Розничные инвесторы из Южной Кореи могли охладеть кleveraged ETF на отдельные акции внутри страны после ужесточения регуляторных требований, однако их аппетит к leveraged-ставкам не исчез. Значительная часть этого спроса вместо этого перетекла в американские продукты, где корейские инвесторы теперь держат непропорционально крупные доли несколькихleveraged ETF — заметное присутствие в отдельных уголках рынка США, которое, возможно, также способствовало росту торговых объемов, приведшему к недавнему сбою в доступе к популярным продуктам в дневное время.

Этот сдвиг — очередная глава в истории роста корейской армии розничных инвесторов, которых часто называют «муравьями» за их массовый и скоординированный стиль торговли и численность которых стремительно выросла во время бума самостоятельного инвестирования эпохи пандемии.

Насколько велико присутствие Кореи?

Самый наглядный пример — Direxion Daily Semiconductor Bull 3X Shares, или SOXL, цель которого — обеспечивать троекратную ежедневную доходность Филадельфийского полупроводникового индекса. По данным Корейского депозитария ценных бумаг, на конец прошлого месяца корейские инвесторы владели SOXL на сумму $5,24 млрд, что эквивалентно 27% рыночной капитализации фонда в $19,3 млрд.

Чистые покупки SOXL в этом году составили $2,43 млрд — в 1,5 раза больше их вложений во второй по популярности Invesco Nasdaq 100 ETF.

Корейские позиции далеко выходят за пределы полупроводников. На конец прошлого месяца корейцы владели 12,6% ProShares UltraPro QQQ и 20,9% ProShares Ultra QQQ. Их доли в Direxion Daily TSLA Bull 2X Shares и Direxion Daily MSCI South Korea Bull 3X Shares (KORU) были еще выше — 38,8% и 37,6% соответственно. По оценкам, в первой половине этого года корейские розничные инвесторы вложили вleveraged ETF около $10 млрд.

Leveraged ETF используют деривативы и заемные средства для умножения ежедневной доходности базового индекса или акции. Прибыль увеличивается, когда рынок движется в пользу инвестора, но убытки усиливаются в той же степени. А поскольку целевые показатели пересчитываются ежедневно, доходность на более длительных горизонтах может резко отклоняться от заявленного коэффициента — структурная особенность, из-за которой такие продукты лучше подходят для краткосрочной торговли, а не для долгосрочного удержания, что, впрочем, не останавливает корейских покупателей.

Почему спрос сместился за рубеж?

Корейские власти недавно ввели более жесткие требования к внутреннимleveraged ETF на отдельные акции, включая правила минимального депозита и объема ордеров. Эти ограничения, судя по всему, сдержали локальную торговлю, но не устранили спрос на высокорисковые продукты с высокой потенциальной доходностью.

Американские ETF предлагают корейским инвесторам гораздо более широкий выборleveraged-инструментов, охватывающий отдельные акции, технологические индексы, полупроводники и даже сам корейский рынок.

Агрессивные покупки привлекли внимание глобальных управляющих активами. Оуэн Ламонт, старший вице-президент и руководитель исследовательского отдела американской компании Acadian, сравнил такое поведение с сериалом Netflix «Игра в кальмара» в опубликованном в прошлом году отчете под названием «The Squid Game Stock Market». Ламонт отметил, что корейцы нередко владеют более чем 20% американскихleveraged ETF, а некоторых продуктов — до 40%. До появленияleveraged ETF на отдельные акции в Корее, по его мнению, склонные к риску корейские инвесторы и раньше направляли этот спрос на рынок США. Рост спекуляций, движимых розничными инвесторами в США, он описал как «кореификацию» рынка.

Американские акции на $112 млрд, принадлежащие корейским инвесторам, составляют лишь около 0,2% общей капитализации рынка США. Однако «в некоторых небольших уголках рынка корейские розничные инвесторы являются крупными игроками», написал Ламонт.

Как это привело к «слепой» торговле?

Концентрированный спрос, возможно, также сыграл роль в недавнем сбое в ночной торговле в США. Blue Ocean ATS приостановила торговлю 18 инструментами, включая SOXL и KORU, начиная с сессии 1 сентября. Большинство затронутых инструментов былиleveraged- или inverse-продуктами.

Оператор сообщил, что мера принята для соблюдения правила Fair Access Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Согласно этому правилу, альтернативная торговая система подпадает под дополнительные требования — включая установление объективных стандартов доступа к платформе — если на нее приходится не менее 5% торгового объема по ценной бумаге в течение четырех из предыдущих шести месяцев.

«Blue Ocean ATS в течение месяца достигает порога Fair Access по многим акциям, — заявил представитель Blue Ocean Technologies. — Хотя обычно речь идет о ценных бумагах с низким объемом, в этом месяце мы наблюдаем более высокие объемы поleveraged-продуктам».

Blue Ocean не назвала причиной корейскую торговлю. Однако масштаб корейского владения и торговли такими продуктами, как SOXL и KORU, позволяет предположить, что это могло способствовать приближению объемов к регуляторному порогу.

Приостановка важна, поскольку корейские брокеры в значительной мере полагаются на Blue Ocean для торговли американскими акциями в корейское дневное время, которое совпадает с американской ночной сессией — единственным окном, когда корейские инвесторы могут торговать американскими ценными бумагами, не бодрствуя ночью по местному времени. Samsung Securities, Toss Securities и другие брокеры продолжают принимать ордера на затронутые ценные бумаги через альтернативные торговые системы, такие как MOON и Bruce. Однако эти площадки не предоставляют котировки в реальном времени через платформы корейских брокеров. Инвесторы по-прежнему могут подавать лимитные ордера, но не видят текущих цен покупки и продажи — ситуацию, которую участники рынка называют «слепой» торговлей.

«Хотя котировки недоступны, инвесторы все же могут совершать сделки по последней доступной цене, а доходность отображается на брокерских платформах, — заявил представитель местного брокера. — Торговый спрос, судя по всему, остается высоким, несмотря на отсутствие рыночных данных».

Blue Ocean ежемесячно анализирует торговые объемы, чтобы определить, когда приостановленные ценные бумаги смогут вернуться к торгам, но дату возобновления пока не назначила. Корейские брокеры в настоящее время изучают дополнительные торговые площадки и резервные системы для исполнения ордеров и получения рыночных данных — особенно на случай, если другие платформы введут аналогичные ограничения.

Этот эпизод показывает, что розничные инвесторы из Южной Кореи, хотя и составляют лишь малую часть рынка США в целом, стали достаточно влиятельными, чтобы формировать условия торговли в некоторых из его наиболее спекулятивных сегментов — и ставит вопрос о том, не смогут ли другие нишевые продукты, популярные у розничных инвесторов, вызвать аналогичные ограничения доступа по мере роста концентрированных потоков.