Оператор рынка предсказаний Kalshi столкнулся с вопросами о торговой активности в своих криптовалютных бессрочных фьючерсах после того, как исследователь заявил, что необычно повторяющиеся сделки завысили заявленный объём торгов платформы. Спор, который разворачивался публично в X, касается цифр по криптопроизводным биржи и стимулов по комиссиям, доступных её маркет-мейкерам.

Wash trading обычно означает сделки, в которых одна и та же сторона фактически выступает на обеих сторонах транзакции, создавая зафиксированную активность без реальной экономической экспозиции. Заявленный объём — один из самых заметных сигналов активности и ликвидности биржи, поэтому сомнения в этих цифрах привлекают пристальное внимание на рынке, где площадки сравнивают друг с другом.

Бени, псевдонимный сооснователь Stealth Neolab, сообщил, что бессрочный контракт ETH на Kalshi зафиксировал примерно 539 млн долларов объёма за 24 часа при открытом интересе около 3,1 млн долларов. Открытый интерес измеряет стоимость ещё открытых позиций, а не общий объём торгов — различие, которое аналитики используют, чтобы оценить, насколько активность отражает реальное позиционирование. В посте в X исследователь также указал на концентрацию сделок схожего размера и заявил, что эта закономерность заслуживает проверки на возможный wash trading.

Kalshi отвергла этот вывод 22 сентября. Компания заявила, что сделки отражали реальную торговлю между сотнями taker'ов и маркет-мейкером, а не скоординированную активность, направленную на накрутку объёма.

Обвинения в wash trading касаются бессрочных контрактов ETH

По словам Бени,ным признаком wash trading является необычный объём сделок Kalshi на 5 500 долларов. Он отметил, что такие сделки составляют около 58% всего объёма по бессрочным контрактам ETH в течение четырёх отдельных дней. По его мнению, сочетание высокого оборота и минимальной чистой экспозиции не согласуется с естественной рыночной активностью.

Кроме того, он обратил внимание на удивительно малый размер крупнейшей открытой позиции на рынке бессрочных контрактов ETH. Таблица лидеров показывает, что у топ-трейдера открыта позиция всего на 17 598 долларов, несмотря на огромный заявленный объём.

Руководитель разработки продуктов Kalshi IcoBeast.eth возразил на обвинения в посте в X, отметив, что wash trading не имеет смысла, когда применяются торговые комиссии.

Однако Бени заявил, что три недели назад Kalshi подала в Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC) заявку на продление программы рибейтов. CFTC регулирует рынок производных инструментов США, и подобные программы проходят процедуру регуляторной подачи. Программа позволяет некоторым самоочищающим участникам (SCM) — фактически маркет-мейкерам — платить нулевые комиссии, поскольку рибейт мейкера 0,3% компенсирует комиссию тейкера 0,3%. Он отметил, что одним из SCM на Kalshi является Jump Trading, у которого также есть партнёрство с платформой об обмене ликвидности на долю в капитале. По его мнению, это создаёт стимул к завышению торгового объёма.

«Поскольку Kalshi заключила сделку с Jump Trading об обмене ликвидности на долю в капитале, это означает, что они напрямую заинтересованы в том, чтобы «цифры» выглядели хорошо», — сказал он.

Тем временем появились обвинения, что wash trading может выходить за пределы крипто-бессрочных контрактов и затрагивать рынки предсказаний Kalshi. Один пользователь указал на рынок Mamdani «кандидат в президенты США от Демократической партии 2028», где, по его словам, пользователь продавал и покупал контракт на 1 доллар каждые 2 секунды, что за период со 2 августа по 19 сентября составило 2 млн долларов.

Kalshi отвергает обвинения в wash trading

Kalshi отвергла эти утверждения. IcoBeast.eth, который был в авангарде возражений, объяснил спор недопониманием работы платформы. Он пояснил, что заявленный объём Kalshi отражает максимально возможную выплату, а не фактически потраченные средства — тот же метод отчётности использует Polymarket. Методология подсчёта объёма имеет значение, поскольку ключевые цифры часто воспринимаются как показатель масштаба платформы и влияют на сравнение площадок с конкурентами.

Компания также опубликовала запись в блоге под названием «The Facts Behind Kalshi's Perpetuals Volume.» В ней фирма заявила, что запрещает wash trading в любом виде, признав при этом, что программа рейтов действует. Она утверждает, что стимулы платформы вознаграждают предоставление ликвидности, а не искусственный объём, заявляя: «Эти структуры не создают стимула для трейдеров заниматься wash trading, поскольку они не вознаграждают торговый объём, а только предоставленную пассивную ликвидность».

IcoBeast.eth также извинился перед Бени за то, что первоначально отмёл его утверждения, добавив, что будет лучше объяснять стимулы платформы и внедрять дополнительные меры защиты. Kalshi настаивает, что wash trading на её платформе не происходит. Для наблюдателей ближайшие ориентиры носят процедурный характер: продление программы рибейтов зависит от заявки Kalshi в CFTC, а IcoBeast.eth обязался яснее разъяснять стимулы платформы и внедрить дополнительные меры предосторожности.

Обвинения в манипулировании рынком остаются недоказанными, пока они не установлены регуляторными выводами, судебными разбирательствами или иными проверенными доказательствами.

Источник: The Market Periodical