Рынок венчурных инвестиций в криптовалюты восстанавливается, однако рост все больше концентрируется в устоявшихся компаниях. По данным Galaxy Research, венчурные фирмы развернули 5,6 млрд долларов в рамках 384 сделок во втором квартале 2026 года, при этом 78% капитала досталось стартапам поздних стадий — компаниям, прошедшим посевной этап. За квартал было создано лишь пять новых крипто-венчурных фондов, минимальный квартальный показатель с третьего квартала 2019 года.

Джоанна Лян, управляющий партнер Jsquare, рассматривает эти изменения как рыночный перезапуск, а не обычное замедление или снижение инновационной активности. В интервью Metaverse Post Лян рассказала, почему Jsquare сохраняет фокус на Web3, пока большая часть венчурной индустрии переориентируется на искусственный интеллект, как она оценивает основателей и новые секторы и почему, по ее мнению, глобальные ончейн-финансы могут стать ключевой частью финансовой системы в течение следующих пяти-десяти лет.

Инвестиции на ранних стадиях в условиях перезапуска рынка

Капитал вернулся во втором квартале, но направлялся преимущественно компаниям поздних стадий, а количество новых венчурных фондов достигло минимального уровня с 2019 года. По словам Лян, такая среда может быть выгодна специализированным инвесторам ранних стадий, поскольку ИИ привлек значительный капитал и таланты, побудив многие крипто-венчурные фирмы сменить фокус.

«Я вижу в этом перезапуск рынка, а не снижение инновационной активности, — отметила Лян. — Это создает возможности для таких специализированных инвесторов ранних стадий, как мы, потому что мы сталкиваемся с меньшей конкуренцией и более привлекательными оценками. Именно это я наблюдала за последние два года».

С момента запуска фонда на 50 млн долларов в 2025 году Jsquare инвестировала в 17 Web3-проектов, как правило с чеками около 1 млн долларов. Фирма фокусируется на ончейн-трейдинге, кредитовании и займах, реальных активах (RWA), расчетах на рынках предсказаний (платформах, где пользователи торгуют на исходы будущих событий) и смежных областях. Она также инвестировала в компании поздних стадий, включая Kraken и BitGo, с чеками более 5 млн долларов на проект.

«Я считаю, что следующая волна роста крипторынка будет обусловлена реальным финансовым принятием, а не только спекуляциями токенами», — заявила Лян.

ИИ в рамках Web3-инвестиционной стратегии

Фокус Jsquare остается на Web3, в том числе при инвестициях в компании, связанные с ИИ. По словам Лян, фирма ищет ИИ-бизнесы, решающие проблемы внутри экосистемы Web3.

Она привела Nebula Security как недавний пример. Тезис компании заключается в том, что ИИ делает кибератаки более изощренными, а растущий объем капитала в ончейне создает значительный спрос на решения в области безопасности. Jsquare проявила инициативу в общении с Nebula Security и инвестировала, поскольку компания решает проблемы ончейн-безопасности.

По словам Лян, Nebula Security уже выявила несколько значительных уязвимостей, включая более 700 уязвимостей нулевого дня в ядре Linux — ранее неизвестных программных дефектов, для которых на момент обнаружения не существовало патчей, — и более 10 уязвимостей нулевого дня в Chrome и Firefox, среди прочих.

Уроки более чем 100 инвестиций

Лян признала, что выделить единственную любимую инвестицию сложно. Она основала Jsquare в 2021 году на собственный капитал и на сегодняшний день инвестировала более чем в 100 проектов.

Ее стратегия сформировалась вокруг двух взаимодополняющих возможностей. Первая — регулируемая финансовая инфраструктура, включая Circle, CoinList, FV Bank, Kraken и BitGo. По словам Лян, надежные и соответствующие требованиям институции необходимы для вывода криптовалют в массовое принятие.

Вторая область — финансовые и технологические инновации, которые, как она отметила, вдохновляют ее больше. Pudgy Penguins, Metis и Big Time продемонстрировали, как амбициозные основатели могут продолжать адаптироваться и осваивать новые возможности в Web3, отметила Лян.

Через новый фонд Jsquare инвестировала на самой ранней стадии в Mog — перпетуальную децентрализованную биржу, схожую с Papertrade. Mog позволяет пользователям торговать акциями и криптоактивами с плечом 1000x, то есть трейдеры могут получать экспозицию, значительно превышающую внесенный капитал.

По словам Лян, опыт этих проектов укрепил важность основателей по сравнению с их изначальными бизнес-планами. Сильные основатели могут пересматривать продуктовые стратегии и находить новое соответствие продукта рынку по мере изменения рыночных условий.

Качества основателей, которые приоритизирует Jsquare

Лян выделила три качества, которые трудно оценить на питче, но которые являются важными предикторами результата: порядочность, искренняя страсть к миссии и адаптивность.

«Порядочность на первом месте», — сказала она. По ее опыту прошлых инвестиций, блестящий основатель без порядочности может стать дорогостоящей ошибкой для фонда.

Она также ищет основателей, которые искренне заботятся о том, что создают, а не просто следуют за очередной модной нарративной волной. Нарративы меняются быстро, сказала она, и без искренней страсти невозможно построить долговечный бизнес.

Адаптивность была одним из самых сильных предикторов в ее опыте. Криптовалютные рынки меняются стремительно, и лучшие основатели способны признавать ошибки, быстро учиться и менять курс, отметила Лян.

Отличие долговечного бизнеса от краткосрочного тренда

По словам Лян, она начинает с простого вопроса: будут ли люди продолжать пользоваться продуктом после того, как ажиотаж стихнет. Для ончейн-финансов, ее основного фокуса, она изучает реальных пользователей, удержание, объем транзакций, выручку и безопасность.

Продолжение использования без токен-стимулов — сильный признак соответствия продукта рынку, сказала она. По ее мнению, это может указывать на долговечный бизнес, способный работать как на медвежьем, так и на бычьем рынке.

Она более осторожна в отношении блокчейн-игр класса AAA, социальных приложений и шопинга. Эти секторы требуют бесшовного пользовательского опыта, и, по ее словам, блокчейн пока не добавляет им достаточной ценности.

Мем-токены, тем временем, остаются крупным источником внимания среди розничных инвесторов. Лян описала мем-трейдинг как повторяющееся явление, при котором внимание возвращается в каждом цикле, многие токены растут, и люди продолжают торговать. Однако большинство отдельных мем-токенов, по ее словам, недолговечны.

«Внимание всегда возвращается, но ажиотаж вокруг конкретного токена обычно не длится долго, — сказала Лян. — Реальный спрос может создавать долговечные бизнесы. Кратковременное привлечение внимания создает лишь временные возможности».

Регулирование, юрисдикция и финансовые инновации

Факторы, которые взвешивает Лян, зависят от сектора. Для платежей и других регулируемых финансовых услуг на первом месте стоят юрисдикция, лицензирование и доступ к банковским услугам. Без них платежи — рискованный бизнес, и даже сильный продукт не сможет масштабироваться без жизнеспособного регулируемого пути.

Для инновационных ончейн-продуктов она придает большее значение команде и базовому механизму. Она привела подход Mog к торговле с плечом и предоставлению ликвидности. Его ключевая инновация — казначейство, формирующее ликвидность из торговой активности, что позволяет рынкам работать без традиционных ордербуков и внешних маркет-мейкеров.

По словам Лян, такие финансовые инновации могут создавать совершенно новые источники альфы. В конечном итоге ее уверенность обусловлена сильной командой, реальной рыночной потребностью и привлекательным соотношением риска и доходности. Она готова принимать технологический риск, но, как она сказала, не пойдет на компромисс в вопросах порядочности и не примет структурный риск.

Стейблкоины, RWA и ончейн-финансы

В течение следующих 12–18 месяцев Лян особенно позитивно оценивает глобальные ончейн-финансы, включая платежи в стейблкоинах, ончейн-трейдинг, кредитование и займы, а также рынки предсказаний. Она ожидает, что эти секторы покажут самую быструю адаптацию по мере становления регулирования в США.

Она также сосредоточена на безопасности на базе ИИ, поскольку безопасность становится все более важной по мере перемещения капитала в ончейн.

Традиционные финансы быстро перемещаются в ончейн, и Лян рассматривает RWA как крупную тему с огромным долгосрочным потенциалом, особенно токенизированные акции — блокчейн-представления традиционных ценных бумаг. По ее словам, когда она в последний раз просматривала данные, объем токенизированных акций достиг около 3,4 млрд долларов, и она ожидает экспоненциального роста в ближайшие годы.

Рост может быть медленнее для нестандартизированных RWA-продуктов, таких как недвижимость и локальные ончейн-продукты, поскольку ликвидность и дистрибуция остаются серьезными проблемами, отметила она.

Регулируемое кастодиальное хранение — еще одна важная тема. BitGo, одна из портфельных компаний Jsquare, хранит на своей платформе активы на сумму более 65 млрд долларов. Jsquare также инвестировала в Walapay — PayFi-бизнес, соединяющий стейблкоины — цифровые токены, привязанные к фиатным валютам, таким как доллар США, — с традиционными банковскими системами для более быстрых и дешевых трансграничных платежей. Несколько месяцев назад Walapay объявила, что уже обработала 2,5 млрд долларов. Вместе эти цифры показывают, сколько финансовой активности уже проходит через ончейн-инфраструктуру.

Лян не планирует отказываться от крупных инвестиционных направлений. Вместо этого она намерена направлять больше капитала в области, демонстрирующие реальное принятие, сильный рост выручки и ясное создание стоимости.

Горизонт фонда и пути выхода

Срок фонда Jsquare составляет пять лет, и цель Лян — вернуть капитал инвесторам в течение пяти лет. В более широком смысле она хотела бы, чтобы некоторые портфельные компании пережили как минимум два-три рыночных цикла, что эквивалентно пяти-десяти годам.

Портфель включает несколько потенциальных путей выхода. Jsquare придерживается долгосрочного подхода, и результаты зависят от развития каждой компании, рыночных условий и доступных событий ликвидности.

Для продуктов ранних стадий DeFi (децентрализованных финансов) и ончейн-финансов основным путем выхода, вероятно, станет токен-ликвидность. Для стартапов в сферах платежей, безопасности и ИИ-Web3, таких как Walapay и Nebula Security, Лян видит потенциал стратегических поглощений или, в долгосрочной перспективе, IPO.

Она отметила, что Circle и BitGo уже стали публичными, и сказала, что ждет потенциального IPO Kraken.

Для Лян успех имеет два измерения: реальная доходность для ограниченных партнеров Jsquare и опережение Bitcoin в текущем рыночном цикле, а также наблюдение за тем, как портфельные компании решают реальные задачи и остаются устойчивыми как минимум пять-десять лет.

Более крупная экспозиция и долгосрочный тезис Jsquare

Если бы капитал не был ограничением, Лян сказала, что Bitcoin был бы ее первым выбором для более крупной крипто-экспозиции. Среди других активов или компаний она выбрала бы лидера рынка ончейн-финансов, особенно в трейдинге или кредитовании, — например, Uniswap и Aave, децентрализованную биржу и децентрализованный кредитный протокол соответственно, — которые, по ее описанию, являются крупнейшими лидерами в своих секторах.

Она считает, что ончейн-финансовая активность значительно вырастет в течение следующих пяти-десяти лет, особенно по мере прояснения регулирования в США и перемещения большего количества реальных активов в ончейн. По ее словам, она хотела бы владеть значимой долей в таких лидерах, ориентируясь как минимум на 2% от общей полностью разводненной оценки (FDV).

В течение следующих трех-пяти лет приоритет Jsquare — построить сильную репутацию, выявляя и поддерживая исключительные компании ранних стадий, одновременно добиваясь значимой доходности и распределений для ограниченных партнеров первого фонда. У фирмы еще есть капитал для развертывания, и, по словам Лян, дисциплинированное инвестирование и сильные результаты должны предшествовать любому новому привлечению средств.

Долгосрочный инвестиционный тезис Jsquare — глобальные ончейн-финансы. Лян считает, что криптовалюты изменят то, как стоимость принадлежит, передается и становится доступной. По ее мнению, стейблкоины и токенизированные реальные активы станут ключевой инфраструктурой глобальных финансов, и Jsquare стремится быть на переднем крае этой трансформации.