Kalshi — регулируемый Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC) рынок предсказаний, расширившийся в криптодеривативы, — отвергает предположения о том, что федеральные регуляторы расследуют торговлю бессрочными фьючерсами на эфир. Компания заявляет, что CFTC с ней не связывался, и настаивает на том, что привлекающие внимание торговые паттерны соответствуют здоровому маркет-мейкингу.

Для площадки, чье главное предложение — соответствие требованиям и оншорная альтернатива офшорным криптобиржам, вопросы торговой целостности бьют точно по ее ключевому преимуществу.

Цифры, вызывающие вопросы

Согласно отчету The Wall Street Journal, на рынке бессрочных фьючерсов Kalshi на эфир зафиксировано почти миллион сделок, сгруппированных вокруг одинаковых размеров — каждая на сумму около 5 500 долларов номинальной стоимости. Эти сделки за один месяц обеспечили более 5 млрд долларов оборота. Именно такая концентрация сделок схожего размера привлекла внешнее внимание к рынку.

Соотношение объема к открытому интересу на рынке бессрочных фьючерсов Kalshi на эфир достигало 174x. При таком уровне оборот средств многократно превышает фактические удерживаемые позиции. Для наглядности: ресторан, где через вращающуюся дверь проходят 174 человека на каждого, кто действительно садится за стол. Это соотношение — один из стандартных индикаторов, позволяющих судить, отражает ли заявленная активность реальное открытие позиций или искусственно «прокрученный» круговой поток.

На традиционных фьючерсных рынках повышенное соотношение объема к открытому интересу может сигнализировать о легитимном высокочастотном маркет-мейкинге. Оно также может указывать на wash trading — практику, при которой участник покупает и продает один и тот же актив, чтобы искусственно завысить объем. Wash trading создает видимость активности без реального участия в рынке и запрещен на регулируемых биржах. Контроль за такими действиями входит непосредственно в полномочия CFTC — ведомства, оказавшегося в центре предположений.

Защита Kalshi

Пресс-секретарь Kalshi Элизабет Диана дала прямой отпор этим предположениям.

«С нами не связывалась CFTC, и мы не считаем, что проводится-либо официальная проверка».

Компания утверждает, что ее системы блокируют сделки с самим собой и активно отслеживают скоординированную активность. Kalshi также указала на свой опыт сотрудничества с регуляторами: фирма передала в CFTC десятки дел об инсайдерской торговле и применяла санкции в прошлых инцидентах, включая дела, связанные с ее политическими контрактами на предсказания в 2025 году. В трактовке Kalshi этот опыт отражает культуру приоритета комплаенса.

От рынков предсказаний к криптодеривативам

Kalshi завоевала репутацию как рынок предсказаний, позволяя пользователям делать ставки на что угодно — от решений ФРС по ставкам до погодных явлений и итогов выборов. CFTC изначально пыталась заблокировать политические событийные контракты Kalshi, пока федеральный суд не вынес решение в пользу компании.

Выход на рынок бессрочных фьючерсов на криптовалюты означает стратегический разворот к гораздо более крупному и конкурентному рынку. Бессрочные фьючерсы — контракты без даты истечения, отслеживающие цену базового актива, — доминирующий торговый инструмент в криптовалютах. Выход Kalshi как регулируемой в США альтернативы был примечателен именно тем, что предложил соответствующий требованиям оншорный вариант. Поскольку бессрочные фьючерсы доминируют в торговой активности на крипторынке, именно там наиболее прямо разворачивается противостояние регулируемых оншорных площадок и офшорных платформ.

За чем следить

Никаких официальных принудительных мер не было объявлено. CFTC публично не подтвердила и не опровергла проверку торговой активности Kalshi.

Kalshi работает с регуляторной инфраструктурой designated contract market, что подвергает ее надзору CFTC, с которым офшорные площадки просто не сталкиваются. Показатели, которые могли бы изменить ситуацию, конкретны: подтвержденная проверка, иск о принудительных мерах или новые раскрытия с любой из сторон. Выявит ли этот надзорный механизм проблему или подтвердит правоту защиты Kalshi — от этого зависит, станет ли этот эпизод сноской или переломным моментом.