Корейский исследовательский центр Национального собрания выявил регуляторное противоречие, которое может вынудить Naver Financial кардинально пересмотреть структуру управления в случае завершения поглощения Dunamu — оператора криптобиржи Upbit.

Потенциальный конфликт заключается между двумя нормами в рамках Закона о честной торговле: одна требует от холдинговых компаний сохранять минимальные доли в дочерних структурах, а другая — предлагаемый потолок на долю одной мажоритарной структуры в криптобирже. Для корейского крипторынка вопрос выходит за рамки одной сделки: от взаимодействия двух норм будет зависеть, кому может принадлежать доминирующая биржа страны.

Завершит ли Naver Financial поглощение Dunamu?

В докладе, переданном депутату Демократической партии Пак Мин К, исследовательская служба Национального собрания предупредила, что отдельные антимонопольные требования могут противоречить законопроектам, находящимся на рассмотрении.

В центре вопроса — Закон о регулировании монополий и честной торговле, который требует, чтобы холдинговые компании владели не менее 50% незарегистрированной на бирже дочерней компании и 30% листинговой. Для венчурных холдингов законодательно установлен минимум 20%.

С другой стороны — Закон о цифровых активах, второй этап корейского криптозаконодательства, который всё ещё обсуждается в Национальном собрании. Депутаты не первый месяц рассматривают положение, устанавливающее потолок доли, которую один мажоритарный акционер может держать в бирже виртуальных активов.

Исследовательская служба отметила, что две системы конфликтуют не во всех случаях, однако пояснила, что нижний и верхний пределы для одной и той же доли «могут рассматриваться как конфликтующая структура».

Naver Financial не является холдинговой компанией, поэтому правила Закона о честной торговле в отношении дочерних структур к ней пока не применяются.

Условия сделки Naver и Dunamu

Naver Financial и Dunamu одобрили всеобъемлющий обмен акциями в конце ноября 2025 года, в результате которого Dunamu перейдёт в полную собственность Naver Financial. Коэффициент обмена установлен на уровне 1 к 2,54, что оценивает объединённую структуру примерно в 20 трлн вон.

По условиям соглашения председатель Dunamu Song Chi-hyung станет крупнейшим акционером с долей 19,5%, а пакет Naver снизится до 17%.

Сделка также предусматривает обязательство инвестировать 10 трлн вон (6,8 млрд долларов) в течение пяти лет в развитие искусственного интеллекта и блокчейн-технологий в Корее.

Dunamu остаётся доминирующим оператором бирж в Корее. Как сообщал Cryptopolitan, в конце августа оператор Upbit обрабатывал около 1,04 млрд долларов дневного спот-объёма — больше, чем три ближайших внутренних конкурента вместе взятые. Предлагаемый потолок в Законе о цифровых активах распространяется на биржи виртуальных активов в целом, что напрямую затрагивает Upbit. Пока законопроект проходит through Национальное собрание, именно итоговая формулировка потолка станет ключевым моментом по мере приближения обмена акциями к завершению.