Kalshi уведомила Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC), что свернёт свою программу Volume Incentive Program не ранее 13 октября — на фоне того, что регулятор изучает более 5 млрд долларов почти идентичных бессрочных сделок с эфиром, проведённых на бирже.

Что именно закрывает Kalshi

В документе от 28 сентября Kalshi сообщила Комиссии по торговле товарными фьючерсами США, что планирует закрыть Volume Incentive Program 13 октября или позднее. По этой программе подходящим трейдерам выплачивались вознаграждения из фиксированного пула пропорционально их доле в подходящем объёме торгов на конкретном рынке.

Kalshi впервые зарегистрировала эту программу в CFTC в феврале 2023 года, а в марте она начала работу. Платформа описывала её как способ повысить торговую активность и ликвидность в своём центральном лимитном стакане заявок. Причины закрытия в документе не приводятся.

Согласно условиям программы, вознаграждения начислялись только по сделкам с ценами от 0,03 до 0,97 доллара и не распространялись на бессрочные фьючерсы — производные контракты без фиксированной даты истечения. Это исключение — важная деталь для хронологии: бессрочные фьючерсы — это именно та категория продуктов, которая сейчас оказалась в центре внимания CFTC, то есть закрываемая программа никогда не выплачивала вознаграждения по торговой активности, находящейся под проверкой.

Периоды вознаграждений длились 31 день, а выплаты по событийным контрактам ограничивались половиной цента за контракт на участника.

Закрытие этой программы не отменит все зарегистрированные Kalshi программы стимулирования. В базе данных CFTC отдельно значится Deposit and Trading Reward Incentive Program, поданная компанией 25 сентября и в настоящее время проходящая 10-дневное рассмотрение. Итог этого рассмотрения, как и любое публичное движение по сообщаемой проверке сделок с эфиром, станет следующим событием, за которым стоит следить.

Почему торговая активность вызвала вопросы

Обзор CoinDesk публичных торговых записей Kalshi, опубликованный 22 сентября, показал, что небольшая группа повторяющихся размеров сделок формировала более половины стоимости на рынках бессрочных контрактов по битину и эфиру.

По эфиру сделки в пределах 2 долларов от отметки 5 499 долларов составили 7,7 млн долларов, или 57% из 13,5 млн долларов, выборочно проанализированных CoinDesk с 17 по 20 сентября. Биткоин показал схожую картину: повторяющиеся сделки на 2 500 и 5 000 долларов составили 54% выборочной активности. По данным CoinDesk, сделки могли совершаться ботами, раз за разом размещавшими ордера одинакового размера; паттерн проявился в 43 из 46 часовых выборок, начиная с 19 июня.

Первым на паттерн обратил внимание псевдонимный аналитик Бени (Beni), сооснователь исследовательской фирмы Stealth Neolab, указавший на объём бессрочных сделок с эфиром примерно в 539 млн долларов за 24 часа против открытого интереса около 3,1 млн долларов. Эти два показателя измеряют разные вещи: объём учитывает каждую сделку за период, а открытый интерес отслеживает контракты, которые остаются открытыми, поэтому объём, значительно превышающий открытый интерес, отражает многократную смену одних и тех же позиций, а не большую базу удерживаемых позиций.

Позднее сообщалось, что CFTC изучает эти сделки: по данным Wall Street Journal, более 5 млрд долларов объёма бессрочных сделок с эфиром за примерно месяц было связано с повторяющимися размерами.

Kalshi категорически отвергла обвинения в wash-трейдинге в записи в блоге от 22 сентября, написав, что «wash-трейдинг на Kalshi не происходит». Wash-трейдинг, как этот термин используется на рынке производных инструментов США, обозначает сделки, создающие видимость активности без какого-либо изменения бенефициарной собственности или реальной рыночной экспозиции — практика, запрещённая на американском рынке деривативов. Компания заявила, что самосопоставление ордеров механически заблокировано, а скоординированный wash-трейдинг запрещён и находится под наблюдением. Повторяющиеся паттерны она объяснила соглашениями с маркет-мейкерами, по которым фирмы получают фиксированную плату за поддержание заявок на покупку и продажу в стакане, а более быстрые трейдеры многократно «снимают» эти котировки.

Представительница Kalshi Элизабет Диана (Elisabeth Diana) заявила по состоянию на 23 сентября, что CFTC не связывалась с компанией. Она добавила, что Kalshi не считает, что формальная проверка открыта, и что подобный паттерн нормален для программ, оплачивающих ликвидность.

Повышенное внимание происходит на фоне более широкой индустриальной картины: исследование Колумбийского университета в прошлом году оценило, что почти 25% объёма Polymarket за предыдущие три года пришлось на wash-трейдинг, хотя саму Polymarket в том случае ни в чём не обвиняли.

Рекордные объёмы и возможная оценка в 40 млрд долларов

Несмотря на обвинения, сентябрь стал для Kalshi рекордным месяцем. По данным дашборда The Block, объём составил 52,98 млрд долларов по состоянию на 29 сентября — абсолютный рекорд, который уже превышает отметку в 38,67 млрд долларов, зафиксированную в августе, хотя сентябрь ещё не закончился. В июле Kalshi обеспечила примерно 37,7 млрд долларов из 50,6 млрд долларов, зафиксированных суммарно на Kalshi, Polymarket и Polymarket U.S. — около трёх четвертей совокупного объёма трёх площадок.

Kalshi также ведёт переговоры на продвинутой стадии о привлечении около млрд долларов при оценке, близкой к 40 млрд долларов: лидирующую роль рассматривают Sequoia Capital и Wellington Management, а среди возможных участников — Tiger Global и Dragoneer. Такая сделка почти удвоила бы оценку компании в 22 млрд долларов после раунда в мае 2026 года. Кроме того, Ark Invest Кэти Вуд сообщила, что теперь держит экспозицию на Kalshi в фондах ARKK, ARKW и ARKF.