Предлагаемый 100 000-местный стадион «Манчестер Юнайтед» входит в число самых амбициозных проектов спортивной инфраструктуры, рассматриваемых в настоящее время в Европе. Представленный в марте 2025 года с проектом от архитектурного бюро Нормана Фостера Foster + Partners, он должен заменить существующий Old Trafford вместимостью около 74 000 мест и, по оценкам в прессе, обойдётся примерно в 2 миллиарда фунтов стерлингов. Данная разработка призвана стать основой более широкой регенерации района Old Trafford, объединив новый спортивный объект с коммерческими, жилыми и развлекательными функциями.

Для инвесторов ключевой вопрос заключается не в масштабе амбиций, а в том, как актив подобного рода будет финансироваться и коммерциализироваться в долгосрочной перспективе.

Проект такого масштаба требует тщательно структурированного пакета финансирования, способного обеспечить поддержку долгосрочного актива со значительными первоначальными затратами и горизонтом эксплуатации в несколько десятилетий. Финансирование должно сбалансировать интересы множества заинтересованных сторон: клуба, существующих кредиторов, строительных партнёров, институциональных инвесторов, местных муниципальных властей и будущих поставщиков доходов.

Существующая структура капитала «Манчестер Юнайтед» добавляет дополнительные сложности. Клуб исторически нёс долговые обязательства, восходящие к кредитному выкупу клуба семьёй Глейзер в 2005 году. После того как основатель INEOS сэр Джим Рэтклифф завершил в феврале 2024 года приобретение миноритарной доли и контроль над футбольными операциями, структура собственности теперь включает как мажоритарную долю семьи Глейзер, так и спортивное руководство со стороны INEOS. Любое новое финансирование стадиона потребует чёткого определения прав между существующими кредиторами и новыми поставщиками капитала, обеспечивая надлежащее структурирование механизмов обеспечения, приоритетов денежных потоков и управленческих гарантий.

«Манчестер Юнайтед» и эволюция финансирования стадионов

Рынок обладает значительным опытом решения подобных задач. Крупномасштабные стадионные проекты часто финансируются через специализированные структуры, которые обособляют актив стадиона, его доходы и финансовые соглашения от более широкого операционного бизнеса. Инвесторы могут оценивать такие объекты на основе комбинации стоимости актива, контрактных доходов и устойчивости базовой операционной модели. Стадион «Тоттенхэм Хотспур» стоимостью примерно 1,2 миллиарда фунтов стерлингов, открытый в 2019 году, часто приводится в качестве недавнего британского прецедента — арены, спроектированной для проведения матчей NFL, концертов и боксёрских поединков наряду с футболом, что демонстрирует, как диверсифицированная программа мероприятий может стать основой инвестиционного обоснования.

Эта методология отражает изменения в экономике стадионов. Наиболее успешные современные арены превратились из объектов, обслуживающих исключительно матчи, в круглогодичные развлекательные и коммерческие центры. Потоки доходов теперь охватывают доходы от матчей, права на трансляции, премиальные места, гостеприимство, спонсорство, конференции, концерты, права на название и девелопмент прилегающей недвижимости.

Эта трансформация особенно актуальна для «Манчестер Юнайтед». Глобальный коммерческий охват клуба, устоявшийся спонсорский портфель, ценность бренда и международная фанатская база создают основу для диверсифицированной генерации доходов, выходящей далеко за рамки традиционных поступлений от матчей. Однако для инвесторов сила бренда — лишь один из элементов инвестиционного обоснования. Определяющими факторами станут предсказуемость денежных потоков, распределение рисков и правовая защита, лежащая в основе инвестиций.

Растущий институциональный интерес к спортивным активам

Эти тенденции способствовали расширению базы инвесторов в спортивную инфраструктуру. В то время как проекты стадионов исторически финансировались преимущественно за счёт банковского кредитования и капитала владельцев, частные кредитные фонды, инфраструктурные инвесторы, страховые компании и пенсионные фонды всё чаще рассматривают — и участвуют в — возможностях в этом секторе. Привлекательность заключается в потенциале долгосрочных активов с диверсифицированными потоками доходов и ограниченной корреляцией с традиционными финансовыми рынками.

Проект масштаба «Манчестер Юнайтед» подчёркивает, почему спортивная инфраструктура привлекает повышенный институциональный интерес: ведущие арены всё больше функционируют как сложные инфраструктурные активы, а не как самостоятельные спортивные сооружения.

Такой проект, вероятно, потребует комбинации финансовых инструментов, потенциально включая строительный долг, долгосрочный институциональный долг и долевые инвестиции. Окончательная структура капитала будет зависеть от текущих рыночных условий, готовности клуба к левериджу и степени риска, которую инвесторы готовы принять.

Финансирование более широкой регенерации Old Trafford

Более масштабная программа регенерации Old Trafford, запущенная при содействии рабочей группы под председательством лорда Себастьяна Ко, также повлияет на финансовое обоснование. Крупные спортивные объекты теперь routinely включают прилегающие активы — жилые, торговые, гостиничные и развлекательные, — которые могут усилить экономику проекта за счёт создания множественных потоков стоимости. В то же время эти компоненты добавляют уровни сложности в области планирования, строительных рисков, управления и распределения доходов.

Внешний капитал влечёт за собой собственные ожидания. Институциональные инвесторы, как правило, требуют прозрачности наряду с финансовой отдачей, соответствующих прав на участие в управлении и защитных условий по ключевым стратегическим решениям. Клуб, стремящийся привлечь институциональный капитал, должен тщательно соблюдать баланс между привлечением инвестиций и сохранением достаточной операционной гибкости.

Модель для элитного спортивного финансирования?

Стадионные планы «Манчестер Юнайтед» служат более широким примером того, как эволюционируют элитные спортивные активы. Инвестиционное обоснование для крупных арен всё чаще опирается на инфраструктурные характеристики: устойчивые денежные потоки, диверсифицированные доходы и долгосрочную ценность актива.

Как для футбольных клубов, так и для инвесторов возможность заключается в преобразовании глобально признанных спортивных брендов в институциональные активы, способные привлекать долгосрочный капитал.

В случае успешного структурирования и реализации реконструкция Old Trafford может стать шаблоном того, как ведущие спортивные организации могут привлекать институциональный капитал, создавая при этом активы, выходящие далеко за рамки традиционной экономики футбола.

Даниэла Коэн — партнёр в финансовой практике в лондонском офисе трансатлантической юридической фирмы Winston Taylor.