Люксембург планирует разместить суверенный эталонный облигационный выпуск непосредственно на технологии распределенного реестра (DLT) объемом не менее €1 млрд, поскольку правительства и финансовые учреждения все активнее изучают выпуск долговых обязательств на основе блокчейна. Эталонные выпуски, как правило, являются крупнейшими и наиболее ликвидными ценными бумагами суверенного эмитента и служат ориентиром ценообразования для остальной программы государственных заимствований — такой статус отражает масштаб, на который нацелен Люксембург.

Министр финансов Жиль Рот представил инициативу в ходе презентации проекта бюджета государства — члена ЕС — на 2027 год. В заявлении министерства финансов, опубликованном 7 октября, предлагаемая транзакция была названа первой в Европе по выпуску суверенных облигаций с использованием такого подхода.

Согласно плану, облигация будет выпущена в нативном виде на платформе цифровых активов. Это означает, что ценные бумаги будут созданы и зарегистрированы непосредственно на инфраструктуре распределенного реестра, а не выпущены через традиционные системы с последующей конвертацией в цифровые токены — это ключевое различие данной транзакции.

Ориентация на институциональных инвесторов

Облигация будет номинирована в евро, ожидаемый срок обращения составит 10 лет, а размещение состоится на Люксембургской фондовой бирже, что обеспечит ценной бумаге регулируемую площадку для вторичных торгов. Министерство финансов сообщило, что дата размещения будет зависеть от обратной связи инвесторов и преобладающих рыночных условий.

Правительство намерено структурировать транзакцию на основе сложившейся инфраструктуры финансовых рынков, чтобы соответствовать требованиям институциональных инвесторов. Планируемая интеграция с регулируемыми рыночными системами также должна поддержать потенциальное право облигации выступать обеспечением в кредитных операциях Евросистемы, что может повысить ее привлекательность для инвесторов.росистема включает Европейский центральный банк и национальные центральные банки государств — членов еврозоны. Право выступать обеспечением может быть важным для институциональных инвесторов, поскольку оно позволяет квалифицированным ценным бумагам поддерживать определенные кредитные операции центральных банков при соблюдении применимых требований.

Хотя население Люксембурга составляет менее 700 000 человек, страна является крупным европейским финансовым центром и принимает ряд важных учреждений, включая Европейский инвестиционный банк. Банк участвует в развитии рынков долговых обязательств на основе блокчейна с момента выпуска цифровой облигации, номинированной в евро, в 2021 году.

Опора на предыдущий опыт цифровых заимствований

Запланированный эталонный выпуск продолжает прежние эксперименты Люксембурга с цифровым государственным долгом. В июне 2025 года Государственное казначейство запустило первую серию цифровых казначейских сертификатов на сумму €50 млн. Краткосрочные инструменты со сроком шесть месяцев были выпущены через платформу распределенного реестра Orion банка HSBC, что дало правительству практический опыт использования блокчейна для государственных долговых инструментов.

Новое предложение станет существенным масштабированием этих усилий. С целью не менее €1 млрд запланированная облигация будет более чем в 30 раз крупнее блокчейн-облигации Словении на €30 млн, выпущенной в 2024 году.

Словения выпустила свою цифровую облигацию в рамках программы Европейского центрального банка по экспериментам с расчетами в оптовых деньгах центрального банка. Расчеты по транзакции проводились с использованием оптовой цифровой валюты центрального банка через решение DL3S Банка Франции, поддерживающее совместимые токенизированные деньги. Оптовая цифровая валюта центрального банка — это форма цифровых денег центрального банка, доступная только финансовым учреждениям, в отличие от версий, предназначенных для широкой публики. Словенская облигация имела номинальную стоимость €30 млн и окончательный срок погашения 25 ноября 2024 года. Словенское правительство представило сделку как ранний шаг к интеграции новых технологий в управление государственным долгом и повышение прозрачности и эффективности финансовых рынков.

Предлагаемая Люксембургом транзакция отличается акцентом на нативный выпуск. В этой модели ценная бумага создается непосредственно на цифровой инфраструктуре вместо первоначального выпуска через традиционные центральные депозитарии ценных бумаг с последующей конвертацией в цифровую форму.

Потенциальные преимущества целостности данных

Презентация для инвесторов объемом 32 страницы, подготовленная Государственным казначейством Люксембурга, описывает ожидаемые преимущества предлагаемой транзакции. Среди них — возможность доступа инвесторов к токенизированным ценным бумагам через существующих кастодианов и международные центральные депозитарии ценных бумаг.

В презентации также выделяется улучшенная целостность данных как потенциальное преимущество: технология распределенного реестра обеспечивает общий, неизменяемый учет информации о выпуске и инструментах. Такой учет мог бы повысить согласованность по всей цепочке создания стоимости ценных бумаг и сократить расхождения между записями разных участников рынка. Однако практическая польза будет зависеть от того, как цифровая платформа соедин с существующей инфраструктурой кастодиального обслуживания, расчетов и торговли.

Наряду с цифровым размещением правительство сообщило, что может выпустить обычную облигацию до конца года. Совокупные заимствования от традиционной и блокчейн-транзакций могут достигнуть €3 млрд. В марте 2026 года Государственное казначейство Люксембурга выпустило обычную государственную облигацию на сумму €2,5 млрд со сроком 10 лет.

Глобальная конкуренция в токенизированном государственном долге

Заявление Люксембурга последовало вскоре после того, как Гонконг определил цену примерно на HK$20 млрд цифровых зеленых облигаций, номинированных в гонконгских долларах, юанях, долларах США и евро. Эта транзакция продемонстрировала растущий масштаб выпуска государственного долга на основе блокчейна и возрастающий интерес правительств к токенизированным финансовым инструментам.

Предлагаемой облигацией на €1 млрд Люксембург намерен развивать прежние эксперименты с цифровым долгом, одновременно проверяя, способен ли нативный выпуск работать в масштабе, актуальном для институциональных инвесторов и устоявшихся европейских финансовых рынков. Инициатива отражает более широкие усилия по оценке того, может ли инфраструктура распределенного реестра улучшить выпуск ценных бумаг, ведение учета и расчеты без отказа от сложившихся рыночных гарантий. Ее итоговое значение будет зависеть от спроса инвесторов, операционных показателей и способности интегрировать технологию в существующие финансовые системы.