Корейский фондовый рынок пережил второй подряд день исторической распродажи в среду: общерыночные автоматические выключатели вновь приостановили торги. С учётом падения во вторник индекс KOSPI снизился почти на 17%, уничтожив приблизительно 620 миллиардов долларов рыночной капитализации за два дня — одно из самых резких двухдневных падений в истории индекса. Обвал побудил правительство Южной Кореи созвать экстренное совещание своих финансовых властей.

Распродажа была первоначально спровоцирована разочаровывающими результатами SK Hynix за второй квартал. Акции производителя чипов упали ещё на 4% в среду, продолжив падение предыдущей сессии на 15%. Вместе с Samsung Electronics на SK Hynix приходится почти половина корейского базового индекса. Обе компании являются ведущими мировыми поставщиками памяти с высокой пропускной способностью (HBM) — многослойных чипов DRAM, необходимых для ИИ-ускорителей, таких как H100 и GB200 от NVIDIA, что делает корейские полупроводниковые акции прямым индикатором спроса на глобальную ИИ-инфраструктуру.

Несмотря на то, что SK Hynix сообщил о рекордной операционной прибыли в 60,54 триллиона южнокорейских вон (41,25 миллиарда долларов), что на 557% больше в годовом исчислении, результат оказался ниже консенсус-прогноза аналитиков в 64 триллиона вон.

Розничные杠杆ированные ставки усиливают потери

Распродажа оказалась особенно болезненной для молодых корейских розничных трейдеров, которые в последние месяцы перешли из криптовалют в акции ИИ- и полупроводниковых компаний. Объёмы криптовалютных торгов в Корее снизились на 28%, тогда как индекс KOSPI до обрушения на этой неделе оставался в плюсе на 31% с начала года.

Запуск одностоковых杠杆ированных биржевых фондов для розничных инвесторов в мае привлёк значительные средства. Активы под управлением этих продуктов превысили 50 миллиардов долларов в июле. После резких потерь высокопоставленные политики публично извинились за одобрение этих инструментов и призвали к возобновлению запрета на доступ розничных инвесторов к ним.

Турбулентность подчёркивает, что акции полупроводниковых и ИИ-компаний оценены исходя из почти безупречного исполнения, что подвергает инвесторов значительному риску снижения в случае невыполнения агрессивных прогнозов роста сектора. Структура корейского рынка — где два производителя чипов доминируют в индексе — усиливает эту чувствительность, поскольку любое разочарование в ценах на HBM или ожиданиях спроса на ИИ напрямую транслируется в показатели национального базового индекса.

Кредитные рынки сигнализируют о растущих рисках в сфере ИИ

Распродажа полупроводниковых акций согласуется с более широкими признаками напряжения в ИИ-торговле: неопределённость перетекает из акций на кредитные рынки.

Пятилетние кредитные дефолтные свопы на корзину из пяти крупнейших американских гиперскейлеров — Amazon, Meta, Microsoft, Google и Oracle — выросли с 115 базисных пунктов до 162 базисных пунктов за последние несколько месяцев, достигнув исторического максимума. В настоящее время рынок оценивает вероятность дефолта этих компаний в течение пятилетнего горизонта в 12%.

По данным Sage Advisory, гиперскейлеры более чем вдвое увеличили свой совокупный долг в долларах с сентября, превысив отметку в 360 миллиардов долларов по мере того, как свободный денежный поток становится отрицательным.

Oracle является крупнейшим фактором повышенного кредитного риска после агрессивных инвестиций в ИИ-инфраструктуру. Хотя компания отчитывается о значительном портфеле контрактов, существенная его часть связана с OpenAI как единственным клиентом — организацией, которая столкнулась с трудностями с денежными потоками и отложила своё IPO.

Совокупные прогнозы по капитальным затратам на 2026 год от Alphabet, Microsoft, Amazon и Meta в настоящее время движутся к отметке 725–730 миллиардов долларов — цифре, которая превышает совокупную годовую выручку всей мировой промышленности по производству полупроводникового оборудования и отражает беспрецедентную концентрацию инфраструктурных расходов в руках нескольких компаний. Alphabet зафиксировал первое в истории сжигание денежных средств во втором квартале в размере 5,9 миллиарда долларов, даже несмотря на рост облачного подразделения на 82%. Meta должна опубликовать результаты за второй квартал после закрытия американских торгов, что станет следующей точкой данных о том, сохраняются ли обязательства гиперскейлеров по расходам на фоне расширяющейся рыночной тревоги.