Южная Корея входит в число главных победителей бума искусственного интеллекта. В стране базируются Samsung Electronics и SK Hynix — два крупнейших в мире производителя чипов памяти, чьи чипы высокоскоростной памяти (HBM) являются критически важным компонентом строительства ИИ-центров обработки данных. Работники чиповой отрасли получают премии около 400 000 долларов, а KOSPI — базовый фондовый индекс Кореи — с начала года вырос почти на 60%.

Однако, как следует из отчета Goldman Sachs, значительная часть этого богатства может никогда не достаться обычным домохозяйствам.

Несмотря на то что спрос на чипы резко увеличил корейский экспорт и инвестиции в производство, розничные продажи остаются близкими к уровню 2019 года. Goldman описывает ситуацию как «K-образный цикл», при котором корпоративные балансы процветают, а личное потребление остается слабым.

Экономисты Goldman предлагают объяснение: Южная Корея стареет слишком быстро.

У этой страны Восточной Азии один из самых низких в мире уровней рождаемости: в прошлом году было зафиксировано 0,8 рождения на женщину — значительно ниже уровня 2,1, необходимого для относительно стабильной численности населения. Для сравнения: в США этот показатель составил 1,6 рождения на женщину. Двадцать процентов населения Кореи сейчас старше 65 лет.

Послевоенное поколение бэби-бума в Корее выходит на пенсию именно в тот момент, когда рождаемость остается ниже уровня воспроизводства, из-за чего сокращается численность работающих корейцев, содержащих пожилых.

По прогнозам ООН, «коэффициент демографической нагрузки» Кореи — соотношение числа детей и пожилых к численности трудоспособного населения — будет расти на 1,5 процентного пункта в год в течение следующего десятилетия. Это самый быстрый темп среди 70 крупных и средних экономик, проанализированных Goldman, превосходящий даже Японию в период наиболее интенсивного старения с 2000 по 2015 год.

Проблема пенсий в Корее

Усугубляет ситуацию необычное поведение пожилых корейцев на пенсии: они не тратят деньги.

В Японии, на Тайване и в США люди после выхода на пенсию обычно расходуют накопления, а корейцы — нет. Goldman установил, что корейцы в возрасте шестидесяти лет сберегают больше любой другой возрастной группы, сохраняя 37% своего дохода. Даже те, кому за семьдесят, сберегают на уровне, схожем с людьми сорокалетнего возраста.

Богатство, которым владеют пожилые корейцы, трудно потратить.

Более 60% чистого капитала корейских домохозяйств вложено в нефинaнсовые активы, такие как недвижимость, — это самая высокая доля среди развитых экономик, изученных Goldman. Финансовые активы корейских домохозяйств стоят лишь 100% ВВП страны за 2024 год — самый низкий показатель в выборке Goldman.

В результате пенсионеры в Корее богаты активами, но бедны наличными. «Даже среди пожилых домохозяйств, накопивших пенсионные сбережения, менее четверти могли бы покрыть потребности в потреблении за счет финансовых активов», — пишут исследователи Goldman. Когда доходы снижаются, корейцы скорее урежут расходы или станут работать больше, чем ликвидируют активы.

Корейцы также настороженно относятся к способам превращения жилищного богатства в наличные. Обратная ипотека охватывает лишь 1,8% домовладельцев старше 75 лет, что, по наблюдениям Goldman, отчасти отражает сильное желание пенсионеров оставить активы наследникам.

Для сравнения: Goldman установил, что на Тайване — еще одном победителе бума ИИ, где базируется производитель чипов TSMC, — потребление среди пожилых потребителей сильнее, несмотря на столь же серьезное давление старения. (Правительство острова прогнозирует, что к 2075 году население может сократиться вдвое.) Тайваньские домохозяйства обладают гораздо большей финансовой подушкой, чем корейские: их чистые финансовые активы составляют пять объемов ВВП против всего одного ВВП в Корее.

Почему чрезмерные сбережения могут навредить экономике Кореи

По мере старения населения эта склонность к сбережению может стать препятствием для расходов.

Среди крупных экономик, изученных Goldman, рост коэффициента демографической нагрузки на один процентный пункт снижает рост реального частного потребления примерно на 3 базисных пункта в год. В Корее же удар по росту составляет от 10 до 17 базисных пунктов.

Одна из моделей Goldman предполагает, что быстрое старение населения Кореи может сократить годовой рост потребления на целых 25 базисных пунктов в течение следующего десятилетия.

Согласно долгосрочным моделям Goldman, даже если Корея сохранит экономический рост на уровне 2% в течение следующих двух десятилетий, рост потребления будет постепенно ослабевать и в итоге станет отрицательным.

Корейские власти перепробовали целый ряд мер на национальном и местном уровнях, чтобы переломить падение рождаемости. Национальное правительство объявило о «гранте поддержки брака» в размере до 1 миллиона вон (725 долларов) для вступающих в брак пар, а также о дополнительной выплате в 20 миллионов вон (14 500 долларов) за каждого новорожденного. Местные власти также проводят мероприятия по свахе для корейских одиночек, в некоторых случаях предлагая денежные вознаграждения парам, которые поженятся после знакомства на таком мероприятии.

Рождаемость растет очень незначительно, но даже резкое повышение фертильности не решит проблему Кореи в ближайшей перспективе, поскольку родившиеся сейчас дети выйдут в трудоспособный возраст не ранее чем через два десятилетия. Вместо этого экономисты Goldman предлагают Сеулу pursue более оперативные решения, такие как помощь пожилым корейцам в высвобождении жилищного богатства и более справедливое распределение сверхприбылей высокоприбыльных технологических компаний страны.

Эта история была впервые опубликована на Fortune.com.