Аналитики JPMorgan во главе с Nikolaos Panigirtzoglou связали ослабление потоков в HYPE ETF с усиливающимся конкурентным давлением на Hyperliquid, поскольку регулируемые биржи США выходят на рынок perpetual futures, а конкуренция в prediction markets усиливается. Выводы банка, сообщенные The Block, появились на фоне явного разворота в спросе на фонды.

Потоки ETF стали отрицательными после сильного стартового периода

Согласно предоставленным данным SoSoValue, HYPE ETF привлекли $293.93 million за семь недельных периодов с 15 May по 26 June. Только неделя, завершившаяся 26 June, принесла $111.36 million.

Затем притоки резко замедлились до $4.32 million и $10.36 million в последующие недели, после чего стали отрицательными. Далее последовали три недели подряд с оттоками:

• $7.26 million было выведено за неделю, завершившуюся 17 July
• $8.61 million было выведено за неделю, завершившуюся 24 July
• $14.75 million было выведено за неделю, завершившуюся 31 July

Три завершенные недели оттоков сократили активы на $30.62 million в совокупности, при этом объем погашений увеличивался в каждом следующем периоде. Несмотря на июльский разворот, фонды оставались примерно на $278 million в плюсе по чистому притоку за все завершенные периоды. Инвесторы не закрыли первоначальные позиции; скорее, ETF перестали обеспечивать устойчивый новый спрос, наблюдавшийся в May и June.

Фонды HYPE вышли на рынок, который уже был знаком со spot crypto ETFs, после запуска spot Bitcoin ETFs в January 2024 и последующего одобрения аналогов на Ethereum, что подтвердило способность регулируемых инвестиционных инструментов привлекать значительный новый капитал в цифровые активы. Официальные проспекты Bitwise Hyperliquid ETF и 21Shares Hyperliquid ETF описывают продукты, получающие экспозицию за счет прямого владения HYPE. Создание фондов может усиливать спрос на токен, тогда как устойчивые погашения могут потребовать сокращения позиций. Потоки ETF не являются точным краткосрочным ценовым сигналом; они показывают, добавляют или убирают ли регулируемые инвестиционные продукты спрос вне существующей on-chain базы пользователей Hyperliquid.

Регулируемые perpetuals могут сузить преимущество Hyperliquid

Hyperliquid сформировал свои позиции, предлагая непрерывную торговлю perpetual futures, self-custody и широкий набор рынков через on-chain exchange. Perpetual futures — это контракты без фиксированной даты истечения, использующие периодические платежи funding для согласования с базовой spot-ценой; они составляют крупнейшую долю мирового объема криптодеривативов и до сих пор в основном предлагались офшорными площадками вне юрисдикции регулирования США. Теперь в ту же продуктовую категорию входят зарегистрированные площадки США.

Commodity Futures Trading Commission в May одобрила листинг Bitcoin perpetual contract на регулируемой бирже США и опубликовала более широкую рамку для рассмотрения аналогичных продуктов. Записи продуктов CFTC также указывают HYPE futures и HYPE perpetual-style futures под кодом биржи COIN. Сертификация не подтверждает, что эти продукты уже запущены, ликвидны или оттягивают заметный объем у Hyperliquid, но показывает, что регулируемые площадки США готовятся конкурировать за прямую активность в криптодеривативах.

Крипто-нативные пользователи могут и дальше предпочитать модель хранения, исполнение и набор рынков Hyperliquid. Однако институциональные инвесторы сильнее подвержены новой конкуренции, поскольку многим из них требуются проверки клиентов, процедуры compliance, стандарты отчетности и устоявшиеся правовые гарантии. Такие участники все чаще могут получать perpetual exposure без использования децентрализованной биржи. Hyperliquid придется конкурировать за ликвидность, цену и исполнение, а не полагаться главным образом на доступ к продуктам, недоступным через регулируемые площадки США.

Почему объем торгов важен для HYPE

Биржевая активность напрямую связана с экономикой токена.

Согласно официальной документации Hyperliquid по комиссиям, торговые комиссии поддерживают механизмы сообщества, а не остаются у традиционного оператора биржи. Assistance Fund использует часть этих доходов для покупки HYPE, после чего приобретенные токены сжигаются. Таким образом, HYPE может получать поддержку из двух разных частей экосистемы:

• регулируемые фонды, покупающие и удерживающие базовый токен;
• комиссии биржи, финансирующие покупки через Assistance Fund.

Замедление ETF менее болезненно, пока объем торгов и генерация комиссий остаются высокими. Риск возрастает, если погашения фондов продолжаются, а регулируемые конкуренты одновременно оттягивают активность с платформы.

Существующая ликвидность Hyperliquid по-прежнему дает ему рычаг влияния на инфраструктурных партнеров. JPMorgan рассматривал обратную сторону этой позиции на рынке стейблкоинов; предыдущий анализ объяснял, как рост Hyperliquid может оказывать давление на экономику вокруг USDC. Эта переговорная сила зависит от сохранения пользователей, балансов и активности, которые сделали доступ к платформе ценным.

Prediction markets требуют новой ликвидности

Расширение Hyperliquid в prediction markets призвано снизить зависимость от perpetual futures, но оно помещает платформу в еще один высококонкурентный сектор. Контракты, основанные на исходе событий, могут позволить пользователям торговать выборами, макроэкономической статистикой и другими событиями вместе со связанными spot- или derivative-позициями. Подобная интеграция может быть удобной, однако специализированные prediction platforms уже имеют узнаваемые бренды и ликвидность.

Hyperliquid встроил outcome assets в свою техническую архитектуру, хотя части связанного developer interface по-прежнему помечены как testnet-only.

Итоговый эффект будет зависеть от использования. Если существующие трейдеры просто распределят те же балансы между большим числом контрактов, продуктовая линейка расширится без заметного роста ликвидности или комиссий. Outcomes станут важнее для HYPE только если они привлекут участников и капитал, которых раньше не было на Hyperliquid.

Что покажет, что давление становится значимым

Завершенный результат ETF за неделю, окончание которой приходится на 7 August, станет следующим ориентиром, но один положительный период не восстановит тренд May–June. Более четкая оценка потребует данных по нескольким направлениям:

• ETF flows: стабилизируются ли погашения и начнут ли фонды снова привлекать устойчивый новый капитал.
• Trading volume: сохранит ли Hyperliquid активность по мере того, как регулируемые perpetual products станут доступнее.
• Fee generation: продолжит ли биржевая выручка поддерживать значимые покупки HYPE и сжигание токенов.
• Prediction markets: привлекут ли Outcomes новых пользователей и ликвидность, а не просто перераспределят существующие балансы.

July будет больше похож на постзапусковую коррекцию, если ETF flows стабилизируются, а Hyperliquid сохранит объем торгов perpetual futures. Продолжение погашений вместе со снижением биржевой активности подтвердило бы опасения JPMorgan, ослабив и внешний спрос на HYPE, и механизм комиссий, связанный с использованием платформы.

Methodology: В статье использованы предоставленные недельные данные SoSoValue по HYPE ETF, материалы The Block о анализе JPMorgan под руководством Nikolaos Panigirtzoglou и официальные документы SEC, CFTC и Hyperliquid. Исходная записка JPMorgan для клиентов не была публично доступна, поэтому выводы банка приписываются The Block. Для расчета разворота используются только завершенные недельные периоды ETF до 31 July.

Disclaimer: Эта статья предоставляется только в информационных и образовательных целях и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией. Потоки ETF, торговая активность и сжигание токенов могут быстро меняться и сами по себе не предсказывают будущую цену HYPE.