн прибыли, связанной с листингом токена MOVE, согласно репортажу CoinDesk. Этот эпизод поставил тот же вопрос о раскрытии в центр новой биржевой политики и отразил решение Binance обязать эмитентов токенов раскрывать партнерства с маркет-мейкерами. См. также Руководство Binance по маркет-мейкерам: раскрытие информации эмитентами токенов.

Почему ончейн-раскрытие может изменить прозрачность токенов

Альтернатива, которую описывает WuBlockchain, — это раскрытие информации непосредственно в блокчейне. Наиболее полезные для публикации условия — это те, которые скрывают OTC-контракты: размер займа, срок, график разблокировки, обязательства по возврату и помеченные кошельки, идентифицирующие инвентарь маркет-мейкера.

Что меняется для трейдеров

Раскрытие меняет способ интерпретации циркулирующего предложения. Если кошелек с крупной заемной позицией помечен, а его график разблокировки публичен, излишек предложения, который выглядит как обычный свободный флоат, становится видимым как заимствованный инвентарь, который может быть возвращен или продан.

Что меняется для эмитентов

Для эмитентов компромисс связан с коммерческой чувствительностью. Публикация точных страйк-цен или контрагентов может раскрыть переговорные позиции, что является одной из причин, по которой дело Movement было связано с секретными контрактами и скрытыми посредниками, как CoinDesk подробно описал в расследовании послелистинговой распродажи токена.

Позднее собственный фонд Movement прокомментировал эти договоренности в публичном заявлении — пример раскрытия, которое произошло уже после рыночного ущерба, а не до него. См. Заявление Movement Network Foundation.

Что меняется для структуры рынка

На уровне рыночной структуры прозрачность помогает только тогда, когда данные своевременны, стандартизированы и легко интерпретируются. Помеченный кошелек со старым или неясным графиком мало что доказывает, поэтому дискуссия о раскрытии идет параллельно с более широкими инициативами, такими как законопроект Сената США о структуре крипторынка. Ончейн-раскрытие — это практическое улучшение, а не гарантия исчезновения внезапного давления продаж. См. 100 поправок Комитета Сената по банковскому делу к законопроекту о структуре крипторынка.

Отказ от ответственности: Эта статья носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Рынки криптовалют и цифровых активов связаны со значительными рисками. Всегда проводите собственное исследование перед принятием решений.