Три крупнейших судостроителя Южной Кореи — HD Hyundai Heavy Industries, Hanwha Ocean и Samsung Heavy Industries — во втором квартале 2026 года все сообщили об операционной марже в двузначных значениях, однако разрыв между ними заметно увеличился. Расхождение в значительной степени объясняется различиями в стратегиях хеджирования валютного риска, поскольку высокоценные суда, такие как газовозы для сжиженного природного газа (LNG), заказанные несколько лет назад, начали полностью отражаться в выручке. Вместе эти три компании занимают доминирующую долю на мировом рынке строительства высокоценных судов, особенно в сегменте LNG-танкеров, поэтому их финансовые результаты внимательно отслеживаются как индикатор более широкого цикла в судостроении.

HD Hyundai Heavy Industries и Hanwha Ocean показали операционную маржу около 15%, тогда как Samsung Heavy Industries — чуть выше 10%. Аналитики отрасли называют различия в доле хеджирования валютного риска — практики фиксации будущего обменного курса для снижения волатильности валюты — основным фактором разрыва в марже. Обычно от контракта на строительство судна до его передачи проходит от трех до четырех лет, а выручка и прибыль признаются поэтапно в зависимости от хода строительства. Поскольку контракты номинированы в долларах США, более высокий курс вона к доллару (то есть более слабая вона) повышает отчетную прибыль. Такая временная задержка означает, что квартальные результаты сегодня отражают решения по заказам и уровни обменного курса, относящиеся к нескольким годам назад, что подчеркивает: в экспортно ориентированных отраслях казначейская политика может соперничать с операционной эффективностью как фактор прибыльности.

Согласно данным судостроительной отрасли, опубликованным 31 июля, HD Hyundai Heavy Industries во втором квартале получила выручку 6.3322 трлн вон, операционную прибыль 1.0399 трлн вон и операционную маржу 16.4%. Выручка Hanwha Ocean составила 5.4432 трлн вон, операционная прибыль — 736.1 млрд вон, маржа — 13.5%. Samsung Heavy Industries сообщила о выручке 3.2307 трлн вон, операционной прибыли 325 млрд вон и марже 10.1%.

Samsung Heavy Industries применяет стратегию 100% хеджирования FX на момент получения заказа, фиксируя курс на уровне, действовавшем при подписании каждого контракта.

Поскольку судостроители заключают контракты в долларах США, рост курса вон–доллар (ослабление вона) благоприятен для результатов. Если после подписания контракта курс растет, увеличивается стоимость в вонами оставшихся долларовых платежей.

Около половины объемов, отраженных в результатах Samsung Heavy Industries за второй квартал, были связаны с курсом, который держался около 1,300 вон в 2022–2023 годах. В презентации по результатам компания сообщила, что около 20% выручки второго квартала пришлось на заказы 2022 года и примерно 30% — на заказы 2023 года.

Среднегодовые курсы в 2022 и 2023 годах составляли 1,292 вон и 1,305 вон соответственно. Учитывая, что средний курс во втором квартале этого года был 1,502 вон, компания фактически не получила валютную выгоду из-за хеджирования.

Samsung Heavy Industries заявила, что рассчитывает увидеть FX-выгоду, когда объемы по контрактам 2024–2026 годов, заключенным при курсе в диапазоне от середины 1,400 до 1,500 вон, начнут отражаться в выручке. Например, два LNG-танкера, заказанные в Jun. 2023 с поставкой в Feb. 2028, были зафиксированы по курсу 1,294.9 вон. Для сравнения, LNG-танкер, заказанный в прошлом месяце с поставкой в Jan. 2029, был зафиксирован по курсу 1,528.6 вон.

Аналитик Meritz Securities Бэ Ги-ён сказал: «У Samsung Heavy Industries по-прежнему есть объемы, привязанные к курсам около 1,300 вон из-за политики 100% FX-хеджирования, поэтому ее прибыльность ниже, чем у конкурентов», добавив: «Когда начнут отражаться объемы, заказанные при курсе в диапазоне 1,400–1,500 вон, относительная слабость будет устранена».

В судостроительной и инвестиционной отраслях оценивается, что коэффициент хеджирования FX у HD Hyundai Heavy Industries составляет около 75%, а у Hanwha Ocean — около 10%.

Hanwha Ocean во втором квартале показала рекордную операционную маржу 22.7% в сегменте торговых судов. По доле выручки заказы 2024 года составляли половину, а заказы 2023 и 2025 годов — по 25% каждый. Таким образом, рост курса принес выгоду при в значительной степени неохеджированной структуре. Однако Hanwha Ocean отметила, что помимо валютного фактора улучшению прибыльности также способствовали снижение затрат за счет роста производительности и оптимизации проектирования.

Источник: ChosunBiz