Kraken предоставила держателям токенов право голоса, закрыв крупнейший правовой пробел токенизированных акций

Структура хранения, регулируемая правом Джерси, теперь позволяет держателям xStocks направлять реальные голоса акционеров через on-chain-механизм — устраняя недостаток в управлении, который сектор токенизированных акций обсуждает уже много лет, но ранее так и не внедрил.

Когда Kraken запустила xStocks 30 июня 2025 года, сопроводительная документация прямо указывала на ограничения токенов. Держатели не могли участвовать в собраниях акционеров. Дивиденды не выплачивались. Токены позиционировались как инструменты для получения ценовой экспозиции, особенно подходящие для быстрорастущих компаний, таких как Nvidia и Tesla, которые дивиденды не платят. Kraken действительно предоставила розничным инвесторам токенизированные акции в более чем 110 странах, но не дала полного набора прав, присущих владению акциями. Этот пробел поставил xStocks в более широкую волну токенизированных продуктов реальных активов — от казначейского фонда BlackRock BUIDL до BENJI от Franklin Templeton — которые привлекли миллиарды институционального капитала в 2024 и 2025 годах, но в основном рассматривали управление как проблему, которую можно отложить, а не решить.

Это различие имело меньшее значение, когда xStocks был новым продуктом с $2 billion совокупного объема и 24,000 держателей. Теперь оно имеет значительно большее значение, поскольку платформа обработала более $30 billion общего объема транзакций, рассчитала свыше $6 billion on-chain и привлекла 125,000 уникальных держателей в более чем 110 странах. На таком масштабе отсутствие прав голоса — это не просто примечание в условиях обслуживания, а потолок для того, какие инвесторы могут заинтересоваться продуктом и на какую легитимность класс активов может претендовать.

Передача права голоса, встроенная Kraken в архитектуру xStocks, напрямую отвечает на это ограничение.

Что изменилось и когда

Изменение произошло не в виде громкого анонса продукта. Вместо этого оно было внесено через обновление договорных условий, регулирующих структуру хранения Backed Assets (JE) Limited — частной компании с ограниченной ответственностью, зарегистрированной в Джерси и отвечающей за выпуск токенов xStocks и хранение базовых акций. Когда в эти условия добавили обязательство следовать инструкциям держателей токенов при голосовании, право голоса было создано самым устойчивым способом, доступным для офшорного продукта: договорным обязательством по праву Джерси.

Механизм работает следующим образом. По каждой компании, представленной в экосистеме xStocks, Backed Assets получает материалы для голосования заранее до соответствующего годового общего собрания или внеочередного общего собрания. Держатели токенов, владеющие подходящими xStocks на дату фиксации реестра, могут подать инструкции по голосованию через свой аккаунт Kraken. Эти инструкции агрегируются и записываются в блокчейне Ink — собственной сети Kraken уровня Ethereum Layer 2. Затем агрегированный результат передается Backed Assets как договорная инструкция, и Backed Assets голосует базовыми акциями на соответствующем собрании в соответствии с этими инструкциями.

Запись каждой индивидуальной инструкции в блокчейне формирует публичный неизменяемый аудиторский след. Временная метка, адрес кошелька и направление каждого голоса могут быть проверены любой стороной, имеющей доступ к сети Ink. Такой уровень прозрачности заметно превосходит внутренние системы агрегации голосов, используемые большинством традиционных брокеров, где сбор и подсчет инструкций от конечных владельцев осуществляется в закрытых проприетарных базах данных, которые регуляторы исторически критиковали за непрозрачность. SEC проводила несколько круглых столов по проблемам инфраструктуры голосования по доверенности, а ее сотрудники публиковали отчеты, документирующие устойчивые проблемы с перерасчетом позиций, избыточным голосованием и недостаточным голосованием в системе номинального держания DTCC — проблемы, которые on-chain запись по своей конструкции не может породить.

Цепочка хранения, которая делает это возможным

Чтобы понять, почему этот механизм юридически жизнеспособен, необходимо проследить цепочку владения. Backed Assets приобретает базовые акции, торгуемые в США, через регулируемую брокерскую структуру. Эти акции хранятся в центральном депозитарии ценных бумаг, при этом Backed Assets или ее брокер указан как бенефициарный владелец. Затем Backed Assets выпускает токены xStocks, каждый из которых представляет собой право требования один к одному к соответствующей акции, находящейся на хранении. Токены поступают конечным пользователям через Kraken и других участников сети xStocks Alliance.

Для целей голосования цепочка работает в обратном направлении. Компания, такая как Apple или Nvidia, направляет уведомление о годовом собрании зарегистрированному владельцу по реестру. В американской системе street name таким зарегистрированным владельцем обычно выступает номинальный держатель, связанный с Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), которая обязана передавать права голоса вверх к бенефициарному владельцу — в данном случае Backed Assets или ее брокеру. Backed Assets, теперь договорно связанная обновленными условиями хранения, собирает инструкции от держателей токенов перед тем, как голосовать от их имени.

Механизм логически согласован внутри своей архитектуры, потому что Backed Assets является фактическим бенефициарным владельцем базовых акций. Права голоса, которые передаются ей через систему номинального держания DTCC, являются подлинными правами акционера, а не их синтетическим отражением. Что добавила Backed Assets, так это договорную субделегацию: решение о том, как реализовать эти права, теперь передается вниз держателям токенов, которые несут экономическую экспозицию.

Kraken расширяет токенизированные акции на Ethereum mainnet Kraken расширила xStocks на Ethereum, перенеся токенизированные акции, такие как Apple, Tesla и Nvidia, в Ethereum DeFi с прямым вводом и выводом средств. — crypto.news (@cryptodotnews) September 3, 2025

Kraken расширяет токенизированные акции на Ethereum mainnet Kraken расширила xStocks на Ethereum, перенеся токенизированные акции, такие как Apple, Tesla и Nvidia, в Ethereum DeFi с прямым вводом и выводом средств.

Почему правовой пробел существовал изначально

Токенизированные акции в их нынешнем виде унаследовали структурную проблему, возникшую задолго до блокчейна — десятилетия назад. Корпоративное право США закрепляет право голоса за зарегистрированным владельцем акций. Когда брокеры начали держать акции в формате street name в 1970-х годах для повышения эффективности расчетов, SEC ввела Regulation 14A, которая требует, чтобы компании распространяли материалы для голосования среди бенефициарных владельцев, а брокеры передавали инструкции по голосованию вверх по цепочке.

Офшорные токенизированные акции нарушают эту цепочку в новой точке. Кастодиан, хранящий базовые акции, зарегистрирован в Джерси и работает на основании лицензии на цифровые активы Бермуд. Выпускаемые им токены не зарегистрированы в соответствии с U.S. Securities Act of 1933. Держатели токенов — в основном неамериканские лица в юрисдикциях, где нет внутреннего аналога Regulation 14A, который бы принуждал к такой передаче инструкций.

В этих условиях все предыдущие продукты токенизированных акций полностью исключали права управления. Оригинальный запуск xStocks последовал этому пути. BSTOCKS от Binance, запущенный и затем прекращенный в 2021 году, не давал держателям прав голоса. Токенизированные акции Robinhood для ЕС, выпущенные в соответствии с проспектом, соответствующим MiFID II, отслеживают ценовую доходность, но исключают все управленческие атрибуты. Синтетические токены акций Mirror Protocol на Terra никогда не утверждали, что дают какие-либо права в отношении базовых эмитентов.

Такое исключение было осознанным юридическим решением, обусловленным сложностью построения соответствующего требованиям кросс-бордерного механизма передачи прав голоса, риском ответственности в случае сбоя механизма и отсутствием какой-либо регуляторной базы, которая прямо разрешала бы блокчейн-инструкцию по голосованию как действительную передачу доверенности.

Право Джерси и почему оно важно

Причина, по которой xStocks могут предложить то, чего не давали предыдущие продукты, заключается в специфических правовых свойствах структуры хранения Backed Assets по праву Джерси. Джерси — это коронное владение с развитой системой корпоративного права и права трастов, созданной для поддержки сложных кросс-бордерных кастодиальных структур. У юрисдикции десятилетия опыта обслуживания европейских фондовых структур, специальных целевых компаний и частных трастовых компаний, а также зрелая судебная практика по обеспечению договорных прав бенефициаров в многослойных структурах владения — именно та правовая среда, в которой должен работать механизм передачи прав голосования для токенизированных акций.

В соответствии с Companies (Jersey) Law 1991 и Trusts (Jersey) Law 1984 можно создать исполнимые права бенефициарных инструкций в рамках кастодиальной структуры без того, чтобы эти права образовывали отдельный класс ценных бумаг по нормам финансового регулирования Джерси. Токен xStocks по праву Джерси не является ценной бумагой в том смысле, который бы запускал требования регистрации Jersey Financial Services Commission. Это договорный инструмент, предоставляющий определенные экономические и управленческие права в отношении Backed Assets (JE) Limited.

Эта правовая квалификация — ключ к тому, почему механизм работает. Если бы права голоса были оформлены как характеристика ценной бумаги, требующая признания SEC, структуре пришлось бы взаимодействовать с Regulation 14A и регистрацией американского брокера-дилера — требования, которые Backed Assets и Payward Digital Solutions Ltd. не могут выполнить, поскольку xStocks прямо не предлагаются лицам из США. Классифицируя право голоса как договорное право бенефициарной инструкции по праву Джерси, Kraken построила механизм, который юридически согласован в пределах своей юрисдикции и не требует внешнего регулятора для его санкционирования.

On-chain слой агрегации добавляет уровень прозрачности, который на практике превосходит то, что обеспечивает большинство регулируемых систем голосования по доверенности. Каждая инструкция получает временную метку, может быть публично проверена и сохраняется бессрочно. Традиционные брокеры агрегируют голоса во внутренних проприетарных системах; механизм xStocks делает весь процесс агрегации проверяемым для любого желающего. Подход также отличается от on-chain governance в DeFi-протоколах, таких как Compound или Uniswap, где голосование токенов управляет параметрами протокола, а не дает права в отношении реального корпоративного эмитента — различие, которое помещает xStocks на пересечении прозрачности, нативной для блокчейна, и традиционного корпоративного управления.

Что делают конкуренты вместо этого

Сравнение с альтернативными моделями показывает, насколько узко пространство для реализации этой функции. Основные альтернативы договорной кастодиальной передаче прав в xStocks — это токены только с экономической экспозицией, синтетические деривативы на акции и полностью зарегистрированные security tokens.

Токены только с экономической экспозицией — так можно описать нынешнее предложение Robinhood в ЕС — обеспечивают ценовую экспозицию и в некоторых структурах эквивалент дивидендов, но прямо исключают управление. С юридической точки зрения это вариант с наименьшей сложностью, но именно он сильнее всего мешает продукту заинтересовать институциональных аллокаторов, в мандатах которых закреплены обязанности по stewardship.

Синтетические деривативы на акции, используемые площадками, предлагающими perpetual futures на акции, не связаны ни с одной базовой акцией, находящейся на хранении. Синтетическая позиция, отслеживающая цену Apple, не имеет отношения к Apple Inc. как к юридическому лицу и не может передавать права голоса, поскольку голосовать просто нечем. Kraken сама предлагает xStocks perpetual futures через свою execution-цепочку xChange наряду со спотовым токеном, но передача права голоса применяется только к спотовому токену, а не к деривативу.

Полностью зарегистрированные security tokens — модель, которую продвигают платформы вроде Securitize, — действительно пытаются передать полный набор прав акционера через цифровой токен. Однако регистрация по крупному режиму ценных бумаг ограничивает распространение аккредитованными или квалифицированными инвесторами и влечет постоянные расходы на комплаенс, что затрудняет розничное масштабирование. Ни один fully registered security token продукт не приблизился к числу держателей или траектории объема xStocks.

LATEST: Федеральная резервная система одобрила Kraken Financial как первый цифровой банк активов с прямым доступом к платежным системам США pic.twitter.com/g1jt5y7Hng — crypto.news (@cryptodotnews) April 12, 2026

LATEST: Федеральная резервная система одобрила Kraken Financial как первый цифровой банк активов с прямым доступом к платежным системам США pic.twitter.com/g1jt5y7Hng

Регуляторные последствия для расширения в США

Механизм работает именно потому, что xStocks не предлагаются лицам из США. Юрисдикция SEC по solicitation доверенностей в соответствии с Regulation 14A распространяется на любую кампанию, затрагивающую акционеров в США. Если бы процесс подачи инструкций по голосованию xStocks был доступен лицам из США, его могли бы квалифицировать как proxy solicitation, подпадающую под это регулирование, что потребовало бы специальных раскрытий, структурированного proxy statement и подачи документов в SEC.

Позиция SEC по принудительному правоприменению в секторе цифровых активов создает дополнительный структурный риск. Агентство все чаще утверждает, что блокчейн-механизмы, передающие экономическую доходность или права управления, могут являться инвестиционными контрактами по тесту Howey. Токен, который дает реальный голос на реальном годовом собрании компании, начинает напоминать долю в капитале этой компании. Если бы такой токен предлагался лицам из США, агентство могло бы добиваться его классификации как ценной бумаги, требующей регистрации по Section 12 Securities Exchange Act of 1934.

Payward Digital Solutions Ltd., bermudская лицензированная структура, через которую предлагаются xStocks, имеет лицензию Digital Asset Business от Bermuda Monetary Authority. Рамка BMA допускает структурированные инструменты, не рассматривая каждое договорное право как отдельно регулируемую ценную бумагу — именно та среда, в которой механизм передачи прав может работать без вмешательства регулятора.

Право отдельных штатов США добавляет еще одну сложность для возможного расширения. Blue sky statutes в штатах, включая Калифорнию и Нью-Йорк, определяют термин «security» достаточно широко, чтобы договорный инструмент с правами голоса потенциально мог попасть под такое определение, даже если федеральный анализ был бы благоприятным. Любой запуск в США потребует поштатной проверки наряду с федеральным анализом.

Что это означает для институционального капитала

Институциональные управляющие прямо указывали права голоса как структурный барьер для включения токенизированных акций в профессионально управляемые портфели. Крупные управляющие, действующие в рамках фидуциарных обязанностей по ERISA или аналогичным режимам, обычно обязаны реализовывать права голоса от имени бенефициаров. Для таких управляющих продукт, исключающий голосование, может считаться допустимой заменой прямому владению акциями только если инвестиционный мандат прямо это разрешает.

Именно индексные фонды с пассивным отслеживанием испытывают эту проблему наиболее остро. Поскольку они не могут выйти из позиций, выходящих за рамки мандата, голосование по доверенности является основным инструментом, через который пассивные управляющие влияют на поведение компаний. Токенизированный продукт, не дающий управленческих возможностей, для таких управляющих структурно неполон.

Расширение xStocks в ЕС, открывшее продукт для крупного институционального рынка, ранее исключенного на запуске, стало одним шагом к продукту, который институциональные аллокаторы могут рассматривать. Передача права голоса — это второй и, возможно, более значимый шаг. Он происходит на фоне того, как крупные управляющие активами, включая BlackRock, публично говорившую о потенциале токенизации для повышения эффективности рынков, продолжают изучать блокчейн-представления традиционных инструментов. Учет по IFRS и U.S. GAAP, кастодиальный риск и отсутствие регуляторного признания SEC остаются нерешенными вопросами для институциональных аллокаторов, действующих в этих рамках. Тем не менее, наличие управленческой функции устраняет то, что многие аллокаторы называли наиболее очевидным структурным разрывом между xStocks и традиционным владением акциями.

NEW: Lighter добавляет stock tokens в качестве обеспечения на Robinhood Chain Пользователи теперь могут использовать токенизированные акции для торговли и заимствования на платформе pic.twitter.com/zSu8KrglUB — crypto.news (@cryptodotnews) July 19, 2026

Ограничения решения

Договорная передача прав по праву Джерси работает в рамках собственной структуры, но у нее есть ограничения, которые любой держатель или аллокатор должен учитывать, прежде чем приравнивать ее к прямому владению акциями.

Право голоса здесь является договорным правом в отношении Backed Assets, а не корпоративным правом в отношении базовой компании. Если Backed Assets окажется неплатежеспособной или не выполнит договорное обязательство следовать инструкциям по голосованию, средство защиты для держателя токена будет находиться в судах Джерси по договорному праву Джерси, а не в акционерных средствах защиты, доступных в судах США, которые включают appraisal rights, derivative suits и direct actions against directors.

Механизм также зависит от постоянного соблюдения соотношения один к одному между токенами и базовыми акциями. Если объем обращающихся токенов когда-либо превысит число акций, находящихся на хранении, не все инструкции по голосованию смогут быть переданы. Требование один к одному призвано предотвратить такую ситуацию, и Backed Assets публикует данные proof-of-reserve, подтверждающие это. Однако проверка в реальном времени on-chain, доступная индивидуальным держателям токенов, пока не реализована.

Практическая значимость голосов отдельных держателей также зависит от концентрации. Для компании вроде Apple или Nvidia даже существенная позиция в xStocks представляет собой небольшую долю от общего числа обращающихся акций. Передача права голоса дает держателям токенов реальный голос; станет ли этот голос значимым, зависит от того, насколько сильно вырастет база держателей xStocks относительно общего количества выпущенных акций каждой базовой компании.

На что смотреть

Совокупный объем расчетов on-chain по xStocks превысит $10 billion: Такой уровень сигнализировал бы о глубине институциональной ликвидности, достаточной для привлечения аллокаторов с минимальными требованиями к размеру позиции, и сделал бы механизм голосования значимым для фондов, которые сейчас не могут соответствовать внутренним стандартам ликвидности для токенизированных акций.

Комментарий SEC или официальное no-action guidance по голосованию в офшорных токенизированных акциях: Любая письменная позиция SEC о том, является ли механизм xStocks proxy solicitation по Regulation 14A, прояснила бы путь к потенциальному расширению в США и показала бы, как агентство намерено в более широком смысле относиться к токенизированным акциям с функцией голосования.

Конкурирующая платформа объявляет сопоставимую передачу права голоса: Если Robinhood, eToro или другая крупная площадка токенизированных акций представит механизм передачи прав голоса, это будет означать, что договорная кастодиальная модель становится отраслевым стандартом, а не особенностью одной платформы.

Backed Assets публикует real-time proof-of-reserve на даты фиксации голосования: On-chain проверка того, что количество базовых акций соответствует объему обращающихся токенов на каждую дату фиксации, устранит оставшуюся зависимость от доверия в механизме управления и позволит институциональным аллокаторам опираться на него без отдельного аудиторского задания.

Первое годовое собрание, где инструкции xStocks превышают 0.1 percent от всех поданных голосов: Этот порог станет первым случаем, когда держатели xStocks окажут измеримое влияние на реальный результат управления, превратив передачу права голоса из юридической функции в значимую для рынка силу.

Отказ от ответственности: Эта статья опубликована исключительно в информационных целях и не является инвестиционной, юридической или финансовой рекомендацией. Токены xStocks не предлагаются лицам из США или лицам в ограниченных юрисдикциях. Прошлые результаты токенизированных акций не предсказывают будущую доходность. Опубликовано August 6, 2026.

Source: crypto.news