Jupiter, крупнейшая децентрализованная кредитная платформа на Solana, в понедельник запустила версию 2 (v2) своего продукта Lend, позволяющую депозитам и заёмным позициям одновременно функционировать в качестве торговой ликвидности — что даёт одному и тому же капиталу приносить как процентный доход от кредитования, так и долю комиссий за обмен.

Обновление включает две необязательные функции: Smart Collateral и Smart Debt. Smart Collateral автоматически направляет депозит в USDC, USDT, SOL или JupSOL в коррелированный пул ликвидности, позволяя активам приносить доход по займам, а также генерировать торговые комиссии и, там где это применимо, вознаграждения за стейкинг с одной позиции. Smart Debt применяет тот же механизм к заёмным активам, благодаря чему комиссии, генерируемые долговой позицией, помогают компенсировать стоимость займа. Пользователи, предпочитающие обычное кредитование, могут отказаться от обеих функций.

Однако дополнительная доходность зависит от того, действительно ли трейдеры направляют обмены через эти пулы. Jupiter управляет крупнейшим маршрутизатором обменов на Solana — программным обеспечением, которое большинство кошельков и приложений используют для поиска лучших цен на различных площадках — и теперь также владеет пулами, зависящими от этого потока. Компания сообщила CoinDesk, что маршрутизатор не отдаёт предпочтение собственным хранилищам и направляет обмены туда, где цены наиболее выгодны. Такая вертикальная интеграция маршрутизации и владения пулами ставит Jupiter в положение, аналогичное оператору традиционной биржи, который также управляет системой матчинга, что поднимает структурные вопросы о том, как DeFi-протоколы балансируют между ролью операторов площадок и нейтральной инфраструктуры — напряжение, проявившееся во всём секторе по мере расширения крупных платформ за пределы своих первоначальных функций.

По данным DefiLlama, Jupiter Lend в настоящее время удерживает около $1,9 млрд в депозитах и сгенерировал $1,6 млн комиссий за последние 30 дней, что соответствует примерно 1% годовых на размещённый капитал до распределения доходов с протоколом. Данные Token Terminal показывают, что активные займы составляют $822,7 млн и с сентября колебались в диапазоне от $600 млн до $900 млн. Как депозиты, так и займы снизились за последний месяц.

Риск при сопоставлении активов распределяется неравномерно. Jupiter заявил, что маржа оценивается с использованием оракулов первичного рынка — поставщиков данных, передающих ценовую информацию, — поэтому временные ценовые отклонения на бирже не приводят к ликвидациям. Позиции ликвидируются в обычном порядке, как только их коэффициент отношения займа к стоимости превышает пороговое значение. Однако подлинный де-пег рассматривается иначе. На стороне долга заёмщики защищены: лицо, занимающее $100, разделённые между USDC и USDT, увидит, как пул перебалансируется в актив, сохранивший свою стоимость, и по-прежнему будет должно $100. На стороне обеспечения такой защиты не существует — поставщик несёт убытки по обоим активам, если любой из них утрачивает привязку. Эта асимметрия отражает проектное решение, при котором приоритет отдаётся платёжеспособности протокола, а не симметричному распределению рисков — подход, согласованный с тем, как кредитные протоколы исторически отдавали приоритет поддержанию сверхобеспечения системы в периоды стресса.

Поэтому Jupiter ограничил дизайн коррелированных пар стейблкоинами, сопоставлёнными друг с другом, и SOL, сопоставлённой с её стейкинг-версиями, исключив волатильные активы.

«Между двумя основными способами заработка APY в сети — кредитованием и предоставлением ликвидности (LPing) — всегда существовала стена», — сказал Kash Dhanda, главный операционный директор Jupiter, имея в виду кредитование и предоставление ликвидности биржам. Это наблюдение указывает на структурную неэффективность, существующую в DeFi с самых ранних этапов: капитал, направленный на кредитование, не может одновременно служить ликвидностью для маркет-мейкинга, и наоборот, в результате чего часть каждого доллара остаётся неиспользуемой. Он отметил, что данная конструкция позволяет Jupiter предлагать более высокие ставки по депозитам и более дешёвые заимствования, причём условия улучшаются по мере привлечения торгового объёма в хранилища. «Речь не только об обслуживании существующих займов, но и об обеспечении эффективности для роста всего рынка».

Jupiter сообщил, что ожидает сочетания новых займов и мигрировавших позиций, но не предоставил конкретной цели или лимита. Кредитный портфель протокола остаётся стагнирующим на протяжении последнего года, и данные по активным займам в ближайшие недели покажут, было ли именно отсутствие улучшенной доходности фактором, сдерживавшим рост. Конкурирующие кредитные протоколы на крупных блокчейнах также искали механизмы для оживления стагнирующего или снижающегося спроса на займы, что делает результаты Jupiter точкой данных, за которой, вероятно, будет следить весь сектор.

Источник: CoinDesk