Люксембург разместил государственную облигацию на €1,7 млрд с использованием технологии распределённого реестра на основе блокчейна (DLT) — правительство называет её первой в Европе эталонной гособлигацией, выпущенной непосредственно в этой технологии. 10-летняя облигация имеет купон 3,7%, что отражает удорожание заимствований для страны на фоне роста процентных ставок. Эталонные облигации такого рода — крупные выпуски со стандартным сроком погашения — обычно используются участниками рынка в качестве ориентира для оценки сопоставимого государственного долга.

Размещение было проведено через LuxCSD, центральный депозитарий Люксембурга — учреждение, ведущее официальный учёт прав собственности на ценные бумаги, — с использованием цифровой платформы эмиссии Clearstream D7. По данным правительства, сделка делает Люксембург первым европейским государством, выпустившим эталонную гособлигацию непосредственно в технологии распределённого реестра, причём сам реестр служит записью о ценной бумаге, а не дублирует реестр, ведущийся в традиционной системе. Это также шаг к интеграции блокчейна в устоявшиеся рынки государственного долга, где выпуск и расчёты по ценным бумагам традиционно осуществлялись обычными системами.

Применение блокчейна само по себе не снижает стоимость заимствований для правительства. Эти расходы определяются прежде всего процентной ставкой по долгу и условиями, согласованными с инвесторами. Купон новой облигации в 3,7% отражает более дорогую среду финансирования по сравнению с почти нулевыми ставками, которые действовали, когда Люксембург размещал часть своих прежних долгов.

Новая облигация замещает долг, выпущенный под нулевой процент

Очередное размещение проходит в момент, когда Люксембург готовится к рефинансированию существующего государственного долга, привлечённого в условиях значительно более низких заимствований. Государственная облигация на €1,7 млрд, выпущенная в 2019 году с нулевым купоном, погашается в следующем месяце.

Новая облигация на €1,7 млрд, судя по всему, призвана заменить погашаемый долг, хотя условия двух инструментов существенно различаются по стоимости обслуживания. Если облигация 2019 года не требовала регулярных купонных выплат, то новый выпуск обязывает правительство ежегодно выплачивать проценты в размере 3,7% от номинала, или около €62,9 млн в год.

Эта разница показывает, как рефинансирование ранее дешёвого долга может увеличить государственные расходы, даже если объём заимствований остаётся неизменным. Это также подчёркивает различие между внедрением новых финансовых технологий и достижением прямой экономии на государственных заимствованиях. Эмиссия на основе блокчейна может стать альтернативной инфраструктурой для учёта и управления сделками с ценными бумагами, однако её более широкое влияние на государственные заимствования будет зависеть от таких факторов, как рыночный спрос, издержки внедрения, операционная эффективность и действующие процентные ставки.

Рост доходности облигаций увеличивает процентные платежи правительства

Новая облигация продолжает серию 10-летних размещений Люксембурга с постепенно растущими купонными ставками. В марте правительство привлекло €2,5 млрд через 10-летнюю облигацию с купоном 3,125%. Сопоставимая облигация, выпущенная в сентябре 2025 года, имела более низкий купон — 2,9%.

Рост купонных ставок имеет последствия для бюджета правительства, поскольку старый, более дешёвый долг погашается и должен рефинансироваться на менее выгодных условиях. Хотя ставки по отдельным облигациям зависят от условий выпуска и рыночной конъюнктуры, последовательные более дорогие размещения могут повышать общую стоимость обслуживания государственного долга.

Согласно бюджету Люксембурга на 2027 год, представленному на прошлой неделе, правительство ожидает выплатить €512,5 млн процентов по имеющемуся долгу в следующем году — это на 64% больше объёма, прогнозируемого на текущий год. Многолетний финансовый план правительства указывает, что ежегодные процентные расходы могут вырасти further, достигнув €788 млн к 2030 году. Прогнозируемый рост подчёркивает усиливающееся давление, которое удорожание заимствований оказывать на общественные финансы.

Внедрение блокчейна и стоимость государственных заимствований остаются отдельными вопросами

Используя платформу Clearstream D7 в сочетании с инфраструктурой ценных бумаг LuxCSD, Люксембург продемонстрировал, как технология распределённого реестра может быть включена в традиционную эмиссию государственного долга. Сделка может стать ориентиром для других правительств и финансовых институтов, оценивающих инфраструктуру ценных бумаг на основе блокчейна, а любые последующие выпуски непосредственно в DLT со стороны других европейских государств покажут, насколько широко распространён этот интерес. Цифровая эмиссия «с нуля» может поддержать модернизацию процессов создания, учёта и управления финансовыми инструментами, хотя практические выгоды зависят от задействованных систем и того, как они интегрируются с существующей рыночной инфраструктурой.

Вместе с тем опыт Люксембурга также показывает, что технологические инновации не защищают правительства от роста процентных ставок и удорожания рефинансирования погашаемого долга. С учётом того, что бюджет уже прогнозирует €788 млн годовых процентных платежей к 2030 году, фискальный контекст этого первого в своём роде размещения останется не менее важной частью истории, чем сама технология.

Источник: CoinTrust